2010年4月23日    威尔鑫首席分析师   杨易君

　　本周国际现货金价以1133.5美元开盘，最高上试1150.1美元，最低下探1123.9美元，截至周五午盘时分报收1140.1美元，较上个交易周上涨2.9美元，涨幅0.26%，周K线呈现一根回调抵抗的小阳线。

　　周内金价至周五亚洲午盘总体表现还不错，略有涨幅，且是在美元劲升约1.5%的不利情况下的成果。当然，周内终盘仍存在变数。而后期金市或将进一步承受美元走强的考验，这是检验黄金中期市场底蕴的好时机。

　　基本面上，高盛门事件似乎是上周五金价大幅调整的诱因，由于市场认为黄金多头之一的保尔森公司可能卷入高盛欺诈门事件，并推断或将出售部分黄金作些资金准备，使得金市承压下行。该观点在上周五的市场盘口中表现最明显。本周上半周，市场依然聚焦高盛门的进展。但在周四，伴随欧元创近一年新低，市场再度聚焦希腊债务危机对欧元的冲击，美元获得提振上行，金价承压回软，但总体内蕴尚强。

　　从近两日消息面看，投资者要想单纯从希腊债务危机中找到金市操作指引很难。从不少媒体发布的财经信息来看，金价上行归根于希腊债务忧虑，其解读为希腊债务危机刺激了对黄金的避险需求，进而金价上行；但金价下跌也同样归根于希腊债务忧虑，其解读为希腊债务危机拖累欧元，提振美元，进而压制黄金价格走势。投资人该信哪种逻辑呢？关于这个问题，笔者近期有阐述：希腊小国的问题不会直接形成对国际黄金市场的影响，其对金价的影响毕竟通过外汇市场进行传导，通过欧元传导至美元，再传导至黄金。回想90年代，南美部分国家的金融动荡令货币贬值几十倍，也没有形成对全球黄金市场明显影响。但希腊问题也不会直接形成对黄金市场的冲击。投资者需要关注的是欧元区成员国债务危机是否进行横向与纵深的扩散，这会影响欧元，进而影响美元，再影响黄金。从目前情况来看，我们认为完全存在这种可能。来自金融时报的消息称，希腊债务危机要想获得比较彻底的救助，至少需要800亿欧元，目前即便达成约400亿欧元的救助计划也只能是暂时止痛，且这个止痛的实施细节尚被市场质疑。故总体而言，笔者秉持继续看多阶段性美元的观点，黄金将进一步承受美元走强的考验。

　　近几个月为何大宗商品、黄金无视美元走强而总体表现趋强呢？笔者也早在2个月前就给出过答案。为应对08年金融危机，全球所有国家都进行了一轮大规模的流动性释放，而我们大多时候眼睛只是盯住美国。如果货币的扩容是全球性的，那么单纯的货币扩容因素就不会影响外汇市场走势。外汇市场走势仍将受政治、经济、金融影响波动。但是，在全球货币大规模释放的情况下，商品资源、黄金等市场供应并未作对应释放。故它们的价格就需要在新的全球货币总容量大幅放大后重新定位，这就是货币释放过度前提下的通胀，与宏观经济前景关系不大，而这个过程相对于货币扩容速度又往往存在滞后效应。这就是近几个月来商品资源、黄金等无视美元强势而总体趋强的主要因素。但美元的强势也在一定程度上抑制了这些资源商品的价格强势。

　　但这些商品资源、黄金相对于全球货币扩容后的重新定价并不会以单边运行趋势直接到位。如果美元走势过于强劲，则必将形成对商品资源、黄金价格强势的抑制，甚至如果阶段性涨势过度会引发明显回调修正。我们认为阶段性市场存在这样风险，即如果美元形成阶段性主升，所有商品资源、黄金的价格或将对应受到抑制，或至少受到考验。

