威尔鑫首席分析师   杨易君(微博)

　　一月国际金价以1560.1美元开盘，最高上式1747.5美元，最低即为开盘的1560.1美元，报收1736.55美元，较去年12月上涨171.85美元，涨幅10.98%，月K线形成一根近似光头光脚的长阳线。

　　本周国际现货金价以1736.3美元开盘，最高上试1760.75美元，最低下探1716.2美元，截至周五亚洲午盘时分报收1756.5美元，较上个交易周上涨18美元，涨幅1.04%，周K线呈现一根延续反弹回升的小阳线。

　　在2011年12月金价大幅下跌10.53%之后的2012年1月，金价劲升10.98%，几乎全数回收前月巨大跌幅，此结果可能出乎绝大多数人意料。在笔者看来，2012年1月金价的强势回升只能算是金价大四浪调整中，多头利用诸多因素释放的一支强有力冷箭。建议投资者不宜将其视为金价新一轮上行的号角看待，不要追涨。1月金价的强劲上扬超市场预期，偶尔的超预期正是市场魅力所在。对绝大多数投资者而言，投资胜负的最终天平往往决定于这偶尔的超预期。如果投资者能够处理好超预期的市场风险控制，并进一步把握好预期内的行情，那么长期胜利的天平必将倾斜于你。回顾我们近期市场判断，我们曾认为1680/1690美元是本轮金价反弹的极限，但在具体操作上，我们没有被分析思路过度绑架，尽管行情超预期波动，但我们的收益却创了新高。既然我们继续坚持认为一月金价的强劲上扬是多头释放的一支锋利冷箭，那么不应过度期望冷箭的飞行会有更长久的持续性。我们倾向于目前金价已处于金价区间运行的顶部区域，继续看多做多的风险远大于追求获利。

　　关于1月金价反弹诱因，笔者以为有如下五大因素：

　　第一，12月金价在击穿年线后形成的技术性超跌。参考往年金价在宏观牛市中的运行属性，击穿半年线和年线之后，金价常常产生修正性回升。11年9月金价下行至1532.55美元，即击穿当时半年线在1610美元附近支撑，随后迎来一轮上行至1802.5美元的强有力反弹。随后金价在12月击穿年线在1580美元附近支撑，迎来了本轮金价超跌后的强反弹。

　　第二，从9月金价至12月调整的基本面环境来看，欧债危机已不构成黄金的避险题材。市场反而忧虑欧债危机背景下的流动性忧虑，进而令风险市场和黄金市场全面承压。进入2012年，1月中旬以前，欧债方面的消息面出现真空，对处于技术性超跌的市场而言，没有基本面利空的进一步释放，就是基本面上的利好。

　　第三，亚洲特别是中国市场的旺季消费节气因素，为金价的反弹增添额外动力。从金价见底1522.55美元后的前两周市场运行来看，金价在亚洲盘面表现非常强劲，欧美盘面则显滞涨或回荡态势。

　　第四，当金价回升至1640/1650美元一线遭遇技术强阻力时，美联储将维持近似零利率的超宽松货币政策时间承诺从截至2013年中期推迟至2014年底，该声明对金市的刺激立竿见影，当日金价从低点形成最大64美元涨幅，助金价一举击穿1680/1690美元强阻力。即美联储利率政策声明为阶段性金价的进一步回升锦上添花。

　　第五，近两周多的美元调整形成金价进一步巩固强势的关联环境。

　　上述为支撑阶段性金价反弹的五要素。但我们认为上述因素已难进一步推动金价继续大幅回升，尽管或有短期惯性。

　　就日周技术面而言，目前金市已由12月底的超跌演变为明显超买；

　　一季度渐入全球黄金消费淡季，即来自实物消费层面的支撑因素将渐渐弱化；

　　关于美联储超宽松货币政策时间的延续，也仅是表象让市场感到意外，其实市场一直对美联储QE3及其它延续宽松货币政策的手段有预期。该题材对金市的刺激的长期意义大于中期意义，中期金市应对欧债危机方面的消息面更为敏感。

