本周国际现货金价以1246美元开盘，最高上试1277.5美元，最低下探1240.8美元，截至周五午盘时分报收1273.2美元，较上个交易周上涨27.9美元，涨幅2.24%，周K线呈现一根稍适停顿后加速上行的中长阳线。

不要以感性思维应对理性市场

上周评论我们提醒投资者不要过于拘泥于短期技术分析的表象，一叶障目，不见中期金山！无论基于基本面分析，还是基于基金在黄金市场中的战略运作分析，笔者都看好中期金市。本周市场运行确实如此：在市场一片技术调整的担心中，金市主力给以浅尝辄止的做空诱惑之后即强劲上行再创历史新高。让做空投资者一个趔趄掉进坑中，摔出一身冷汗。如果这部分空头基于金价波段上行已经120美元未见大幅调整，而期望市场主力再给你一次追随纠错的机会，那在很大程度上是在盼望侥幸，这对保证金投资者而言，往往是危险的开始。你的投资命运他(鳄)作主，市场不相信眼泪，你有参与市场的感性，而市场运行本身没有感性。所以，在高风险投资中，我们必须以理性的理念应对理性的市场，决不能常常以感性思维期望市场给你纠错的感性机会，多是投资者自欺欺人，这是投资的危险境界！在黄金再创历史新高后，踏错节拍的投资人不断揣测市场中期顶部，甚至每天都会“幻想”出一副金价运行的曲线，很大程度上就是一种危险的感性思维，投资人跟随这种感性思维进行市场操作，是在进行一场危险游戏。

对当前金市最有影响力的三大因素

笔者近期给出了影响黄金市场的五大基本面分析，但与当前市场关联最密切的主要有三：实物黄金的消费旺季、欧债危机、美元贬值，这三大因素之中似乎也有主次。本周绝大多数市场观点认为，金价再创新高源于美元贬值，我们将作为本期周评主要探讨对象。而关于实物黄金消费旺季对金价的支撑，为市场共识，没有多大进一步讨论必要。而关于欧洲主权债务危机，也仅略作解析。伊朗、朝鲜半岛的地缘政治因素，仅是一种未对市场产生影响的潜在因素，暂不作进一步分析。

欧洲主权债务危机仍是个支撑金市的潜在题材

关于欧洲主权债务问题，尽管我们认为这不是本周提振金价上行的重要线索，但其中仍有视点。本周希腊财长乔治·帕帕康斯坦丁(George Papaconstantinou)在伦敦、巴黎和法兰克福等地进行为期两天的访问，此行旨在说服投资者相信，希腊历时一年的经济危机已出现转机。他向英国《金融时报》表示，希腊如果违约，将在葡萄牙和爱尔兰等其它所谓的外围债券市场引发抛售。“不会发生重组。倘若希腊必须重组债务，对欧元区的影响将相当广泛。”“人们未能认识到，如果进行重组，希腊和欧元区要付出什么代价，对民众和市场准入会造成什么影响。假如希腊进行重组，人们今后有什么理由去投资其它外围经济体？那样一来，欧元区的统一将出现根本性分裂。”从其谈话中，笔者解读出这样的信息，即欧债危机并未结束，确实因为考虑到欧元区的稳定因素被人为掩盖了起来。希腊财长的言外之意是，即便重组债务是个不错的方案，也不能轻易采用。我们可以进一步试想，假如有朝一日，欧洲部分国家的主权债务真到必须重组时，那示意欧洲金融系统已进入非常糟糕的危险境地。故目前对主权债务危机的刻意掩盖并不能代表其不会进一步恶化。尽管本周欧洲主权债务危机对金价的影响不明显，但存潜在利好，只是不知此利好何时被进一步激发。本周西班牙公债标售得到强劲需求，巩固了市场对欧洲经济复苏的信心，也使得欧洲主权债务危机对金市利好的提振历程会被进一步推后。

美元贬值成为本周金价上涨的主要推动力

市场总体观点认为，本周金价再创历史新高的上扬乃美元贬值直接提振。如果要为本周金价的强势寻找一个理由，似乎也唯有这样解读。但是，这条线索的逻辑也并不清晰。就近几个月来看，黄金与美元的运行关系时而正向，时而反向。而市场观点认为，本周美元的贬值反向提振金价创出了历史新高。让我们进一步探索这条线索。

