陈植

　　离8月2日美国国债违约发生日，仅仅只有约一周时间！

　　7月22日，美国政府与国会之间耗时仅50分钟却不欢而散的会谈，仍将全球最大经济体——美国的债务违约概率迅速推高。

　　尽管美国政府仍渴望在7月25日亚州交易开市前给出解决方案，但COMEX黄金期货8月合约以盘中创历史新高1622.9美元/盎司作为“回应”。

　　只是，在这场围绕美国国债违约而引发的避险买盘潮涌背后，对冲基金与投机客却悄然上演“翻手是云，覆手是雨”的套利把戏。

　　新一轮吸金潮

　　据CFTC数据最新显示，截至7月19日当周，对冲基金成为买涨COMEX黄金期货与NYMEX原油期货的最大推动力量，分别在黄金与原油期货净增加11184口(1口为100金衡盎司)与9102口(1口为1000桶)净多头头寸。

　　何况，对冲基金骤然发现自己或许高估了美国政府与国会之间的合作诚意。

　　7月22日，双方谈判仅仅50分钟便不欢而散——巧合的是，会谈失败的消息偏偏直到当天晚上6点美国股市交易收市后才公布。

　　“分歧如此之大，正令越来越多对冲基金对美国国债违约风险感到悲观。”一家美国大宗商品型对冲基金经理张刚所指的分歧，似乎正变成美国政府与国会之间不可调和的矛盾，除了上调国债上限额度方面意见相左，双方分歧还在于美国政府希望通过全面改革税法而产生8000亿美元收入基础上，再增加4000亿元税收，但众议院多数党领袖博纳则反对任何增税方案。

　　“7月22的会谈失败，意味着美国政府都来不及给国会通过调高国债发行上限议案预留时间，国债违约几率已大幅提高。”张刚透露。上周末，张刚所在的对冲基金迅速召开紧急会议，决定将此前超配的股票与国债投资比重削减至“正常基准比例”，除了增加5%-10%现金资产，其余套现资金全部投向以黄金、白银为主的大宗商品头寸。

　　据美国EPFR数据显示，截至7月13日当周，各类大宗商品基金共从全球投资者吸金约55亿美元资金，创下14周以来新高；按流入资金占基金原有资产的增加幅度测算，大宗商品基金远远超过债券、股票和货币市场基金。

　　“多数新增资金，却是冲着美元贬值而来的。”在张刚看来，此前，评级机构标准普尔和穆迪也先后发出警告，即使美国设法提高举债上限以避免违约，如果政府不能大幅削减支出，他们仍可能下调美国主权债务信用评级，已影响一大批机构投资者对美国经济复苏的“乐观情绪”。

　　“毕竟美国国债违约或信用评级被下调，意味着美元进一步贬值，最大的受益者则是以美元计价的大宗商品。”他分析说。

　　据悉，截至9月30日结束的财年，美国将会产生约1.4万亿美元的财政赤字，占国内生产总值(GDP)之比是二战以来的最高比率之一。

　　最佳的自我救赎机会？

　　在大量市场资金涌向大宗商品型对冲基金，却让他们得到自我救赎的最后机会。1个月前，全球最大的数只大宗商品型对冲基金仍面临惨淡业绩与沉重赎回压力——受到油价等大宗商品价格5月-6月大幅下跌冲击，资金管理规模逾40亿美元的大宗商品基金Clive Capital，和管理约20亿美元的能源投资型基金BlueGold的6月份净值分别下挫约8%与5%。

　　“如果下半年大宗商品价格难以回暖，BlueGold和Clive基金都将面对年度绩效亏损窘境。”张刚分析说。

　　此前，重仓黄金买涨的保尔森基金公司旗舰基金Paulson Advantage Fund上半年净值损失12%，部分机构投资者已打算在8月份基金申购期间进行赎回。

　　“但美国国债违约风波，却恰恰拯救了他们。”张刚透露。

　　此前，全球最大的对冲基金Bridgewater资本公司管理者Ray Dalio指出，美国等负债过重的国家都将选择发行货币(如美联储发行QE3)作为摆脱债务负担的方法，但这种饮鸩止渴的做法最终会导致外汇和债券市场崩溃，大宗商品则可能从中受益。

　　只是，大宗商品型对冲基金似乎借机上演“自导自演式”的业绩救赎。

　　随着7月13日当周大宗商品型基金“吸金”约55亿美元，商品类基金得以拥有充足资金追涨黄金、白银等，导致其投资组合当周净值涨幅超过3%，而EPFR Global追踪的其他17种主要股票和行业基金当周均有不同程度亏损。

　　然而，这同样是把双刃剑。

　　“多数流向商品型对冲基金的新资金，超过70%属于套利为主的短期投机资金。”他分析说，上述资金主要以美元套利交易为主，先购买一定比例的美国国债，再向银行进行贷款抵押放大3-4倍资金杠杆倍数，再投资大宗商品型对冲基金，“但是，如果美国国债发生违约或美国信用评级下调，将引发一轮保证金追缴风潮及贷款利息成本提高，短期资金由于难以承受高融资成本而迅速大规模赎回。”

　　不过，对冲基金们似乎早有应对策略。

　　记者了解到，多数大宗商品型对冲基金将新增资金全部买涨黄金同时，以上述头寸向银行抵押融资拿到30%“额外”资金，购买8月19日到期的黄金沽空期权，执行价格多在1570-1580美元/盎司附近，每手沽空黄金期权的成本约只有14美元，远低于买涨黄金期货的持仓成本。

　　“如果8月2日美国达成上调国债发行上限协议导致获利了结盘令黄金价格快速下跌，他们也不会受到很大损失，甚至锁定沽空收益。”张刚分析说，尽管7月22日美国政府与国会没有达成相关协议，但多数对冲基金并不认为美国国债将会违约。当前美国指标10年期国债收益率仍然仍然在4.32%附近，表明持有大量美国国债的美国对冲基金没有由于美国国债违约概率提高而提前大举抛售国债。

　　“这更像是部分大型商品型对冲基金借助美国国债违约风波，通过买涨黄金等期货实现自我救赎式的业绩回升。”张刚指出。