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　　作者  陶行逸

　　欧元区的债务危机不断演绎，近期再次成为全球金融市场的风向标，也搅动国际金融市场波澜不断。受希腊救援的波折起伏影响，全球股市遭遇黑色星期二，道指重挫1.9%，是2月4日以来最大单日跌幅。

　　欧元汇率、全球股市以及大宗商品等风险资产价格纷纷大跌。而美元、黄金等避险资产受到市场的追捧，金价创出了去年12月4日以来的新高1172美元，美元则创出去年5月19日以来新高。

　　在全球各类风险资产价格大跌，特别是美元汇率大涨的情况下，黄金价格的上涨更显耀眼，我认为，美元的强势提供了一个让我们判断黄金价格趋势的最佳指标—最强势的牛市从来都是无惧利空因素的打击。

　　美元汇率与黄金价格同升

　　往绩显示，美元汇率与黄金价格走势大部分时间呈现反向波动关系，即一者上涨，另一者下跌，近三十多年的历史数据统计中，黄金价格与美元汇率维持80%左右的负相关关系。

　　但近几年，黄金价格多次出现与美元汇率同涨，且往往是在黄金价格出现趋势性上涨的过程中，这是表明黄金牛市的一大力证—即美元强势也无法阻挡黄金价格的上涨。在今年2月初以来，美元汇率与黄金价格又出现了一起上涨的局面。我相信，这又一次表明黄金价格将迎来一波趋势性上涨，今年将挑战1350-1400美元的历史新高。

　　为什么会出现这种“反常”的走势？ 我认为，根本原因在于支撑本轮黄金长期牛市的几大基础因素依旧—供给短缺、流动性泛滥背景下的货币贬值、通胀威胁加剧以及经济前景不确定与主权债务危机导致的避险需求。而当前的焦点则是希腊主权债务危机导致的避险需求大涨。

　　我们可以用常识去理解，在各大央行大举印刷货币和政府大肆举债(大量债务最终会导致债务货币化)的情况下，货币(纸币)的贬值是无法避免的，在实际利率为负的情况下(我认为多数政府公布的通胀数据低估了目前的通胀状况，如美国政府在1992年以后多次改变计算方法，人为降低了通胀水平)，黄金几乎对所有货币都在涨。

　　虽然美元在欧元烂债缠身和市场预计美联储更快紧缩货币的情况下表现良好，也不过是一堆烂苹果里挑了一个比较好的而已，因为汇率是个比好或比差的游戏。而我的判断是美国乃至全球经济的脆弱复苏根本不足以让各国央行以超越通胀速度的力度紧缩货币，全球经济在未来很长一段时间都将处于实际利率为负的状态下。而历史数据统计很清楚地告诉我们，实际利率很低或为负时，正是黄金表现最佳的时候。

　　而且，我相信，背负巨额赤字和结构性因素缺陷的美元在短暂强势后又将重新走向长期下跌之路，届时将为黄金的牛市再添一大动力。

　　大资金涌入金市

　　从资金流向上看，我们可以看到近几个月资金大量流入黄金市场。金融危机曾造成黄金交易量大幅缩减，COMEX期金总交易合约数一度跌至30万张下方。之后随着黄金投资需求的重新觉醒，过去一年中交易量稳步增加，截至今年4月20日当周，COMEX期金总合约数已经超过52万张。

　　在这些合约中，有超过25万张合约属于投机性多头，相对地投机性空头仅有4万多张。期金持仓状况很大程度说明，黄金在交易量上已经做好了进一步上行的准备。

　　除了黄金期货，黄金ETF的交易热情也保持高涨。黄金ETF收益追踪金价走势，还会以一定认购比例储存实物金。现在规模最大的SPDR Gold Shares持有的黄金总量不断创出新高，目前已经达到1146.83吨，比我国官方公布的黄金储备还要多。

　　技术上，黄金价格自历史新高1226美元以来的修正在超过4个月的调整后已结束，将继续趋势上涨的行情。

　　日线图上，金价在去年12月底回落之后，先后在1074、1043、1084三个位置形成反弹低点，构成了头肩底的底部形态。并且已有效回抽测试了头肩底形态的颈线。从技术图形上判断，金价本轮上涨的目标将是1350-1400美元。