夏欣

　　刘东坤是国内地下众多炒金客中的一员，从业10余年。以前在国内大中型期货公司做期货操盘手，后来出来和几个朋友单干，手上的资金规模超过1000万元人民币。

　　连续几天夜里盯外盘的结果令他显得有些疲惫。在刘东坤看来，“黄金价格现在进入了一个敏感点。”

　　黄金上涨趋势未改

　　严格意义上说，刘东坤现在做的交易不是黄金期货交易，而是“黄金现货延迟交收交易业务”，国内俗称“黄金T+D”。不过，他没有通过上海黄金交易所，而是挂在香港某个黄金公司旗下操作。

　　这类交易在内地是违法的，不过，在香港是合法的。

　　“内地炒金成本高，而且交易不是24小时的，容易打断思路。”刘东坤解释他从合法转到地下的原因。

　　为了防范金价高企的风险，上海金交所又提高了黄金交易门槛。从8月11日(星期四)日终清算时起，黄金Au(T+D)合约的保证金比例上调至11%。而伦敦金的保证金要求仅为合约价值的百分之一点五。

　　说到这里，刘东坤有些愤愤不平。他说，过几天交收结束后，他的几个朋友也想把资金从银行正规渠道转到他这儿来做。

　　2003~2004年，2005~2006年，黄金市场也曾出现类似的单边牛市。

　　不过，今年当黄金价格突破1300美元后，出于谨慎，刘东坤踏空了。在空仓了两个月后，再次杀入。

　　虽然对后市保持相对乐观的态度，但刘东坤还是坚守着他自己制订的投资纪律——严格控制仓位控制与设置止损点。

　　“如果黄金价格超过前一天的低点，我一定要先出来一部分，以防继续下跌。”同样的道理，在空仓后再买入时，他也是分批一点一点地建仓。

　　刘东坤是技术派出身，做交易更多的也是靠基于技术分析的一套理论，比如，均线、指数等等。虽然不过分关注宏观全球经济形势，但他也能如数家珍。总之，千言万语汇成一句话——所有的外部环境变化都支持黄金价格长期向上。

　　不过，还是有一些奇怪的现象让刘东坤隐隐不安，他自己也解释不清原因。“感觉有风险或许是出于直觉。”

　　前一段市场都看空美元，然而奇怪的是，在美国经济增长持续疲软、标普下调美国主权评级、美联储暗示未来2年内升息无望，加之市场预期美联储将推出QE3，在这一系列负面因素面前，近期美元走势意外表现坚挺。

　　“黄金与美元双双走强，这真是令人匪夷所思。”一般而言，美元与黄金是相反的走势。

　　还有，近期国际原油价格、大宗商品价格与黄金走势是完全悖离的。此前，原油、铜、糖、棉花等大宗商品价格在连续创新高后都出现比较大幅度的调整，而黄金却如独行侠一样，一直向上。

　　风险无时不在

　　在大洋彼岸的加拿大，方向也预感到一丝不详的征兆。在他看来，目前黄金的高位，风险不是一般的大。

　　方向刚刚完成他的处女作《出人头地》。《出人头地》以2008年8月“高德黄金爆仓事件”为素材。当时，方向是高德黄金的合作伙伴。这本书是以他的亲身经历为基础创作的。“(与事实)有百分之九十的相似度。”

　　高德黄金爆仓事件后，有“中国股改第一人”之称的张卫星两年里搏出的亿万身家，在短短一个月内荡然无存，甚至还负债数千万元。

　　时间倒回到2008年7月，由美国次级债引发的金融危机全面爆发：雷曼破产，美国政府注资救助两房(房地美、房利美)，银行等众多金融机构资金链出现问题……

　　张卫星分析：下一步美元将遭到前所未有的抛售，势必走弱，而大量国际避险资金会追捧黄金，所以，张卫星判断黄金必将大涨。于是，继续单边做多。

　　让人始料未及的是，2008年7月15日，国际黄金现货价格达到每盎司988.20美元后的第二天，开始掉头向下。从988美元一路打压到770美元附近，只用了十几个交易日。

　　张卫星最终爆仓出局。

　　2011年8月11日，回想起三年前的那一幕，方向不禁感慨：历史何其相似。

　　所有的宏观经济都支持黄金上涨。欧洲债务危机开始从希腊向西班牙、意大利蔓延；美国国会提高债务上限，国际评级机构下调美国主权评级，全球股市暴跌……持全球经济可能会二次探底论调者渐多。

　　或许是出于同样的逻辑，当时张卫星错误地选择了黄金！直到爆仓，张卫星始终都不明白的是：为什么所有的因素都支持黄金趋势向上，而黄金偏偏会在这一时间点暴跌！

　　事后，张卫星总结说：由于美国经济遭受的打击，国际炒家们逐渐放弃美元，捧高了包括黄金在内的商品价格。但这一次，他们转而重新相信美元，而我没有。

　　方向告诉记者：“在未来两个月内，黄金价格有可能下跌10%。”

　　事实上，黄金从2005年的500美元/盎司涨到现在1770美元，涨幅已经有三倍多，“随时可能发生以年为单位计算的大幅调整。”

　　从投资角度看，投资一个品种分成四个阶段：价值发现期、价值上涨期、价值高估期，最后到价值下跌期。

　　“黄金目前处于投资的第三个阶段——价值高估的过程当中，这很危险。”

