高赛尔研究中心 龚山强

　　贵金属无论是作为商品还是投资品，其价格都需要大量的资金作为支撑，因此自2007年次贷危机之后，全球主要国家所推行的经济刺激政策，让贵金属如鱼得水、屡创新高，其中美联储“零利率”以及先后两次的量化宽松政策更是起到了决定性的作用。因此对于贵金属市场来说，2011年能否如过去几年一样继续演绎神话，美联储的货币政策至关重要。

　　今年11月初，美联储宣布推行QE2，额度达到6000亿美元，分为8个月向市场投放，每个月平均750亿美元。虽然其总额度并未达到市场所预期的一万亿美元，但无论如何，印钞机已经开启，市场将在未来至少8个月的时间内毫无资金面压力。

　　但12月美联储的议息会议却为2011年的市场带来了巨大不确定性。美联储表示，从2011年开始，将根据实际经济数据审查QE2的额度与时限。换言之，如果美国主要经济数据，如失业率、CPI、GDP等数据在明年一定程度得到好转，美联储极有可能缩小QE2之规模甚至是终止该政策。

　　就目前来看，美国CPI和失业率依然是美联储心头之痛。在销售、房产以及制造业等一系列数据逐月转好的情况之下，CPI依然处于理想水平之下。在失业率持续高企的情况下，美国通货紧缩压力难以减轻。美国是一个以消费为主的经济体，虽然奥巴马曾极力改变这种局面，但其经济总量过于庞大，转变结构可能至少需要花费十年时间。因此，美国经济来年是否走向复苏，还是只能依靠适度的通胀刺激就业，继而刺激消费。

　　此外，奥巴马政府为了刺激企业投入生产，在本月中旬延续了布什时代的减税政策，短期内这可能会利好美国国内企业，但从长期来看，无疑加重了美国的债务负担。对此，已有评级机构表示将下调美国的信用评级。倘若美国陷入主权债务危机，其对全球金融市场的冲击自然远大于希腊或是爱尔兰危机。而布什政府的政策在次贷危机后也未起到任何刺激就业的作用，所以奥巴马延续这个政策反而可能带来更坏的结果：一方面是失业率无法降低，另一方面又加重了美国债务压力。但好在美元霸权还未旁落，美联储可以依靠持续不断的投放货币稀释其债务压力。因此，从这个角度来说，美国在未来依然存在扩大QE2甚至是推出QE3的动机。

　　不过，周末中国央行宣布进行季度内第二次加息，同时也宣告进入加息周期，加之印度、澳大利亚等国家已经多次加息，显然会给美国来年的货币政策带来巨大的压力。目前，QE2已是众矢之的，如果明年美联储因无力解决失业率和债务压力而试图继续超发货币，无疑将引发各国更大的反弹。

　　对于美元储备达70%的中国来说，近两年不断在海外购买资源，其中的一个目的就是为了防止美元继续大幅贬值，同时，中国也在不影响国际外汇市场的情况下，通过多种途径增加黄金储备。如果中国继续加大购买力度，美国实行新的量化宽松将遇到阻碍，因为在这个局面下，外汇储备国可以放弃购买美国国债，美联储的公开市场业务也将遭遇抑制。一旦国债发行失利，美国的债务压力反而将更加严重，这也意味着，美联储绝不会在明年拿出超出市场想象的宽松货币政策。换句话说，美联储明年虽有扩大货币发行的动机，但同时也将面临巨大的压力。

　　我们认为，明年美联储推行所谓QE3依然是大概率事件。原因在于我们暂时无法看到美国拿出扭转失业率持续高企的办法，但迫于国际压力和新兴市场的应对之策，美国新的宽松货币政策力度可能较小、时限更短。

　　对于贵金属来说，这同样意味着其资金面的压力可能在明年有所增大，价格走势也可能遇到一定的阻碍，从而加大调整的力度与时间。