近期国际金融市场跌宕起伏，南欧债务危机再度成为决定市场走势的主线，国际黄金价格则持续走强，2009年底创下的历史高位已近在咫尺。展望后市，短期内南欧债务问题依然是市场焦点，不过其发展深度的不同完全可能将金价带往两个截然不同的方向。我们认为希腊危机带来新的全球经济衰退和市场崩溃的可能性目前看来不大，因此这种中等烈度的危机给金价带来的利多大于利空，金价后市再创新高的可能性较大。

　　一、两个特别的现象

　　现象一：南欧危机到底对金价是利多还是利空？

　　近期对金价研判的文章中，南欧危机的发展常常与金价的涨跌直接联系起来。不过将这些分析集中在一起，就会发现一些很明显的矛盾。仅以最近两周为例：4月27、28两日，南欧三国信贷评级相继被下调，危机加深，金价上涨17美元；4月30日，欧元区决定为希腊提供1100亿欧元的援助资金，危机缓解，金价上涨14美元；5月4日，投资者担心希腊救援计划无法顺利实施，危机加深，金价下跌14美元；5月6日，市场担心债务危机向欧元区其它国家蔓延，危机加深，金价上涨22美元。

　　危机加深或是缓解，对金价到底是利多还是利空令人疑惑。

　　现象二：黄金与美元脱钩了？

　　众所周之，金价与美元的走势一般呈“跷跷板”样的负相关关系。但从4月中旬以来，金价明显表现出与美元一同上涨的趋势。是什么原因令黄金与美元脱钩了？

　　二、对上述现象的解释

　　近期金价之所以出现上述特别的现象，我们从黄金的属性中寻找答案。黄金本身具有货币和商品双重属性。当黄金被作为标的物，制作成期货合约之时，又被赋予了第三种属性——即金融衍生品属性。这三种属性相互交织，共同影响金价的走势。

　　在这种机制下，对于现象一，由于上半年是黄金消费淡季，其商品属性影响较小，主要是货币属性和金融衍生品属性反复争夺对金价的支配权。具体到近期，南欧危机对黄金实际上有正反两方面的影响。一方面，欧洲债务危机的加深会令金价的避险魅力提升(货币属性)；但另一方面，市场悲观情绪的升温，又会令投资者在高风险的期货市场上抛售黄金期货(金融衍生品属性)。因此，危机的升温或降温，是对金价的利多还是利空并不一致。不过从整体来看，黄金的货币属性目前占据优势，危机升温，金价表现为上涨的情况较多。

　　对于现象二，美元与黄金呈“跷跷板”关系主要是由于美元是黄金这种商品的计价货币，但由于目前黄金的商品属性对金价的影响较小，而且类似于对现象一的解释，目前黄金的货币属性相对强势，因此黄金与美元一样，展现出较强的避险魅力，金价与美元一同上涨也就不足为怪。

　　三、危机深度决定金价方向

　　展望后市，短期内南欧债务问题仍将是市场焦点，尽管黄金的货币属性目前占据主动，但如果危机进一步深化，再次出现类似于2008年的全球范围内的金融崩溃和经济二次探底，那么黄金的金融衍生品属性将成为主导，在决定国际金价的期货市场上，期金遭到大幅抛售将在所难免，金价也将大幅回落。不过我们认为，出现这种强烈度危机的可能性相对较小——IMF与欧盟愿意提供贷款支持，实际上已经为希腊保了底，虽然危机会有反复，但相信希腊今年发债可以在有惊无险中解决。因此在这种中等烈度的危机中，黄金获得的利多大于利空的趋势未变，金价后市再创新高的可能性较大。

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