张砚

　　2010年黄金价格在1400美元/盎司之上完美收官，高赛尔黄金首席分析师王瑞雷在接受第一财经日报《财商》采访时认为，2011年黄金均价较2010年将会有10%~20%的增长空间。

　　《财商》：2011年黄金牛市还值得期待吗？

　　王瑞雷：2011年依然是黄金比较安全的年份，但可能不会上2000美元，我们的预估就是10%~20%的均价增长空间，大幅回落的空间也不会太大。

　　2010年利好因素将继续在未来1~2年甚至可能更长时间发挥作用。如果从牛市周期来讲，我们把美元、原油这些因素撇开，着重关注两个指标，第一个是利率，第二是国家债务。

　　在布雷顿森林体系时1盎司黄金可以兑换35美元，布雷顿森林体系瓦解之后金价在1980年涨到850美元/盎司。是什么终结了这轮黄金牛市？当时美国面临石油危机，通胀高企，1980年上半年利率提高到两位数，黄金就跌下来了。黄金是不生息的，真实利率的高低对黄金的收益率会产生非常大的影响。

　　国家债务为什么很重要？如果一国国家债务低的话，人们更愿意相信这个国家的国债，如果收益率达到5%甚至7%，国债魅力大于黄金。如果一国国家债务高的话，人们就不敢去买它的国债了。美国赤字水平很高，再去买它的国债，就会感觉到风险水平加大。正是因为赤字的问题，我预计2011年国际现货黄金均价大致在1350~1400美元/盎司附近。

　　《财商》：2011年黄金需求将会有什么变化？

　　王瑞雷：预计2011年珠宝首饰需求会有10%以上的增长，这来源于我们对2011年美国经济良好的评估，美国经济2011年应该是个复苏年，欧洲主权债务危机也会有所淡化。

　　投资需求整体上也会增加，但增加幅度不如2009年和2010年。保守估计2010年我国投资性金条增长超过150吨，2009年在80~90吨，前年是60多吨。正是由于实物需求的增长，2011年黄金不会出现深跌，出现20%的大幅回调可能性是非常低的。珠宝首饰和投资性金条这些都是实物黄金需求，实物黄金买盘增加可能让价格“凝固”在一个地方。

　　《财商》：2011年黄金的供应状况如何？

　　王瑞雷：整体供应量会比2010年有所增加，增幅在20%以内，对价格会有抑制作用，但不会有明显的冲击。

　　矿山的供应一直在下跌，2010年增产的可能性并不大。伴随着电力供应的紧张、局势动荡、罢工等因素，很多矿山2011年会减产。在金价涨到1200美元/盎司之上以后，有些矿山的开采成本已经超过1000美元/盎司。

　　第二个关键是央行售金，当前各个国家债务水平都很高，美国、欧洲、日本都量化宽松了，有谁愿意去囤纸币，央行这时也不会考虑卖黄金。

　　第三，旧金回收会增加，增加幅度估计还会不少。如果2011年黄金价格表现温和的话，人们可能会惜售，如果陡涨，旧金回收量是很大的。1980年亨特兄弟操纵白银市场，白银价格从几美元拉升到40多美元/盎司，当时很多家庭把纯银的器皿卖给市场。

　　《财商》：2011年投资者应该如何操作？

　　王瑞雷：2011年的主题是“投资黄金、投机白银”。每当实物黄金需求占主导的时候，黄金大幅深跌的可能性不会很大。但白银不是这样，白银是个小市场，一有风吹草动银价都可能大幅涨落。

　　白银的市场供需约为黄金的1/50，但是投机量很大。金交所白银的投机交易量远远超过黄金的投机交易量。黄金有很多人是等待交割的，白银市场交割量非常少。

　　白银价格预计还会涨上去，但大幅起落的可能性要比黄金大很多。2011年如果做稳健投资，黄金市场依然是储藏财富很好的去处；白银价格的涨落是可以利用的，2011年白银的波动性肯定不会低到哪里去。

　　有一种说法是白银是穷人的黄金，1公斤黄金是30万元，1公斤白银才6000多元。做白银的交易人群更广一些。在金交所交易T+D品种，按照15%的保证金，4.5万元才能做1手黄金(即1公斤黄金)，操作1手白银(即1公斤白银)只要约900元。

　　白银2011年可能会暂时跑赢铜、黄金，但这是一场马拉松，白银途中会超过这两个品种，但在终点却可能会落后这两个品种。2011年不排除白银市场会衍生一些泡沫，黄金2011年只可能存在一些局部过热的现象。

　　《财商》：你认为2011年是贵金属走势更强，还是原油和铜这样的大宗商品？

　　王瑞雷：我反而更看好2011年大宗商品的表现，黄金可能处于防御性的资产的位置。原油、铜这类跟经济挂钩比较密切的商品表现可能强于黄金，因为它们跟经济挂钩更密切一些，进攻性更强一些。

　　按照很多主流机构的观点，2011年原油会上100美元/桶。2010年黄金和原油的比价关系在13~17.5之间徘徊。有人会问2011年黄金最高点能到多少，如果原油能涨到100美元，按照2010年最高比价17.5折算，对应的黄金的理论值最高点可能在1750美元/盎司左右。

　　《财商》：黄金ETF会不会出现新的动向？

　　王瑞雷：ETF的新动向不会太明显，但要留意它的反向作用。投资需求如果获利多了，就会对市场产生反向压力。如果有更好的投资标的，投资需求就可能从黄金ETF上撤资，动力就反而成为阻力。现在ETF总体加起来约有2000吨的规模，其中最大ETF持仓约1300吨。如果2011年黄金真的超过1800美元，ETF或者旧金回收就会再次跳出来，对价格产生反向的抑制作用。