　　地下炒金风渐盛

　　三年前，受高德黄金爆仓、“黄金T+D第一案”的影响，上海金交所叫停综合类会员向个人客户开展黄金T+D业务，使得部分代理公司T+D业务量大幅缩水。

　　今年以来，金价以气贯长虹之势令国内地下炒金风日盛。不过，到目前为止，对于国内地下炒金资金规模，监管部门尚没有一个权威的数字。

　　如果未来黄金下跌10%的预测，不幸被方向言中，那么，做多的国内炒金客将亏损60%以上(以5倍杠杆计)。如，37万元本金做一手(一公斤)，5倍杠杆，交3.7万元保证金(10%的保证金比例)，如果金价上涨10%，赚18.5万元；下跌10%，赔18.5万元。下跌时，杠杆率超过10%的多头，将全部爆仓，血本无归。

　　事实上，黄金T+D业务不是黄金期货，也不是交易黄金，玩的是杠杆，说白了是一种赌博。

　　按照《期货交易管理条例》规定，黄金T+D的杠杆超过5倍就是“变相期货”。

　　而“国内地下炒金的杠杆一般都超过5倍，最高甚至达到400倍！”刘东坤告诉记者，“以资金杠杆放大20倍计，如果黄金价格上涨5%，多头则本金翻番；反之，下跌5%，则本金全部亏损。”

　　以目前黄金价格1770多美元的高位，“5%就是88美元，一天出现这个级别调整的概率不是没有。因为，伦敦金是不设涨跌停板的”。

　　相关统计显示：从金交所开设黄金T+D业务以后，至少有超过九成的客户是亏损的。“对于大多数人来说，黄金不再是一个好的投资品种，而且，对于普通投资者来说，炒金是很难操作获利的。”方向说。

　　刘东坤向记者透露：地下炒金公司往往有一些欺骗客户的手段。比如，做一手交易(100盎司)，杠杆为10倍，炒金公司一般建议客户在账户上存入一手交易十分之一的保证金。如果客户看错了方向，在价格下跌至10%的一半时，就会主动替客户平仓止损。“客户连补仓的机会都没有，本金就亏损了一半。这是典型的真流氓、假仗义行为。”

　　还有，做庄的炒金公司还会在交易软件上动手脚。比如，暗地里小幅调整汇率，或者，利用软件功能早于投资者30秒钟知晓国际黄金价格的变动，等等，不一而足。

　　“更大的系统性风险来自于资金托管的风险。”目前，国内炒金公司多如牛毛，资金规模也在几百万元到上千万元不等。客户的钱一般都存在香港炒金公司名下。而此类公司很多也是马仔公司(意为街边小店)，处于监管缺位的状态。既不受香港联交所管理，也不属于香港金管所管辖范围。“一旦炒金公司倒闭了，或者，老板卷钱跑了，投资者将一无所有，甚至起诉无门。”

　　导火索——美元

　　究竟什么因素会成为触发黄金价格下跌的导火索呢？沉吟良久，方向没有回答。

　　“发生金融危机时，理论上说，应该是美元下跌，黄金上涨。可是，现实中，却是反的。这是为什么？”

　　“其实道理很简单——如果全球经济真的有二次探底的风险，那么，大型国际财团、风险对冲公司、国际炒家，就需要用美元还债务。这就是为什么发生危机以后，美元上涨，黄金下跌的原因。”

　　2009年2月，在爆仓后五个月，张卫星反醒失误时，最终发现了他的盲点：

　　“我对市场作出误判的一个原因是——忽略了另一个非常重要的因素：2008年的7、8、9三个月，美国即将进入商业票据结算密集期。美元是全球结算货币，结算密集期的出现导致全球范围对美元的需求急剧上升。

　　在美国经济确实出现问题的情况下，美国货币反而狂涨，这完全违背了常规的经济学原理，但这种特殊情况确实出现了。其原因就是美元独特的全球结算货币地位，由此带来的后果之一就是金价随其他一些大宗商品价格大幅回落。”

　　两害相权取其轻，如果美元必须坚挺，那么，走软的就只能是黄金了。

　　这一点，想必久经沙场的国际炒家必定是了然于心吧。

　　黄金现货延迟交收交易业务

　　“黄金现货延迟交收交易业务”，又称“黄金现货保证金交易”(国内俗称“黄金T+D”)以伦敦现货市场为代表，它没有固定的交易场所，伦敦五大金商(罗富齐、金宝利、万达基、万加达、美思太平洋)作为全球市场参与者的交易对手，投资者买进黄金时，由于只支付了一定比例的现货保证金，剩余货款类似于向银行贷款，所以要按日支付一定比例的利息。利息也可以解释为金商机会成本的损失(买涨付利息，买跌收利息)。

　　黄金T+D

　　上海黄金交易所提供的“黄金T+D”是指按有关方面报出的即时价格以分期付款方式买卖金条，交易者可以在银行开户，可以选择第二个工作日后的任何一个工作日进行实物交收的一种现货交易模式。据悉，投资者签订协议后，在交易时只需支付10%的财力保障金，交收实物时结清货款。其报价以伦敦黄金市场的现货价格为基础并实时同步连续人民币报价。

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