张智勇：全球央行正由过去十几年的黄金净卖出方转为买入方。今年一季度IMF宣布出售403吨黄金计划时曾对市场构成了较大压力，而现在随着黄金在央行间市场成功售出(并且价格不低)，现货市场的压力大大减轻。11月4日IMF宣布印度买入200吨IMF储备黄金，均价在1041美元—1045美元/盎司；仅仅两周之后，毛里求斯央行再购IMF2吨黄金，刺激金价上涨74美元至1115美元/盎司。在这样的价格下，拥有最大外汇储备的中国，购买IMF其余待售黄金的变数增大，因中国更倾向于在国内采购。但中国将进一步地分散外汇储备，提升黄金所占份额的方向是明确的，这将带来巨大的央行买盘。

　　事实上，中国是世界第一大黄金生产国，2008年中国自产了282吨，又进口了112吨，国内黄金现货市场仍然出现了持续的供不应求。未来，随着中国国内居民财富的增加和人民币的升值，中国的民间黄金需求也将快速上升。

　　强势的美元曾经在相当长的时间内替代了黄金的作用，减少了世界贸易与储备对黄金的需求，而在目前及可预期的未来，黄金作为价值储藏和价格尺度的功能正在重新被认识。10月19日芝加哥商品交易所CME发布公告，可以接受以黄金作为一般等价物，用于所有大宗商品交易的保证金抵押。这些动作与扩大SDR(特别提款权)作用等等改革一样，是黄金货币属性的一种重新认识。

　　利空难觅 黄金看涨预期强烈

　　主持人：既然黄金长期看涨，那么未来金价有望上涨到什么高度？目前是否处于较好的投资区间？

　　胡燕燕：从全球市场的变化看，目前黄金市场最大的利空因素在于黄金市场投资需求的弹性。即投资需求可以推升金价，亦可以转化为杀跌金价的动力。如果出现经济真正步入稳定的复苏阶段，实业投资恢复，商品市场投资需求增长等因素，则均将产生资金的分流作用，这对于黄金价格而言，在当前阶段是可预见的利空。但这种利空对价格的负面作用可能是阶段性的，金价会在这种利空下出现一定的调整，但趋势恐怕无法改变。毕竟我们看到过2002年—2008年，在全球经济增长周期中，黄金和商品在正常通货膨胀因素下同步保持了上升趋势，区别是黄金的上涨幅度远远小于大宗原材料。

　　可见，对于黄金市场而言，目前的确缺乏能够真正引起市场转变的利空基本面因素，而投资需求的膨胀具有技术性的特点(追涨杀跌)，惯性短期难以改变。触发改变的因素，可能是利率的调整——升息。利率的变化，中短期将导致资金流的变化，从而导致上文中谈到的资金分流作用。但同样，升息的决定意味着通胀的来临和经济基础的稳定，金价上升的趋势仍难以改变。

　　朱斌：近一年来CFTC持仓报告中显示非商业多头占比接近50%，机构投资者对后市强烈看多。而在全球持续宽松的财政和货币政策的刺激计划下，通货膨胀已经在悄悄发生，澳洲央行等已开始加息。面对经济在复苏进程中还摇摇欲坠的情况，G20国财长会议也明确发出目前不是紧缩政策的时机，美国经济由于制造业持续衰退和金融业受到严重的打击已经成为千夫所指，可以预期经济基本面将会持续低迷，双赤字将会依然严重而得不到很好的救赎，美元大幅度上涨遥遥无期，而这为货币贬值和大宗商品上涨提供了契机。

　　事实上美元正在不断地下跌、不断创出新低，而黄金则不断创出新高。对于美国货币监管者，历任美联储主席对黄金都是爱恨交加，格林斯潘认为黄金是不受政府剥夺权利的终极资产，而伯南克却是在研究中提出谁先脱离黄金谁先走出复苏的明确观点，认为金本位制度是导致美国在1929年大萧条中捆住美国手脚的铁链，以至于美国复苏滞后于很多西欧国家。然而事实上，每年全球近500吨的黄金销售中没有美联储的影子，近8000吨的黄金一直静静的沉睡在重兵把守的陆军基地诺列斯堡和纽约西点。安保之严密就是“苍蝇都不可能进入”。

　　黄金对抗通胀和重回货币地位在经济危机中得到了强化，加上发展中国家央行的直接采购行为得到直接证明，而且根据世界黄金协会的报告，随着全球经济的复苏，黄金实物需求也得到了一定程度的提升，黄金的价值需要重估。根据我们的黄金预测模型显示，未来12个月价格将调整为1260美元。从更长远的估值按照黄金货币比率计算，黄金的合理比价为1750美元/盎司。

　　王舟懿：基于黄金的抗通胀及货币的功能，对于黄金走势的判断，我们认为应当把握时间窗口，抓住阶段重点。商品属性令投资者聚焦供给、需求、库存及其变化趋势等基本面因素的变动状况。金融属性则令利率、汇率、流动性等问题的关注度升温。

　　对于黄金价格走向的把握，同一时刻往往汇集着各种因素，而多空交织的因果关系增加了方向判断的难度。投资者不妨将影响因素进行分类，着重于市场热点。比如2008年金融危机爆发引发的商品市场全线下跌，盖过了价格低迷对印度采金需求的正面影响。又比如2009年11月上旬欧美央行的利率决议，暗示相关国家及区域汇率变动的可能性，拖累美元中长期走势，盖过了此前公布的成屋销售、营建支出、制造业采购经理人指数、耐用品订单以及工厂订单等一系列利多美元的数据，间接推高黄金。

　　前期黄金投资基金的增仓，证明了资金看多的动向。IMF以1045 美元/盎司的价格出售首批200 吨黄金的举动，则是支撑金价的佐证。

　　既然经济增长这一大方向得到确认，宽松的货币政策在中期将得以维持，且政府言论对财政刺激退出机制保持谨慎，那短期的调整将是建仓的时机。

　　张智勇：众所周知，美元贬值是近期黄金价格上扬的重要推动因素，但是黄金对多种货币同时上涨则不单单是美元现象。再有3%左右的涨幅，以欧元计价的黄金也将创下历史新高。长期来看，这是所有纸币对硬通货的贬值。

　　我们认为近期黄金价格的突破性上扬只是黄金自2002年以来的长期牛市运行过程中的一次跨越。金价在明年一季度前越过我们年初设立的目标位——1200美元/盎司的可能性较大，之后随着黄金价格的中期超买，调整的风险也将增加，但随着未来全球宏观形势的逐步演化，黄金价格在未来5到8年有望逐渐地向3000美元/盎司以上发展。

　　■嘉宾观点

　　南华期货研究所所长 朱斌

　　根据我们的黄金预测模型显示，未来12个月金价将调整为1260美元/盎司。从更长远的估值按照黄金货币比率计算，黄金的合理比价为1750美元/盎司。

　　国泰君安期货研究所所长 张智勇

　　我们认为近期黄金价格的突破性上扬只是黄金自2002年以来的长期牛市运行过程中的一次跨越。未来5到8年有望逐渐地向3000美元/盎司以上发展。

　　光大期货研究所副所长 胡燕燕

　　目前黄金市场的确缺乏能够真正引起市场转变的利空基本面因素，而投资需求的膨胀具有技术性的特点(追涨杀跌)，因此短期惯性上涨难以改变。

　　上海中期研究发展部副部长 王舟懿

　　既然经济增长这一大方向已得到确认，宽松的货币政策在中期将得以维持，且政府言论对财政刺激退出机制保持谨慎，故金价短期的调整将是建仓的时机。

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