　　欧债危机是11年9至12月打压金价基本面因素，目前欧债危机在进一步恶化。我们认为欧债危机对风险和黄金市场还将存在一个明显打压过程。1月美国评级机构对欧元区国家信用评级几乎全面下调，意大利和法国作为欧元区的两架马车，也难免评级遭遇下调。希腊3月违约的可能性逐渐增大，希腊政府与私人债券持有者关于债务减记的谈判在1月进行的两次全部失败，目前的第三次谈判于上周四重启，尚在进行中，希腊官方周初曾表示周三可以达成协议，但至周五尚未见协议达成的消息。且就时间而言，希腊似乎已没有进一步折腾的时间。如果本周希腊不能达成减记协议，获得新的援助贷款，3月到期的145亿欧元债务将不知如何偿还。一旦希腊发生违约，将是金融市场的灾难。此外，葡萄牙5年、10年期国债收益率大幅走高，本周分别超过20%和15%，似乎在加快步伐步希腊后尘。故欧债危机必将进一步恶化，对风险市场必有打压，对黄金市场也会产生复杂作用力，但最终还将体现出打压金价的情况。只是金价的表现形式可能相对于风险市场更为复杂。

　　关于外汇市场，我们继续秉持美元中期看涨和欧元中期看跌的观点，这符合欧债危机为近期基本面热点的特征，也符合对冲基金在外汇市场中的战略运作方向。近期美元的调整是一次类似11年10月的技术调整，并非美元走势的逆转。但我们在1月29日内部报告中分析，鉴于短期美元场外卖压很强，短期美元的颓势可能进一步延续，而金价将对应巩固强势，故对金价的逢高做空不宜操之过急。本周市场运行正是这样，我们短多在平仓后，耐心静候着做空机会的到来。

　　1月29日关于对冲基金在外汇市场中的运作分析如下：上周对冲基金在外汇市场中的资金流向非常清晰，而在金银市场中的动向稍显模糊。从美元市场来看，上周对冲基金在美元外汇期货市场中的净多持仓再创历史新高，而前一次历史纪录是在10月14日当周创造的。上周对冲基金在美元外汇市场中的场内外运作与10月14日当周存在极大相似性：创纪录的净多持仓都主要来源于空头的止损，而非多头的进一步主动增持。与此同时，对冲基金在场外利用空头止损之机兑现着大规模的阶段性多头获利，兑现获利的力度比较大。这是上周和10月14日当周，对冲基金在美元场内外高度相似的交易战术。如果参考10月14日之后走势，那么短期美元似乎仍存在进一步调整的惯性，不排除美元进一步在78点下方寻找半年线支撑的可能。我们认为78点附近的半年线位置应该产生美元阶段性调整的有效支撑。如果这样，即便金银价格出现提前回调，也必将存在一个强势的反复过程，这一点必须注意。

　　相对于对冲基金在美元市场中的运作，在欧洲市场中的运作更能看出战略操作的果敢。上周对冲基金进一步在欧元外汇期货市场大肆增加空头持仓。与美元市场中多头持仓创纪录来自于空头的止损不同，欧元市场中的净空大幅增加依然主要来自于空头的主动增持，意味着对冲基金非常坚决地看空并做空中期欧元，相较于10年6月11日创出的净空持仓纪录，目前净空持仓纪录被进一步放大的幅度超过了50%，基金看空做空欧元的意愿极强。而我们依然认为这仅仅是强势建仓的阶段，欧元主跌行情和美元主升行情还没有到来。这个过程将必然出现，且理应对应重创风险市场，黄金市场也应承受对应压力。

