本次伯南克估计依然会是围绕着这几个话题重点延伸：

　　一个是，伯南克对美国经济的趋势性解读。虽然刚刚公布的美国褐皮书等数据显示美国经济正在改善，但是美国经济从大多数人的解读来看，没有继续下滑，但是复苏依然缓慢。其实在2010年的该次会议上，伯南克当时对经济的判断并不是非常悲观的情况下才推出QE2的。当时他认为美国经济不会出现二次探底，当时他对经济的判断是比较乐观的，而且对通胀的大幅下滑或者大幅上升认为出现的可能性都不大。但是本次会议，较多市场人士认为褐皮书等一系列数据显示美国经济正在复苏，伯南克不会就推出新一轮的量化宽松作出明确信号，这是一种误读。2010年伯南克讲话依然是乐观，但是随后却推出了QE2，所以这个角度是站不住脚的。经济复苏是事实，但是更加重要的经济复苏缓慢这个事实，特别是经济复苏缓慢不足以持续降低失业率这个事实！

　　二个是，伯南克对货币政策对经济趋势的应对措施。伯南克当时给出了这样的经济与货币政策逻辑：如果经济进一步恶化，未来美联储可以进一步采取的货币政策措施包括进一步提高长期证券的持有规模以便为市场注入流动性(后来实施了QE2)，改善沟通策略引导市场预期(后来将不加息声明推迟到2014年底)，以及减少超额储备金利率(这是政策工具过去两年并未实施，本次会不会采取这个措施，是比较重要的看点，因为现在美国的商业银行在美联储储备了超过一万五千亿的超额准备金，放在那里吃利息，没有流向实体经济刺激增长。笔者之前的文章《何盛德：探究美国的失业率对美联储货币政策的指引》一文中，就对美联储可能采取的货币政策选项做了较详细的分析)。当时伯南克对降低超额准备金利率持保留态度，主要是害怕降低超额准备金利率会损害美联储的基金市场的原有机制。说明一个事情，就是伯南克讲话的趋势性非常透明，没有出阴招或者下很大一盘棋，都是可预测的。本次伯南克对于美国经济的复苏，特别是失业率本身要降低，可能要是要回到通过QE3来实现，像降低超额准备金利率也是可以考虑的。因为今天的超额准备金跟两年前相比，简直就是天壤之别。但是，推出QE的预期还是相对大一些，因为货币政策一方面是产生的积极效果有限，另外一方面是会有一些隐患，可能是无法预知的，但是如果推出QE3，则相对宽松货币政策的退出成本和退出机制则要明显透明很多，再加上之前推出QE实际上也有起到了非常重要的作用，也就是说，可能QE政策是效果和成本最容易估算的货币政策工具。

　　三个是，鉴于美国的通货膨胀非常低，现在是低于美联储的长期通胀目标2%，所以推出新一轮的量化宽松货币政策实际上没有太多的压力，特别是成本效应，退出成本。估计，伯南克也将利用本次会议为自己的，特别是针对反对自己的货币政策的人和理由做出反击辩护。那就是进一步的宽松货币政策是必须的，进一步的宽松货币政策带来的额外成本相对收益会小很多，核心前提就是通胀非常低，甚至有通缩的风险，新刺激措施会使得经济的复苏加快步伐，进而明显的压低失业率，最终让失业率向美联储的长期目标百分之六以内靠近。换句话说，伯南克会信心喊话造势，美联储根据收益和成本制定进一步的宽松货币政策，美联储也可以做到，特别是有能力和主动权做到，在适当时的时候随时收回宽松货币政策。以此来回应反对进一步宽松货币政策者的质疑。

　　三、伯南克本次杰克逊霍尔开幕式讲话将会为市场带来何种影响，像原油、黄金、白银等会怎么走？黄金价格上周的强势反弹是主升浪还是仅仅是反弹预演，如果是预演，那么金价主升浪还在下半场出现。

　　首先是，不管伯南克是否明确释放进一步的宽松货币政策，美国的现有宽松货币政策肯定会得到重申，继续维持。

　　其次是，从美联储的核心职责看，当前的大环境适合推出新一轮的宽松货币政策。一方面是美国的通胀非常低，如果通胀率继续下滑，那么美国将面临的不是通胀而是通缩，另外一方面是美国的失业率却在高位徘徊，过去十七个月下降百分之一点七后，从今年的四月份就是第二季度开始，美国的失业率就没有再继续降低，而是出现了趋势性的拐点，失业率在走高，这种失业再度攀升的格局不是好事，如果失业率要再度回到降低的趋势路线上来，那么美国的经济复苏需要加快步伐。以非农数据来看，像新增非农就业人口数据看，那么接下来一个季度或者半年，每个月新增非农如果达到十五万的话，美国的失业率也会保持不变，而不是继续走低。所以要使得美国的失业率继续降低，那么需要新增非农就业人口连续过二十万每月，实际七月份新增非农达到十六万，主要是低端招聘增加，高端的招聘并没有增加多少，所以从上个月的新增非农判断未来新增非农继续大规模增加的可能性不大。在这样的情况，美联储需要采取措施，来提振经济进一步复苏加快，而且采取这种措施条件成熟，就是通胀很低失业率在爬升。

　　再次是，美国的财政悬崖问题也是不容小觑的，这个问题如果得不到好的解决，那么美国2013年的经济将会被严重拖累，有金融研究机构预测如果财政悬崖问题放任不管那么将拖累美国经济来年下降4个百分点，那这是一种严重的衰退。实际上一些前沿的经济学家已经研究得出财政悬崖的预期效应已经在2012年对经济造成了一定的拖累，像部分企业鉴于财政悬崖的不确定性推迟了招工，消费者也延迟了消费。财政悬崖例如自动削减支出机制和恢复收税对新增就业到底有多大的影响，可能是个无底洞，也可能是有限，但是作为美联储需要考虑的可能是最坏的情况，恰好在考虑这种最坏情况下，美联储的货币政策成本也可控。所以说，进一步宽松水到渠成。

　　上两轮美联储的QE实际上单单从时间上和涨幅上来看，不考虑其他耦合因素，原油的涨幅是超过黄金的，白银的涨幅也是超过黄金的。

　　鉴于未来的两周将是多事之秋，欧元区和美元区风险事件云集，本次会议可能仅仅是个预热。但是如果从趋势性上讲，最大的可能性是未来两周到两个月，欧洲方面的利好提振要超过利空打压，而美国方面通过本次的会议作为一个窗口，释放的信息可能对美元不利可能性较大，就是新一轮的宽松货币政策成行的可能性较大。

　　所以，分析师认为，下半年美元指数将比上半年偏弱，美元将在构筑长期复合底部的走势上构筑下半年的走弱小趋势，而欧元下半年将迎来曲折的修复性反弹。

　　再此基础上，全球性宽松货币政策下，宏观经济从七月份开始复苏，带动石油、黄金、白银的需求回升。

　　需求回升加上美元走弱趋势，黄金白银等依然是逢低买入是最好的策略，今年的反弹，特别是上一周的强势反弹可能仅仅是个预演，一个趋势新的信号，主升浪还未到来，金银反弹的主升浪还在后半场，更加精彩。相关阅读