2012年黄金价格的波动区间

　　2011年全球黄金交易所基金连续第6年增持黄金现货，不过，2011年以道富环球黄金投资基金(SPDR Gold Share)为首的全球主要黄金交易所基金黄金现货增持量要远小于过去5年。资产价格的而不断变化影响到了黄金交易所基金的吸引力。

　　不过，以黄金交易所基金持仓成本来看，过去几年里随着持仓成本的不断增加，交易所基金不得不持续推升黄金价格。从过去几年的总体情况来看，全球最大的黄金交易所基金SPDR的持仓水平和黄金价格之间的相关性可以达到91.5%，因此多数时候，通过SPDR的平均持仓成本和基金红利增长率来估算下一年度黄金的平均价格。2011年黄金平均价格(以伦敦黄金定盘价为基准)为1571.1美元/盎司，而SPDR的平均持仓成本为1615.4美元/盎司，以此为基础来计算的话，2012年伦敦黄金定盘价的平均价格将会在1747左右。不过根据过去几年我们通过该方法推算的下一年黄金均价的误差来看，平均误差约为10%左右。尽管这种方法并不是十分准确，但是总体而言，2012年黄金的均价将会远高于2011年。

　　通过历史走势估算2012年黄金价格走势

　　我们通过统计1968年以来伦敦黄金定盘价的日均收益、日均波动数据对近几年黄金价格走势进行了拟合和推导，我们发现利用收益率进行走势推导的误差要更小一些。这里我们用过去40年、过去10年和过去3年来的黄金市场价格进行推导。

　　考虑到货币政策的延续性和不可预期性，2012年黄金价格最不可预期的阶段将会出现在第二季度。美联储的扭曲操作将会在2012年6月份结束，届时，和2011年的情况差不多，市场将会在5、6月期间陷入对新的货币政策的猜测当中，这会导致金价有所起伏，由于美联储已经宣布到2013年以前不会调整利率，因此，超低利率水平将使得美元汇率维持在较低水平，这将成为黄金价格持续上涨的最有力支持，需要指出的是，由于扭曲操作在一定程度上提升了短期利率水平，因此，当扭曲操作结束时，市场的流动性将达到最大水平，这时候金价将会因流动性扩张而迅速上涨。考虑到新的货币政策的出台，全年黄金投资的最大风险仍会出现在第三季度。2012年第四季度金价仍将会受到消费需求的推动而出现阶段性上涨。2012年底的行情是最难预测的，加息的预期将会充斥整个市场，届时金价可能出现大跌或者大涨的情况。全年来看，黄金市场仍会受到美国货币政策变化的极大影响。

　　从历年行情波动的均值推导值来看，全年金价最低点仍会出现在1月份，最高点仍会出现在第四季度，全年均价大约会在1800美元/盎司左右，不过这是考虑到美国货币政策不发生任何本质性变化情况下的预期。一旦在2012年中期美国的货币政策或利率政策发生本质变化，那么金价可能会出现大幅下跌的情况。

　　流动性紧缩后黄金价格的走势

　　2011年底，我们在在讨论黄金价格的影响因素的时候，大多数人都会抓住欧洲债务问题不放，我们也未能独善其身，但是，如果我们仔细想一想的话，流动性紧缩仅仅是因为欧债危机吗？事实上，

　　美联储的“扭曲操作”在很大程度上抑制了短期流动性，由于美联储抛售短期债券买进长期债券以延长联储的资产期限，被抛售的债券其价格下降，因此美国短期债券的市场收益率(也有叫殖利率的)升高，有此带动了美元市场的短期利率上升。美联储的这一做法无疑是一种变相的加息，只不过，推动利率上升的条件没有那么强硬，而且美联储可以根据当前市场状况做出适当的调整，借用美国国会议员们的说法，美联储是在“操纵利率”(美国国会议员在2011年底多次指责中国政府“操纵汇率”)。

