2011年10月14日    威尔鑫首席分析师   杨易君(微博)

　　本周国际现货金价以1639.1美元开盘，最高上试1691.9美元，最低下探1637.65美元，截至周五亚洲早盘时分报收1667.3美元，较上个交易周上涨29.1美元，涨幅1.78%，周K线呈现一根在弱势区间中振荡反弹的小阳线。

　　尽管本周金市，尤其是大宗商品、资本市场在美元回调中形成反弹，但我们认为阶段性黄金及风险市场的调整还将延续或反复。此判断的主要推导来自欧债危机基本面和美元等外汇市场环境。

　　从欧债危机基本面及对冲基金在外汇市场中的介入程度和力度来看，我们都认为美元的波段涨势必将延续，且这个延续还会体现为更明显的加速。在这样的背景下，金价和风险市场必然存在进一步受抑制的过程。

　　从阶段性对冲基金在美元、欧元市场的资金流向和对应的形态特征来看，近日美元的调整就好像08年9月11日美元上行至80.38点后的调整，无论调整形态和意义，以及对冲基金对应的运作步调和仓位分布特征都高度一致。如08年7月至10月的美元和金价运行K线对比图示：

　　08年9月11日美元见顶80.38点后调整特征如下：从时间来看，绝对见底时间是08年9月22日，历时7个交易日，可理解为8个交易日时间之窗附近回调见底；从调整幅度来看，此前美元低点为3月17日的70.68点，故从70.68~80.38美元波段分析，美元此时段的调整间于70.68~80.38上行波段回调的38.2%和二分位(50%)之间，实际调整点位为75.9。

　　对比美元11年5月4日见底72.7点之后至10月4日摸高79.82后开始调整的运行特征：从时间上看，周三为近期美元上试79.82点后调整的第6个交易日，周四为第7个交易日，周五为第8个交易日，为短期逆运行的时间之窗。对比上述08年9月11日后的调整时间，美元应该在本周完成技术性回调；从幅度上看，72.7~79.82点上行波段回调的38.2%黄金分割位在77.1点，二分位在76.26点。参考08年9月11日后的调整幅度来看，本次美元的回调应该在76.26～77.1点之间见底。周三美元最低已下探76.79点，即从调整幅度来看，已基本到位，即便周内随后还有惯性，对应的幅度可能也仅仅在76.5点附近。故无论时间，还是幅度，美元的调整都基本到位。这意味着金价和风险市场利用美元弱势运行的反弹可能也接近尾声。随后美元将迎来一轮更强升势。从阶段性金价和风险市场相对于美元的运行特征来看，金价和风险市场都理应受到抑制。

　　从阶段性美元与黄金的相关性来看，9月6日以后至今是一种明显的反向运行关系。美元如果出现新一轮的加速，应该对应打击金价。从08年7月15日以后的金价和美元运行相关性来看，08年7月15日至我们上面提到的9月11日期间，金价和美元呈现出高度的反向运行关系：美元从71.32上行至80.38点，金价从988.3美元下跌至736美元附近。但在随后美元类似当前的7个交易日明显调整之中，金价反弹极强，从732美元附近强劲上行至最高的918.8美元。即金价的反弹比目前强很多，这主要缘于当时雷曼兄弟在9月17日宣布倒闭的突然避险刺激。这个过程让金价扭转了阶段性颓势，尽管随后美元进入新一轮上涨，但在美元新一轮上涨期初金价并未明显下跌，而是在反弹高位大幅横向振荡运行。08年10月9日之后，伴随美元强势的进一步延续，金价出现大幅补跌，从10月10日开始至10月24日的11个交易日时间里，金价从930.4美元快速大幅下跌至681.45美元，见大底。

2008年黄金、美元走势回顾图

　　从美元的运行来看，08年8月之后的美元与当前美元的运行特征存在极大相似性：糟糕的基本面相似(当时受美国次贷危机影响，目前受欧洲主权债务危机影响)，对冲基金运作手法与步调的相似性，美元运行技术形态的相似性。

　　而金价对应的相似性也颇多，见顶后调整模式的相似性，基金超常规多头平仓甚至追加空头力度的相似性。唯一不同的是，08年9月17存在雷曼兄弟倒闭后对金价的极大意外刺激，而目前没有这个过程。如果后面可能存在这个过程，那应该是希腊宣布违或破产。当时美国可以不救雷曼，但目前欧元区不能轻易放弃对希腊的救助。因为希腊如果发生违约或破产，带来的金融冲击应远比雷曼倒闭带来的影响大很多。且当时雷曼兄弟的倒闭对整个金融系统的冲击显得比较突然，而目前市场对希腊债务问题的恶化并非没有一点准备。基于这样的判断，阶段性金价可能不会出现类似雷曼兄弟倒闭事件带来的避险井喷。这意味着金价经过弱势反弹后，伴随美元走强，可能再度进入弱势运行态势，寻找阶段性底部。这是我们近2周以来，逢低短多与逢高短空的主要过渡操作思路，目前金市还不具备战略做多的条件，且参考外汇市场的运行节奏，金价的寻底或底部确认还将存在复杂的反复或延续。上述分析内容主要来自周四的早间内部分析报告，但我们认为存在极大战略参考价值。