◎高连奎(上海交通大学[微博]研究员)

　　近日最热的投资就是抢购黄金，似乎是在一夜之间，国际黄金市场也完成了一轮“牛熊转换”。单日最大跌幅曾超过10%，创30年来之最。短短几个交易日，国际金价连续跌破1500美元/盎司、1400美元/盎司重要关口。

　　黄金有三种需求：一种是保值需求，一种是避险需求，一种是投资需求，目前保值需求和避险需求在下降，而投资需求更在下降，这就是黄金暴跌的根源，这里的投资需求下降主要是从黄金市场转向了美国股市。

　　目前市场关于黄金暴跌比较流行的解释，比如美国高盛集团和德意志银行下调黄金2013年均价预期，比如塞浦路斯央行计划出售黄金储备以弥补赤字，比如中国最新发布经济数据显示，第一季度中国经济同比增长7.7%，打压投资者情绪等等，但都不是关键原因。

　　美国机构抛售黄金炒美股，最初这波抛售的两小时后，市场迎来了一波更加猛烈的抛售，在30分钟内出现了高达1000万盎司的抛售，市场传言这是美林的交易部门干的。很明显，这绝不是多头失望离场的表现，这显然是蓄意的集中“卖空”，卖空黄金去投资股市。

　　黄金市场上一轮牛市从1968年开始到1980年结束，历时12年，价格从最低的35美元/盎司到最高的850美元/盎司，上涨815美元。此轮牛市从2001年不足260美元/盎司起步，到2011年的历史最高记录1921美元/盎司，上涨1660多美元。目前世界经济开始复苏，黄金避险的需求大幅下降，仅仅剩下保值需求，但是美元的贬值短期内显不出来，这是因为美元贬值是靠大宗商品来衡量的，而大宗商品价格的上涨不仅与美元价格相关，而且与需求相关，现在世界需求疲弱，特别是中国需求疲弱，所以无论美国投放多少美元，在大宗商品上也显示不出来，因为在短期内黄金的保值需求根本体现不出来。因此当避险需求消退之后，黄金价格必然出现下调，而目前美国股市的新一轮牛市正好为转移投资资金找到了新的出口。

　　美股从2007年10月的1576点下跌(标普500指数)，到2009年3月的666点，下跌了910点，跌幅达57%。从2008年爆发金融危机，已经过去四年多。在四年多的时间里，以伯南克为主导的美联储过度解读次贷危机对经济的影响，率先推出量化宽松货币政策以拯救美国经济，欧洲等国家史无前例地采取共同一致性宽松货币政策及积极的财政政策，全球货币供应量急剧上升，而目前实体经济吸收资金的能力极低，大量的资金全部进入股市，美国股市也不断地创出新高。

　　美国股市在今年1月22日刷新在2007年底以来的六年多新高。3月6日凌晨道指创下盘中与收盘两项历史新高。在美联储货币刺激政策与企业盈利迅速增长的推动下，美股完全收复2007年来的跌幅。全世界的投资者们，怎么可能错过这样一轮罕见的牛市，因此抛售黄金，回笼资金就是非常正常的情况了。

　　美国一直用泡沫治理泡沫，房地产泡沫和股市泡沫来回倒，1999年股市泡沫破裂后，美国利用政府资助的穷人高利贷政策，催出了房地产泡沫，而这次又用量化宽松催出了股市泡沫，这种方法是有效果的，也算一个招数，但对实体经济用处有限，美国实体经济依然疲软，3月份数据即可证明。

　　美国3月份零售销售月率下降0.4%，3月份生产者物价指数(PPI)出现10个月以来最大降幅，下滑0.6%，4月份消费者信心触及9个月低位，初值降至72.3，显示美国经济动力减弱。受到全球经济复苏不确定性的压力，纽约股市三大股指上周创出2013年以来最大跌幅，这说明实体经济仍然很差。

　　缺乏实体经济的支撑，美国股市只是宽松货币政策导致的虚火，不会长久，因此不会成为大牛市，黄金价格的下跌主要是股市泡沫所致，在股市不可能长期上涨的情况下，黄金也不会长期下跌。