汤新宇

　　作为国际投资市场上的热门产品，黄金和白银的价格走势犹如一对孪生兄弟，有着惊人的相似之处。

　　自2009年8月以来，黄金、白银的价格一路上扬，双双在2009年12月初触及局部顶端；然后徘徊盘整，在2010年2月初踏到局部谷底；5月中旬再次比肩触顶，徘徊攀升至今，不断创出历史新高。这段时期内，黄金和白银的收益率也非常接近：34%和37%。但是，白银的振幅和波动性远远超过黄金，两者的历史波动率分别是17.5%和30.5%。

　　聪明的投资者因此得出结论：由于白银价格波动更剧烈，又紧跟黄金，因此可以根据黄金走势来炒作白银。

　　这种投资策略有道理，但是风险不可小觑！

　　影响稀有金属价格的因素有很多，包括供求库存、经济环境、投资者喜好、市场游资等等。投资者喜好和巨量的资金流入造成了黄金、白银近年的牛市。但是，黄金、白银的实物供求关系，国际经济局势，央行买卖行为等有可能决定它们不同的长期归属。

　　投资者的喜好程度虽然不容易被量化，但我们可以从市场指标中找出一些线索。以ETP(或“黄金实物支持的场内交易品”)为例，2009年流入这类交易品的资金量(613吨)是2008年的2倍、2005年的3倍。另一个估测指标是纽约商品期货交易所上(COMEX)的未平仓黄金合约数，过去一年中其 “非商业头寸”中的多头合约的增长量是空头合约的3倍。两项指标在2009年都创下历史纪录，并有望在2010年保持高位。这些数据显示了投资者对黄金的强烈兴趣。投资者对白银的喜好程度似乎更热，2009年流入白银ETP总投资量是4100吨，同样是一个历史纪录。银币等白银投资品销量也在过去一年中飙升。由于白银价格低、门槛低，投资者将白银看成追随黄金的一个投资热点。

　　从市场游资来说，目前国际市场上仍有巨量的闲钱。仅以美国市场为例，货币市场基金中有2.8万亿美金的资金，外储、主权基金、对冲基金等拥有更多的可用资金。一旦热起来，这些游资中有1%入市，黄金、白银的价格还会继续直线上升。

　　然而，越过这些市场因素，白银在基本面上却与黄金有着显著的不同，从而决定了其可能有不同的长期归属。简略而言，黄金价格虽然已处高位，但是却有着坚实的支撑点；白银的价格也处于高位，然而却是跟随黄金水涨船高，自己并没有太多的根基。

　　首先从供求关系看，黄金有利于白银：国际黄金供给虽然大于需求，但平衡趋势已开始有好转；根据世界黄金委员会8月25日公布的《黄金需求趋势》报告，黄金实物需求量在今年第二季度惊人地上涨了36%(从770吨增加到1050吨)。而白银目前的全球供求过剩量是每年约5000吨，属于20年来的高位，近期很难有结构性改善。

　　其次，黄金有着货币性功能，因此它的价格可以免疫于供求的负面影响。当前国际市场上主权债务危机的阴影还未消除，美国经济回升速度欠佳、二次探底风险加大……美国等发达国家的央行为了刺激经济复苏，正在采用零利率政策，向系统中空投货币。投资者不能不担心美元的贬值和长期的通货膨胀。黄金这个硬通货自然被当作了大众的避风港。

　　各国央行现实对黄金的买卖行为对黄金价格也是一个利好。在过去20年中各国央行一向是黄金的净出售者，但是2009年央行的买卖行为已经基本上处于中立。据报道，俄罗斯央行在8月份购入30万盎司金锭。一年来，俄央行已经共购入310万盎司(约96吨)黄金。其他国家央行也正在收购，只是不像俄罗斯一样乐于宣传。

　　而白银则缺少黄金的种种货币和储存功能，其价格因此脱钩不了供求方面的利空影响。未来的银价上涨只会严重依赖于投资者的偏好和购买力！

　　将黄金价格对通货膨胀率进行调整，1980年1月的873美金/盎司价格相当于今天的2345美金/盎司，比目前的价格高出很多。所以，如果投资者在年内依然青睐黄金、继续涌进，黄金应该还有上升空间。白银也有望在黄金的“导航”下进一步受益，甚至有大幅收益。但是，一旦美国及全球经济复苏有望，央行们开始加息，投资者对黄金的兴趣也将减退。届时，白银因缺乏基本面上的支持，很有可能与黄金分道扬镳，甚至可能遭受严重下挫。投资者不能无视白银的投资风险。

　　(作者系美国注册金融分析师)

　　来源：经济观察网