　　既然我们认为一月金价的强势上行仅仅是多头释放的一支锋利冷箭，不妨进一步从技术面上进行宏观梳理，如金价月K线图示(此图在12月2日月评中分析过)：

　　金价自08年金融危机见底681.45美元后，维持着非常完美的宏观上行趋势，并在2011年下半年形成加速，H1、H2、H3为金价08年以来形成的趋势线与轨道线，其中H1H2与H2H3轨道等宽。目前金价的月线趋势完好。12月金价刚好在趋势线H1位置获得有效支撑而大幅回升。但目前渐进轨道线H2线反压。就中期而言，我们认为在欧债危机可能进一步恶化的影响下，金价存在向下击穿或虚破H1线可能。

　　进一步做波段分析。我们将金价01年见底251.7美元后至08年见顶1032.55美元，视为宏观上行的大一浪；1032.55～681.45美元的调整视为调整大二浪；681.45～1920.8美元视为大三浪上行；那么目前金价可能面临大四浪的调整。而如果当前金市确实是大四浪的调整，那么调整的时间空间都不够。大二浪的调整缘于08金融危机，当前可能的大四浪调整同样缘于金融危机，我们不得不对此小心。

　　如果当前为大四浪调整，我们不妨参考大二浪的调整来进行技术推导。从251.7～1032.55美元大一浪形成波段内部黄金分割结构来看。我们看到内部的黄金分割结构非常神奇有效：38.2%黄金分割线刚好在06年730美元附近的绝对顶部附近，同时又构成大二浪回调的有效支撑；61.8%黄金分割线构成06年金价见顶730美元后调整的绝对支撑；06年5月至07年月，金价的月度收盘都刚好在二分位附近；23.6%黄金分割在08年金价大一浪见顶1032.55美元后的调整中，构成08年3～7月调整运行的绝对支撑。可见，用251.7～1032.55美元作为大一浪，并进行黄金分割线分析，具有较强的参考价值。大二浪调整的绝对目标在38.2%黄金分割线和二分位之间。

　　参考大一浪对大二浪调整的目标推导，我们用大三浪推导大四浪的调整目标。就681.45～1920.8美元大三浪进行黄金分割：23.6%黄金分割线在1628.3美元附近，形成9月下旬和10月中旬前，金价调整的有效支撑；38.2%黄金分割线在1447.4美元，同时也是10年金价的绝对顶部区域，如果后市确认将延续大四浪调整，那么金价存在下行至此的较大可能；二分位在1301.1美元，是11年金价在1308美元见底的绝对起点位置，说明以681.45美元～1920.8美元作为大三浪做波段分析，具有较好的实际应用价值，参考大二浪的调整，金价运行至此的可能不大。

　　此外，月线图中的SAR抛物转向指标在08年见底回升后，首次发出了波段承压的信号，也意味着当前存在大四浪调整的可能。而月线KDJ的顶部背离也构成战略看多的风险。

　　上述宏观技术分析仅仅是一种理论推导，在具体运用中，我们还会重点参考对冲基金的资金流向与仓位演变，看仓位与资金流向与大二浪的调整是否存在相似的演变，以进一步确保战略技术分析的正确性，否则会进行对应修正。

　　但不管如何，通过上述宏观趋势分析，即便金价迎来大四浪的调整，我们也不能悲观认为黄金的宏观牛市已经逆转。目前金价的宏观运行趋势依然完好，即便金价调整至1400美元，也不能对宏观牛市进行否定。从03年金价回升至300美元上方以来，每一次的中级调整都会有市场宏观见顶的议论，但没一次正确。

　　从月线布林指标来看，12月长阴击穿了红色布林中枢线支撑。参考2001年至今的黄金宏观牛市，金价击穿布林中枢线都构成战略买进信号。近10年中金价月线收盘至布林中枢线下方仅约5次左右，其中08年金融危机期间有三次。也正是基于08年金融危机形成的案例走势，使我们在金价大幅击穿布林中枢线后相对保守，不敢积极战略做多，但这算不上坏事，只是不赚或少赚，但尽可能规避类似08年金价进一步大幅下挫的风险。1月金价大幅长阳收升后，对整个市场的重心有向上拉抬作用，即哪怕随后金价出现再创新低的大四浪调整，我们的逢低操作也将更加果敢，源于我们对宏观牛市的坚信！