2012年7月18日    威尔鑫首席分析师   杨易君(微博)

　　周二国际现货金价以1588.7美元开盘，最高上试1598.7美元，最低下探1571.7美元，报收1582.9美元，相较于前日下跌6.2美元，跌幅0.39%，日K线呈现一根震荡回软的小阴线。

　　周二金市呈现出近三个月来的“周二惯性疲软”特征，但对阶段性回升的个中期待意蕴却进一步转强。我们认为关联市场及基本面环境，正在悄然地发生有利改变。毫无疑问，周二影响金价及风险市场波动的乃贝南克讲话，市场希望能从中洞悉美国QE3的意愿或计划。

　　美联储(FED)主席伯南克周二表示，美联储依然准备在合适的时候采取措施刺激经济，以帮助其更强劲复苏。其表示第二季经济活动已经减速，将低于一季度的2%水平。但其进一步表示，就业情况的糟糕一定程度上可能受季节因素影响，言外之意不一定是刺激不够。故是否QE3，还需观察更多数据。伯南克表示，如果美联储希望放宽政策，可以购买国债和MBS、使用贴现窗、动用沟通工具、下调准备金利率。面对上述含混不清、意蕴不明的讲话，市场反应时复杂的。风险市场和金市曾在讲话期初受到明显打压，但随后即呈明显修正性回升，尤以风险市场的修正性回升最明显，而美元也在终盘尽吐稍早涨幅。此外，欧元区债务危机方面也在继续奏着不和谐之音，但我们认为此音恐已无关市场痒痛，至少阶段性或这样。

　　我们近期从基金在外汇市场中的资金动向曾分析美元要重新获得基金热捧走强的难度不小，基金在美元和欧元市场中的投机能量总体体现出流出特征。周一美元冲高回落，周二美元继续冲高回落，令美元短期技术面出现恶化迹象，不少顶背离技术信号得以成型，这意味着短期美元重归强势的难度不小。如果美元不能走强，则理应形成风险及黄金市场的关联利好氛围，尽管我们在保证金操作的技术手段上还需保持谨慎。

　　鉴于此前有太多分析拿黄金ETF的交易行为来分析推导后市，为避免给投资者带来误导，我们曾在2011年12月9日发文表示《大多投资者不宜以黄金ETF为标杆》，随后少见用黄金ETF交易行为作说辞的分析。近期又见有媒体拿黄金ETF的减仓用作市场悲观的说辞，故本期评论对此略作分析，也希望投资者对我们2011年12月9日那篇文章《大多投资者不宜以黄金ETF为标杆》再做系统回顾。如全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust从2008年至今的持仓变化图示：

黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust从2008年至今的持仓变化图示

　　图中可以看出，SPDR最大的持仓量为2010年6月的1320.44吨，随后至今的两年，总体仓位调整不大。目前1266.11吨的最新持仓，仅相对于历史最大持仓减少54吨左右，幅度仅约4%。何来黄金ETF连续大幅减仓之说？何来黄金ETF对后市悲观之意蕴？相反，从黄金ETF的高度锁仓状态可以看出，其对黄金的中长期走势体现为乐观预期。当然，保证金投资者也不能凭此就无所畏惧地大肆转多，观其08年操作，金价从1032.55美元下跌至681.45美元过程中，SPDR总体体现为逆势增仓，如果保证金投资者此间参考其操作，无疑会相当被动。而随后三年的金价走势证明，SPDR的操作与持仓确实高瞻远瞩。故保证金交易与非保证金交易存在很大区别。从目前SPDR依然高仓位锁定持有黄金的战略意愿来看，非保证金投资者、金商等，维持多头持仓，或进行战略做多的策略无疑是正确的。

　　我们亦充满对金价中期向好的期待，且认为有利于中期金价回升的“天时”也正在悄然形成中。但在保证金投资者的具体操作指导上，则在控制风险的背景下尝试捕捉波动回升的起点。在一个波动起点的尝试性操作期初，你很难区别这到底是短线交易还是波段交易。对短线投机者而言，其基本没有波段操作的概念，即便在波段上行途中，其也是不断的短线频繁交易。但实际上，即便历史上知名的投机大师，他们曾今的巨大获利也皆通过波段或中线操作来实现，没有一位大师是通过每日的超短线来累积获利的，每日频繁交易获得的更多是身心疲劳及思维混乱，我们曾经也中此魔咒！

