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　　金瑞期货 陈敏

　　QE3推出后的一周里，金价维持区间振荡整理。由于在政策出台前金价已经出现了强势上涨态势，这是否意味着当前QE3对金价的推动作用已经衰竭？笔者认为，考虑到流动性泛滥仍将持续较长一段时间，新兴市场的消费需求强劲，无论从投资需求还是实物消费需求来看，黄金牛市仍将持续。

　　QE3将黄金价格推上新的台阶

　　未来宽松政策注入的流动性及其导致的恶性通货膨胀担忧将持续为金价带来支撑。尽管QE3的推出属于预期兑现，但后市金价上涨的动力仍未衰竭。在当前“量化宽松+扭转操作+维持超低低利率至2015年中”的超宽松背景下，黄金下一阶段仍会受到青睐。

　　相对于美联储“无限时”的量化宽松政策，欧洲央行推出了“无限量、无国界”的购买债券计划。从边际效应来讲，欧元区的宽松政策对金价的提升作用要大于美国QE3的效果，因为欧元区宽松政策从中长期来说利好欧洲经济，提升市场的风险偏好，利空美元，从而刺激金价。同时，美国QE已经推出多年，边际效用逐级递减。

　　上周公布的欧元区服务业PMI创2009年7月以来新低，表明欧元区私营部门活动进一步萎缩。预计四季度欧元区或继续推出适当的宽松政策以及弱化紧缩财政政策。欧元区的宽松政策将会进一步推动金价上涨。

　　美国大选或成推涨黄金催化剂

　　QE3没有设定期限，而是根据就业改善情况和通胀水平动态调整。QE3的持续时间成为伯南克留给未来市场的另一个悬念。由于市场对“持续时间”长短的预测存在，黄金未来的上涨行情将不会一帆风顺，前期振荡上扬的行情或有望延续。如果美国房地产市场和劳动力市场转向复苏的进程好于市场预期，这将压缩QE3的存续时间，进而导致金价面临下行风险。

　　美国在四季度将面临财政悬崖的问题，我们认为，在大选之前，很难达成协议解决“财政悬崖”的问题。因此，四季度，财政政策的不确定性将严重损害市场信心，美元面临较大的下行风险。在美元出现下跌、或者美元不被市场看好的背景下，投资者很有可能会青睐于替代美元的另一种资产，那便是黄金。这将为黄金提供新一轮短期上涨的催化剂。

　　此外，无期限、无上限的开放式QE3意味着美联储政策的灵活性，如果四季度财政悬崖的风险加大，不排除美联储会继续加码或将购买的资产延伸至国债，这将导致美元阶段性走软，加剧通胀上行压力，从而吸引投资资金流向黄金市场。

　　中国进入需求旺季

　　中国黄金需求将为黄金价格带来一定的支撑。数据显示，截至7月，香港出口和转口的黄金总量累计达到458.63吨，已超过去年进口黄金总量的6.4%。世界黄金协会预期中国今年的黄金需求增速仍将维持在10%以上。四季度，国内将迎来众多节假日，这将为黄金消费提供支撑。

　　考虑到持续存在的新兴市场需求，以及欧美量化宽松政策影响的长期性，我们认为，黄金在下一阶段仍有较好表现。中国及印度超预期的进口及消费数据，以及美国四季度的财政悬崖问题将成为金价上行的催化剂。

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