　　技术面上，尽管本周美元的走强并未令金价破位回落，但考验或将延续，如美元与黄金日、周K线图示：

　　如美元周K线图示，美元自09年12月以来形成的K1K2中期上行通道依然完好，但近期面临三大中长期技术强压：周K线中的年线在82点附近构成强劲反压；89.62～74.18中期下跌波段反弹的二分位(50%位置)在82点呈进一步共振反压；89.62～74.18中期下跌波段阻速线2/3线也在82点附近构成强压。这三大强压是美元自09年12月回升以来形成的最强反压。而一旦美元形成对这三大压力的突破，则美元有望迎来一轮新的加速上行。阻速线理论认为，当2/3线压力被有效突破之后，我们应该重新审视随后的中期市场，可能出现强势的延续。从目前市场运行态势来看，我们认为美元进一步强势突破的可能性比较大。目前美元的强势来源于欧元率先破位的提振，如果后市英镑再度大幅回落将进一步提振美元。此外，基于对冲基金在外汇市场的利益分析，以及我们认为美国存在进一步解剖欧洲货币联盟的政治意愿分析，美元皆存在进一步走强可能。而近期美国公布的系列经济数据良好又形成搭乘这种政治意愿的保障。

　　如黄金周K线图示，金价自08年10月见底681.45美元后形成的中长期上行通道H1H2目前依然良好，近两个月金价在美元走强下的调整，都在上升趋势线H1上获得了有效支撑。此外，30周以内的中短期周均线，以及09年牛市波段形成的阻速线1的2/3线，皆与中期上升趋势线H1在极其狭小的价格区间发生粘合。这使得金价回调的支撑更加强劲。我们预计，如果未来2个月，该区间的支撑依然被证明有效，特别在美元强势运行的情况下。那么我们会对随后的中期行情充满极大期待。而如果上述中期强支撑区域因美元走强而被击穿，则不确定性会加大。但从金价近几个月的表现来看，我们认为市场转熊的可能也不大。只是随后的年末行情期待或应该降低。

　　短期走势如金价日K线图示，近期金价振荡趋强运行在2月见底1044.2美元后的上行通道L1L2之中，中期振荡上行趋势线L1，以及中短期日均线胶合在1100～1120美元狭小区间构成金价回荡的强劲支撑。一旦L1线支撑被击穿，则应该是阶段性金市转弱的重要信号之一。图示中阻速线2的用法比较少见，但常常能够捕捉到金价区间局部反弹的高点。

　　此外，通过主力在黄金市场中的资金动向分析，笔者也认为金价缺乏中期进一步上行的基础。关于对冲基金在期金市场以及场外的活动推导暂且不表，我们在此分析一下商业机构在COMEX市场中的期金交投动向及隐含的市场意义。图示为商业机构在COMEX市场中期金的持仓变动及对应的国际现货金价走势：

　　商业机构的交易主要配合生产经营，尽管它们在黄金市场中的总体交易能量很大，但不对金价走势形成主导。相反，它们在牛市中的套保行为总是带来亏损，只是亏多与亏少的问题。但亏损不用担心，它们会通过生产经营中的获利去弥补。以前有市场人士通过商业机构的交易方向来给投资人作正向关系的指引，这是个错误的思路与方法。当前，不少参考黄金ETF来为黄金衍生品操作定调的方法尽管没有分析商业机构在黄金期货市场的行为离谱，但也不被笔者认可。

　　但商业机构的交易并非毫无参考价值，它的参考价值很多时候体现在对市场的反向指引，而不是正向。图中所示，尽管上周商业机构的套保净空持仓尚未创历史纪录，但商业机构多空的双向总持仓却刷新了08年1月创下的历史纪录。但净空未创纪录，示意商业机构对黄金市场前景分歧很大，并由此形成了创纪录总持仓。也正因为商业机构交投能量的创纪录放大，也使得COMEX市场中期金未平仓合约“靠近”历史纪录。就威尔鑫关于市场资金的研究经验认为：在市场总体处于区间振荡中，当商业机构的能量逼近或创造历史纪录时，市场往往形成转向。08年1月，尽管商业机构总持仓再创纪录后还有一段涨势，那是因为之前有连贯的牛市基础。且即便随后金价再创历史新高，也先经历了一个约70美元的调整。而在以往金价处于宏观区间运行之中，当这个能量创纪录时，往往都代表阶段性趋势的逆转。道理很简单，商业机构在黄金期货市场的套保基本都向散户一样，成为对冲基金投机游猎的目标。当“猎物”的能量充分释放至极限后，往往也代表一个“狩猎”阶段的完成。故目前无论从基本还是资金动向分析，笔者认为战略看多黄金的时机并不成熟。当然，纯技术观点可以从金价中期图表中找到安慰，但这多少有些侥幸。