　　但波段操作也并非过于追求左侧交易赌波段，盲目追求波段操作的绝佳起点，令我们吃过不少大亏。一代投机大师索罗斯也曾吃过这样的大亏，在其自传中叙述，曾经有五年(好像是1980至1985年)，其过于追求左侧交易捕捉市场顶底，亏了很多钱。故我们近期在追求波段操作的起点上，采取了相当谨慎的作法，即在力求把握波段起点的同时，尽可能控制风险。这使得我们近日操作看起来像短线交易，但只有一个阶段进行品味之后，才能发现波段起点阶段的操作与纯短线操作不同。

　　回顾最近两个交易日，在上周五金价形成中阳回升之后，如果周一金价再度延续强劲的惯性上涨，则波段回升的可能会越来越大。但如果周一金价存在此强劲涨势，经验认为明确启动的时间不应该晚于周一北京时间23点，故当周一23点时分金价仍未取得明显上行突破时，我们不得不加强基于波段思维的短线风险控制。当时给出的操作建议是：“我们认为金价在日内随后进一步大幅上行的可能不大，故逢隔夜金价上行至1597美元锁仓或平仓止盈。但如果金价在隔夜盘面出现明显回落，则意味着金价存在再返区间整理的风险，故逢金价回落至1587美元同样建议平仓或锁仓止盈”，而在周一隔夜的实际运行中，金价即没有向上触及1597美元的止盈，也没有回落触及1587美元的止盈。

　　交易进入周二。鉴于周一金市尾盘出现乏力症状，故周二金价可能存在回软要求，但需要注意的是，阶段性金价常出现意外波动。如果我们是纯短线投机者，那么我们会继续建议在1587美元设置止盈的情况下，在1597美元兑现获利。而我们实际的建议是，撤销了1597美元的止盈，只保留1587美元的保护性止盈。因一旦周二金价受消息面影响呈现强劲突破时，同样表明波段回升的可能越来越大，我们不希望因短线交易而错过。但与此同时，如果金价向下大幅回落，短期又可能变得糟糕起来，我们不希望在追求波段的途中丧失对市场把握的主动，故坚持1587美元的止盈设置。

　　实际的运行情况是，周二金价在欧洲初盘上试1598.6美元后即逐渐回软，如果只追求纯短线收益，1597美元进行平仓无疑很完美，但我们怕因金价的意外波动而踏空波段。金价在美国开盘后触及我们在1587美元设置的锁仓或平仓止盈价位。此后，我们密切留意欧美股市、大宗商品金属、原油、外汇市场的系统走势。我们发现美盘前在金价回软过程中，风险市场维持相对强势，我们判断日内金价也恐难独自破位下行。22点，伯南克开始讲话，风险市场全面承压激挫，美元跳涨，但我们发现金价在1580美元附近又体现出相对较强的独立支撑与逢低买盘，我们判断日内金价大幅破位下行的可能不大。故在随后金价下行中，我们再度逢低回补多头，且做好新的止损设置。此外，建议如果隔夜盘面出现超意外强劲回升，逢金价上行触及1602美元时进行锁仓，以优化多头持仓成本。进入周三，我们将继续持有逢低回补的多头，并在下档设置好止损，暂取消上档1602美元的获利锁仓或平仓建议。如果我们是纯短线交易，我们将建议在1602美元兑现获利，但我们怕踏空波段。当然，我们可能在周三视整个金融市场的综合盘口表现再度调整策略，甚至也不排除逢高锁仓或平仓的可能，前提是我们判断日内金价不会进一步大幅上涨，或大幅上涨后至少明日还能见到我们锁仓或平仓的价格。

　　故在一个波段操作的期初，即为抓住波段，又为风险控制，牢牢掌握市场操作的主动，交易看起来与纯短线交易区别不大。而一旦我们确认踏好波段回升的节奏之后，投资者就能显著看出不同之处。我们会将此前建仓进行窖藏，并做好窖藏的风险控制(通常在成本价设止损，如果盈利大幅放大，则适当上调止盈)，随后的精力将致力于增仓部分的操作，这部分增仓头寸看起来又像新的短线交易，直到这部分增仓再度树立成本优势后，做又一次波段窖藏。通常踏好一个波段之后，都能带来数倍，甚至远远超过10倍的投机收益。我们认为中期金市做多的天时正在降临，希望我们能与投资者一道把握机会，勿在恐惧中错失良机。