威尔鑫首席分析师   杨易君

　　10月19日19点时分，中国人民银行决定，自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由现行的2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由现行的5.31%提高到5.56%。

　　消息公布后，美元动态加速上行，1小时内最大上行近40点。金价动态激挫，从1370美元附近大幅下跌至最低的1352美元附近，市场反应明显更为激烈，甚至比理应更为活跃的银价反应更为激烈。终盘形成美元大幅上行，金价大幅下跌局面，商品市场亦全面承压。那么上调人民币存贷利率为何诱发市场大幅波动，以及对后市有何指导意义呢。

　　首先，人民币存贷利率的上调应该大大超出市场预期。市场原本预期在当前人民币对美元升值的大背景下，中国央行中短期内可能不会上调人民币存贷利率，但周三却意外宣布上调利率。笔者之见，既然周三中国央行宣布了上调人民币存贷利率，这会缓解市场对人民币延续升值的预期，故美元动态走强，而金价在美元走强中对应承压。

　　央行上调人民币利率的意义何在？笔者以为应该是吸收全球货币又一轮扩容背景下，市场越来越大的流动性，防止过剩的流动性对中国资本、资产市场的冲击，防止货币扩容背景下的通胀风险，并非预防经济过热。故这次人民币存贷利率的上调是一种金融调剂手段，不是经济调剂手段。

　　人民币利率上调可能缓解短期人民币升值压力，但可能进一步激发境外热钱涌入。故希望通过人民币利率上调来吸收流动性，还必须尽可能堵住境外热钱流入的通道，否则很难达到有效吸收市场过剩流动性的目的。而笔者以为，仅通过这25个基点的利率上调也根本达不到这样的目的，目前2.5%的年存款利率同样意味着实质性的负利率，这样的利率水平对吸引过剩的资金回到存款帐户上意义不大。但贷款利率的同时上调对举债消费有震慑，即在一定程度上能够抑制房地产市场的投机，符合当前政府希望能够稳定房价的意愿。但是，境外热钱进入境内寻找机会往往不需要借助贷款，故在采取上调利率的安内措施时，还必须要有尽可能堵住热钱进入通道的攘外举措。

　　尽管中国已成为全球越来越重要的经济体，任何经济或金融政策都会引发全球金融市场的对应波动。但是，当前流动性泛滥是一种全球态势，各国都竞相希望本币贬值，以获得在国际贸易竞争中的优势。全球过剩的流动性必将引发对有限资源的价格重估，这次人民币利率上调是希望吸收中国内环境的流动性，不会改变全球外环境流动性泛滥的实质，故人民币利率的上调应该不会影响对资源价格的重估进程。笔者以为黄金、大宗商品的中期强势不会因为人民币升值而逆转。甚至，对国内近期走强的资本市场抑制也或将短暂。