5月9日亚洲交易时间，黄金3年来首次跌破年线，白银亦不断下探，跌破29美元。贵金属跌幅超过其他大宗商品。笔者认为贵金属价格特别是白银价格的下跌或刚刚开始。  白银因其具有贵金属和工业品的双重属性，颇受投资者青睐。安泰科的数据显示，2011年国内白银需求中首饰银币占比31%，包括电子等在内的工业需求占比69%。我们以此简单判断，白银的贵金属属性约占30%，工业品属性占70%。笔者认为，在白银的投资和实物需求都面临下滑的情况下，白银价格将继续下跌。

　　白银供过于求，中国大量出口。就全球而言，白银储量远较黄金丰富，并不断有银矿被发现。2011年的白银世界储量就较2005年翻了1倍。据英国黄金矿业服务公司(GFMS)统计，世界范围内的白银过剩量在9%左右。相对于全球2.38万吨的产量，白银基金iShare Silver持有9585.8吨白银便是其过剩的佐证之一。

　　因国内白银超过70%是铜、锌、铅和黄金的副产矿，随着有色金属行业的快速发展，白银过剩更多，出口成为主要消费力量之一。虽然出口退税取消后出口量锐减，但2011年出口配额仍高达5670吨。

　　中国经济增速放缓，整体大宗商品需求减弱。中国经济增速连续5个季度下降，主要是房地产市场降温带来的投资减速。日本和美国房地产市场泡沫破灭后的危机均给中国相当的警示。预计中国政府不会轻易放松房地产市场调控。中国经济增速放缓是包括白银在内的所有大宗商品需求减弱的主导因素。

　　就消费子行业而言，随着数码技术的发展，感光胶片这个白银的传统需求已如日薄西山，未来占比将越来越小。目前最大需求来自于电子电气和银基焊料，占总需求的60%以上，料将稳定增长。但鉴于数码产品有一定使用年限，估计较难出现爆发性增长。

　　从贵金属属性来看，黄金光芒被国债和美元遮盖，向下调整或难免。3月以来，黄金基金SPDR Gold Shares累计减持18.6吨黄金。而本周三黄金连续跌破1600美元的心理关口和1595美元的年线后，预计看空后市的投资者将增多。

　　尽管美国公布的经济数据有反复，但美国的经济复苏趋势已经确立。多家大公司超预期的营业收入便是佐证。美国失业率下降至8.1%，与欧元区10.9%的失业率比较，情况确实相对好得多。这也是目前资金偏爱美国国债、美元、美股和现金的原因，黄金自然受到冷落。

　　综合白银的两大属性而言，白银相对于黄金表现出的跟跌不跟涨就不难理解了。

　　在希腊政府组阁遇阻后，欧债危机再次成为市场焦点。在笔者看来，因希腊政党意见分歧巨大，本届希腊政府成功组阁可能性很小，6月再次选举成为大概率事件。这给包括白银在内的金融市场埋下了这个期间震荡偏空的伏笔。

　　从投资策略来看，建议投资者以单边空头交易为主，可参考以下止损价位：32美元/盎司或6660元/千克，仓位30%左右为宜。用银企业可进入期货市场保值。另外考虑买金卖银的套利操作。金银比值已从3月初的48上升至目前的54，有望进一步上升，套利将较为稳健。

　　(作者系金元期货研究员)