黄金，对冲基金曾经的“宠儿”，如今却变成“弃儿”？

　　截至9月27日19点，COMEX黄金期货12月合约价格徘徊在1671.6美元/盎司，逐渐远离前一日创下的当月最低点1554.5美元/盎司。但金价能否收复过去三周的失地，依然充满变数。

　　金价大跌究竟由谁引发？对冲基金赎回潮，以高频交易为主的量化投资型对冲基金，抑或是推出扭转操作的美联储？

　　基金赎回引领“沽空潮”

　　“对冲基金只能储备尽可能多的现金，以应对9月底的份额赎回潮。黄金无疑是套现首选。”

　　美国宏观经济型对冲基金慕荣投资创始合伙人赵众最终决定不减仓黄金多头头寸，尽管过去三周COMEX黄金期货12月合约价格大跌近20%。

　　慕荣投资的黄金持仓成本低于1000美元/盎司。“毕竟我们还有不菲的投资盈余，扛得住。”他告诉记者，9月黄金连续大跌期间，部分投资委员会成员不断建议削减部分黄金多头头寸，“毕竟黄金价格的跌幅与速度已远远超过我们的想象。”

　　但慕荣投资只是“少数派”。

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)最新数据显示，9月20日当周对冲基金的净多头头寸较上周大幅减少24844口(1口为100金衡盎司)，减持16.4%。

　　这让市场认定对冲基金及其即将面临的赎回潮是黄金大跌的罪魁祸首。

　　8月，基金管理公司施罗德(Schroders)首席执行官迈克尔·多布森(Michael Dobson)强调说，大批投资者已争相将资金从股票型基金和债券型基金撤出，改持现金。

　　当月对冲基金的惨淡经营，无疑加深了自身的赎回负担。对冲基金研究公司(Hedge Fund Research)初步估算，8月份全球对冲基金净值平均损失4.1%，位列有史以来的第四大糟糕业绩。

　　“对冲基金只能选择提前套现投资资产，储备尽可能多的现金应对9月底的份额赎回潮。”商品投资型对冲基金经理张刚透露，黄金资产无疑是对冲基金套现的首选。一方面，当前COMEX黄金期货价格较8月初仍高出约4%，多数基于标普下调美国主权债务评级而增持黄金避险的对冲基金仍有投资盈余，落袋为安；另一方面，黄金价格波动具有相对独立性，对股票、债券或衍生品等其他投资品种冲击度不高，大举抛售黄金不大会引发对冲基金其他投资组合净值蒙受损失。

　　“但部分追涨的事件驱动型对冲基金也是割肉套现。”张刚表示，在对冲基金领域，黄金泡沫论的争议始终此起彼伏。当COMEX黄金价格位于1400-1500美元/盎司时，受到索罗斯抛售黄金以及黄金是终级泡沫论的影响，大批对冲基金清空了黄金仓位，直到8月初标普下调美国主权债务评级与欧洲主权债务危机升级，才转而在1600美元/盎司以上追涨黄金。但过去三周，COMEX黄金期货12月合约从历史新高1922.6美元/盎司跌至最低1554.5美元/盎司，多数近两个月追涨黄金的对冲基金只能割肉。

　　幕后推手

　　量化投资对冲基金触发黄金价格大跌的同时，却成功保住自身投资组合不受损失。

　　对冲基金黄金资产套现潮背后，沽空黄金的幕后推手，以高频交易为主的量化投资型对冲基金正浮出水面。

　　多位商品型对冲基金经理向记者透露，7-8月份，多数量化投资型对冲基金在追涨黄金时，关键止损位设在1820、1700与1620美元/盎司附近，一旦黄金价格跌破上述关键止损点，将引发大额止损黄金沽空盘。

　　但过去三周COMEX黄金期货12月合约价格从历史新高1922.6美元/盎司跌至最低1554.5美元/盎司，上述关键止损位均告失手。

　　“1620关键止损点被触及时，瞬间涌现上亿美元黄金沽空仓单，远远超过抄底买涨金额，结果只能是COMEX黄金直线下跌，再去跌破下一个关键止损点，触发更大的止损黄金沽空仓单。”一位美国黄金期货交易员透露，由于量化投资对冲基金的交易主要仰赖电脑程式运算进行高频交易，在仓位出现亏损前一刻通过电脑交易提前平仓，而人为抄底买盘几乎难以阻止黄金下跌，“毕竟量化投资型高频交易在当前黄金期货交易市场占有约30%成交量。”

　　而量化投资对冲基金触发黄金价格大跌同时，却成功保住自身投资组合不受损失。数据显示，今年以来量化投资类基金的净值跌幅平均不到1%，远远低于其他类型对冲基金。

　　“但量化投资型对冲基金也面临赎回压力，需要套现黄金资产储备现金。”张刚指出，受到9月初高盛集团16亿美元规模的Global Alpha量化投资型对冲基金净值下跌13%而被迫停止运营的影响，目前部分投资机构开始对量化投资型对冲基金用“脚”投票，“而芝加哥商业交易所(CME)上周五将每份黄金合约投机性保证金上调21.4%至11475美元，将进一步压缩量化投资型对冲基金的投资收益预期，引发新一轮赎回潮。”

　　一位美国黄金期货经纪商表示，在CME上调保证金前，量化投资型对冲基金用于投资黄金的资金能取得约7-8倍杠杆融资倍数，但随着保证金上调及金价大幅回调，杠杆融资倍数已降至3-4倍，多数量化投资型对冲基金只能出售部分黄金买涨型投资组合，投资收益也将随着规模缩水进一步下降。

　　“促使量化投资型对冲基金大举沽空黄金的最大力量，来自美联储。”在上述黄金期货经纪商看来，在上周美联储决定启动扭转操作，即花费4000亿美元抛售短期国债转买长期国债前后，美元指数忽然强劲反弹，令很多量化投资基金只能“顺势”买涨美元抛售黄金。

　　“扭转操作令金融市场对美联储年底推出QE3的希望落空，很多量化投资型对冲基金交易员重新调整了美元与黄金的负相关走势参数，主要交易策略转成围绕美元反弹的黄金沽空套利。”张刚表示。

　　9月23日，COMEX黄金期货创今年最大单日跌幅5.8%时，当天伦敦黄金协会1个月期黄金出借利率(GOFO)触及年内高点0.574%。

　　“GOFO利率走高，同样触发当天量化投资基金大举抛售黄金。”张刚解释说，GOFO主要由伦敦同业拆借利率LIBOR+美元汇率未来一个月升值幅度决定，当前LIBOR相对稳定，美元升值预期进一步推动GOFO利率走高，让量化投资型对冲基金的电脑程式交易敢于进一步压注美元上涨而抛售黄金。“至少美联储扭转操作的一个目的已达成，就是让美元成为全球避险资金的新宠儿。”

　　截至9月27日19点，美元指数徘徊在77.98，过去三周最大涨幅高达6.5%。

　　本报记者 陈植 上海报道