从经济数据来看，美国商务部9月14日公布的数据显示，8月零售销售较前月上升0.4%，与此前公布的8月就业和制造业数据一道，均显示出美国经济在近期放缓后，出现了暂时的改善迹，这本不应该进一步支持美元贬值下行。同时，本周日本央行阻止日元升值的市场干预成为影响美元走势的重要因素，日本当局周三干预全球外汇市场，压低日圆兑美元下挫3%，尽管投资者对干预行动会否对日圆表现造成长期影响持谨慎态度。交易员表示，日本央行动用200亿美元或更多压低日圆兑美元，令美元兑日圆录得约两年以来最大单日涨幅。日本干预汇率出于政治动机，日本央行抛售日元，将会赢得小泽一郎支持者的赞成。但在华盛顿加大力度逼迫人民币升值季节刚刚开始、国会就中国的汇率制度举行听证会之际，日本的举动将进一步恶化气氛。美国未对日本“操纵汇率”的行为置可否论调，但基于人民币升值的对华压力并未减轻，足见美国霸权嘴脸。在美国国会敦促针对中国政府的政策采取更激进行动之际，美国财政部长盖特纳周四表示，中国增强人民币汇率弹性的步伐“过于缓慢”，政府非常担心中国汇率政策对美国经济利益构成的负面影响，正在通过精心设计的、有针对性的方式来解决这些问题。不过他暗示，奥巴马政府依然不愿意根据美国法律将中国正式定性为“汇率操纵国”。虽然盖特纳感到人民币“被大幅低估”，但将中国正式认定为汇率操纵国并非实现美国目标的“特别有效之道”。

美元未必继续贬值

笔者之见，在短期美国经济并未进一步恶化的情况下，再基于日本买进美元干预日元升值的强烈意愿与市场行为，美元未必会进一步大幅下行，故单纯基于黄金对冲美元的贬值的市场运行逻辑未必具有多大持续性。而在技术面上，美元80～81点的下档也存在强劲支撑，如美元日、周K线图示：

日线图上，阶段性美元的反弹遇阻季度线与半年线的共振反压后回落，但80点略上的下档存在更为强劲支撑。8月初，美元即刚好在80点附近的年线位置遇阻强劲回升。再如美元周K线图示，80～82点区间分布着6大强劲中期技术支撑，分别是：1)周线年线，2)周线季度线，3)周线半年线，4)74.18～88.71上行波段回调的二分位，5)74.18～88.71上行波段回调的61.8%黄金分割位，6)4)74.18～88.71上行波段阻速线2/3线支撑。故在上述诸多中期强支撑下，美元中期破位下行也不易。要想单纯从美元贬值这条线索上寻找黄金牛市的纵深支撑，未必能够延续。除非后市美元进一步击穿80点而迟迟不见果断回升，那么黄金牛市将获得更大推动力，金牛可能长出翅膀。

信用货币泛滥，经济金融不稳，黄金无负债信用将体现出越来越大的避险魅力

但是，如果我们跳出本周的数据消息面看，仍能发现些来自经济与金融层面支撑金价走强的线索。美国联邦储备委员会(简称Fed)前主席格林斯潘称，财政刺激措施的效力远不及预期，目前政府须让开道路，让企业和市场来推动经济复苏。格林斯潘周三在纽约出席由外交关系协会主办的活动上作如上表述。格林斯潘称，经济再度陷入衰退的可能性正在下降，但他仍对经济前景和住房市场形势感到担忧。此外，从近期美国希望看见美元贬值以获得有利于经济复苏环境的意愿来看，再结合日本央行的实际市场干预行为，这都会给投资者一种信用货币越来越没有信用的认识。如果所有的信用货币都在积极释放，这种情况下会形成全球通胀风险，汇率的波动根本就不会影响黄金价格的走强。黄金无负债信用将体现出越来越大的避险魅力，这种情况下的金价会无视汇率市场波动独自走强。它的走强是针对整个信用货币过度释放的避险，不是单纯针对美元贬值的避险。

全球最大黄金ETF-SPDR Gold Trust的市场判断像个散户

最后谈谈全球最大的黄金ETF-SPDR Gold Trust的市场操作，如果不谈SPDR在黄金市场中的买卖仓位，而只拘泥于其交易时机，似乎没有什么过人之处，与散户关于市场短期方向的思维没有多大差异。回顾近阶段SPDR的市场操作，在7月28日大幅抛售18.55吨于阶段性金价绝对谷底之后，伴随金价缓缓回升至1240美元的过程中，总体呈现多头徐徐回补的操作步调。但在金价进一步上行至1240美元后，SPDR也和广大投资人一样开始“恐高”，在9月2日出现明显减仓，随后虽有所减仓，但减仓力度相对有限。这意味着SPDR也出现了基于金价可能调整的担心，与广大散户思维无异。9月14、15日的操作更见SPDR浮躁心态，14日伴随金价大幅上行创出历史新高，SPDR多头加仓明显，加仓约6吨。但在第二日，当出现升势停顿时，即又明显减仓约4吨，足见SPDR的恐高心理并未消除。在对金价短期方向判断上，SPDR并无过人之处。

但SPDR高明之处在于仓位控制，从其总体仓位控制来看，关于黄金中长期牛市的主基调始终未见动摇，这使得SPDR始终保持着较高的多头持仓，这是SPDR取得战略胜利的关键。而我们很多散户往往根据短线方向的判断，全攻全守满仓进出，终难取得最后的战略胜利。可见，仓位与风险控制往往比判断短期市场的方向重要得多。SPDR能够取得战略胜利的过人之处，正是仓位与风险的科学控制，尽管有时其单次交易看起来甚至很愚蠢(比如7月28日谷底的大幅抛售)，但不改其战略操作的伟大成功。

  威尔鑫首席分析师  杨易君