何志成(中国农业银行高级经济师)

　　黄金在去年12月上旬达到每盎司1226美元之后，回落到每盎司1100美元的区间内，至今已经在100元左右的空间上下震荡了3个月，从历史图形上看，这次的震荡市维持的时间是比较长的。我预计，这种空间很小的震荡市还将维持几个月，然后再选择方向。

　　为什么得出这样的结论？首先要分析黄金市场基本面的原因。黄金市场价格波动有几大基本面因素或曰受几大基本面因素的影响。

　　一是避险需求。当国际市场认为未来世界政治和经济充满不确定性，而且很可能爆发系统性风险时，黄金价格会上涨。去年金价大幅度上涨以及去年12月的摸高，均与金融危机阴霾以及迪拜债务危机相关。而当迪拜债务危机被证明仅仅是全球金融危机后期出现的小插曲时，黄金价格的上涨动力也就消失了。至于近期发生的希腊债务危机，也是区域性事件，引发全球系统性风险的可能性不大。我注意到，黄金市场针对希腊债务危机的表现很低调，没有很大波动。如果今年下半年欧洲再爆出比希腊债务危机更大的危机 (这种可能性并非不存在)，黄金则有较大幅度上涨的机会。但从目前全球经济的基本面看，实体经济的复苏是主基调，美国、中国、日本等国家尤其明显，欧洲也在复苏，系统性风险爆发的可能性不大，全球资金(热钱)未来会更多会流向实体经济，流向股市，流向风险资产，相对寻求黄金市场避险保值的数量就不大了。因此，短期内黄金突破去年12月高点的可能性也不大。

　　二是通胀和通胀预期。从历史规律看，当世界处于轻微通胀或爬行式通胀时，黄金价格会保持稳定，甚至会震荡下行，因为各国将从紧缩状态陆续进入加息周期，此时，投资者逐利的标的物不会是黄金。我们看到，最近股市收益明显大于黄金，外汇市场息差交易的收益率也好于黄金 (买入率先加息国家的货币)，甚至大宗商品的收益率也大于黄金。必须承认，黄金市场价格目前已经是顶部区域，因此只有在恶性通胀预期非常严重时才会大幅度上涨，或者突破性上涨。从目前的情况看，这种预期暂时不会出现，但不排除明年会出现较大幅度的通胀。

　　三是市场炒作。炒作需要题材。过去黄金市场主要炒作的题材一是美元崩盘论，二是中国、印度等央行转移外汇储备论。通过全球金融危机总结经验教训，市场终于认清，不仅美元在中期不会崩盘，而且炒作了几年的美元崩盘论其实就是金融危机的源头之一，因此，短期内美元崩盘论不会卷土重来。在美元中期可以维持稳定的前提下，市场资金不会大幅度地追逐黄金。至于中国央行、印度央行等会不会抛售美元资产、欧元资产，而大量地买入黄金的问题，我认为不可能。对中国央行这样的大型机构而言，国际黄金市场只是个“浅市场”，而且是太浅，相当于中国股市中的小盘股，中国央行进入这个市场将立即掀起滔天巨浪。进得去，出不来。从目前中国央行黄金储备的比例看，差不多见顶，更何况中国自己每年有2000吨的黄金产量，不用再到国际市场去买入了。事实上，当中国央行表态说，黄金不是中国外汇储备的主要标的物时，黄金市场的反应是迅速下跌。当然，从鸡尾酒式外汇储备理论出发，像中印这样的大国央行，适度储备黄金是必要的。但是黄金自身不产生利息收入，而且储备成本非常高，短期内这两个国家不会增加黄金储备。这样的分析对黄金市场的炒作者是负面消息，别想指望中国央行为黄金市场的投机者(投资者)抬轿子。

　　那么，黄金价格会不会暴跌呢？会不会出现2008年那次跌破每盎司700美元的情况呢？从技术上看，黄金价格既然突破了1000美元大关，该位置就形成了强大支撑，黄金多头将死守这个位置，没有重大基本面变化，不会跌破此位。因此，从短期看，当黄金价格接近每盎司1000美元时就是好的买点，激进的投资者可以在1050美元左右买进，1150美元卖出，做这个100美元左右的震荡市。

　　我认为震荡市的操作要点是，不做长线做短线，要敢于高抛低吸——接近震荡区间下轨时要敢于买，到达震荡区间上轨时要迅速地卖。