　　由于当前美元的利率水平比较低，因此，短期利率水平的微弱变化都会导致整个信贷体系的边际成本大幅上升，面对这种情况，我们考察了1994年、2001年和2006年美国利率较高时期的黄金市场走势，并且通过对金价波动的分析建立了一个价格预期模型，我们发现，在1月底2月初的时候金价会出现一个短期峰值，随后在整个1季度和2季度金价都呈现盘整趋势，到了第三季度，金价开始上扬，尽管使用波动率预测和使用收益率预测的方法产生的差异相当的大，不过，考虑到金价的日常波动状况和经济周期对金价的影响，我们对金价的这种波动方式还是十分认可的。

　　首先，第一季度美国的货币政策不会改变，因此美元的汇率将会较为稳定；其次，中国农历的新年——春节在2012年1月23日开始，因此，节前和春节期间的黄金消费热潮会推动黄金价格上涨，过去5年里，中国春节期间，黄金价格都出现了上涨的趋势。最后，黄金价格在第三季度出现上涨也跟我们的预期差不多——美元货币政策不确定性将会使得投资者增加黄金在投资组合中的比例。

　　金价长期走势的浪型结构分析

　　从金价的长期走势来看，金价自1980年创下当时的历史高点之后在近20年的时间里一直都处于较低水平，1999年达到了最低点251美元/盎司的水平，随后自2002年开始出现明显的上升趋势，这一上升趋势一直持续到现在。在此期间，金价出现过三次幅度和时间跨度都比较大的调整，第一次出现在2006年，第二次出现在2008年，第三次出现在2011年。我们的浪型结构分析将以此为基础。

　　关于第一上升浪，大多数分析师都认为可以从2001年2月算起，其时黄金市场价的最低点达到了253.55美元/盎司，距离1999年8月251美元/盎司仅有1%左右，可以认为这是一次二次探底的结构。第一浪的顶点市场分歧比较严重，一部分人认为，应当以2006年5月的730作为第一浪顶点，也有人认为应当以2008年3月的1032第一浪顶点。我们认为，如果第一浪的顶点在1032的话，时间跨度达到7年，幅度达到400%，那么作为第三浪主升浪幅度至少应当在600%，时间跨度不得少于7年，再加上第四浪和第五浪，那么这一轮上升浪至少要经历15年的时间，一般而言，上升浪占一个完整波动周期的1/3～1/2时间，那么这一个完整的周期至少要40年时间。不过，上一个周期还不到30年时间(1973～2001)，而现在全球经济周期的时间越来越短，很显然，这种分法不太合适，并且如果按照这种划分方法的话，金价最终可能会达到5000美元/盎司以上，甚至于达到10000美元/盎司，很显然，全球通胀不会恶化到这种程度，美国政府和美联储也不允许美元贬值到这种程度。因此，我们认为此轮行情的第一上升浪是2001年2月～2006年5月，差不多500美元，200%的升幅。

　　市场分析人士的分歧在于第三浪和第四浪的划分上，一般来说，三浪的幅度应当是一浪的1.618倍以上，因此，第三浪的升幅应当在300%以上，如果我们已经确定第一浪的顶点在730的话，那么，第三浪的最高点至少应当在2000美元之上，从这一角度来看，2011年9月金价的下跌应当是第三浪的第4调整浪。而这一调整浪的结构和时间跨度应当与2008年的那一波调整差不多。因此，我们认为，2011年9月金价的下跌，最低点不应当低于1000美元的水平，以强势回调的量度来看，回调目标应当是上涨趋势的61.8%或者50%，这样来算的话，这轮回调的目标应当在1450或者1308，这表明，当前的回调行情还没有结束。同时，如果我们从时间上来看的话，第4调整浪如果就这么结束的话，可能时间有点短了——第2调整浪经历了8个月。从上述分析来看，2012年黄金的走势应当是一个先抑后扬的走势，并且分水岭很有可能出现在第二季度。

　　总的来看，地缘政治和经济前景的不确定性在很大程度上刺激了市场对黄金的需求，而金价仍会将过去10年来的涨势持续下去。

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