金价高位振荡 先抑后扬

　　得益于全球流动性宽松与美国开放式QE3，2012年黄金呈现大区间振荡走势，价格重心平稳上移。展望2013年，保值需求与投资需求将继续增长，这是流动性大宽松下的必然趋势。由于2013年4月意大利大选存在重大不确定性，黄金可能在上半年受挫。

　　我们推断，2013年黄金将是先抑后扬的走势，通胀预期下的保值需求与投资需求将助推黄金上冲2000美元大关。伦敦现货黄金价格波动区间1600美元/盎司—2050美元/盎司，国内黄金活跃合约价格波动区间320元/克—420元/克。

　　投资需求与储备需求增长显著

　　由世界黄金协会公布的数据来看，2012年前三季度黄金市场基本保持供需平衡状态。在供给方面，矿产金和再生金的供给量占到了全部供给量的90％左右。而央行售金继续为负值，2011年有扩大趋势，显示央行的惜售行为有强化的倾向。各国央行在近年来逐渐由黄金供给者转为黄金需求者，配置黄金储备的意愿越来越强烈，这也成为激发黄金价格上涨的直接原因之一。

　　在需求方面，珠宝首饰用金与投资用金成为主要的需求。具体到珠宝首饰需求，2012年前三季度黄金的珠宝首饰用量与去年同期相比下降9.83％，总趋势处于下滑阶段。而在投资需求方面，黄金ETF投资量增仓显著。数据显示2012年前三季度ETF对黄金的需求总量为189.20吨，与去年同期相比高出109.5吨，需求量上涨134.5％。

　　流动性宽松支撑金价

　　由上述分析可知，2012年黄金价格的止跌企稳主要由央行购金需求与投资用金需求推动，而促使两大用金需求增长的因素则是全球性的流动性放松与美联储的开放式QE3。

　　价格重心上移及投资需求增加的根本性因素就是货币的超发，特别是美元的泛滥。这也是过去几十年来，推动黄金上涨的最主要因素。

　　我们判断，货币政策在2013年将继续保持宽松，甚至在必要时有加码的可能。主要原因有以下几点：第一，欧元区与美国的高失业率现象短期难以改善。2013年意大利与德国将进入大选，财政政策存在变数，经济复苏有较大不确定性。第二，2013是欧洲国家承诺财政改革的一年。美国也面临财政悬崖与债务上限的问题，欧美势必都将进入财政紧缩年，只能依靠宽松货币政策刺激经济。第三，主要经济体目前的通胀水平与2011年相比有了较大回落，这为2013年的进一步宽松预留了操作空间。

　　2013年金市投资展望

　　2012年下半年以来，黄金ETF持仓显著增加。同时期，COMEX期金的非商业多头持仓也显著增加。这表明主流资金看多黄金的信心不减。我们认为，2013年将是黄金再次凸显其投资价值的一年。由于2013年4月意大利将迎来政府换届选举，欧洲的不确定性将直接冲击黄金价格。我们判断，2013年上半年黄金以区间振荡为主。2013年下半年随着全球通胀水平的走高，黄金将迎来突破行情。

　　由此，2013年黄金将是先抑后扬的走势。伦敦现货黄金价格的预估区间为1600美元/盎司—2050美元/盎司，国内黄金活跃合约价格的预估区间为320元/克—420元/克。