美国商品期货交易委员会（CFTC）11月13日的数据显示，纽约商品交易所Comex分部的黄金期货非商业性，即基金与投机商的净多头头寸又一次下降，至238060个合约，前周为241319个合约，而该头寸的最高值为2009年10月13日的253955个合约（如下图）。这已经是该净多头头寸连续5周来的下降。

数据来源：美国商品期货交易委员会

SPDR黄金信托的持仓量11月13日也小幅下降，从11月12日的1114.44降至1113.83吨。

多头势力虽然有所减弱，但仍处于历史高位。买盘力量依然强势。黄金价格并未随多头的小幅回撤而下跌，反而继续坚挺上扬。这个现象背后是美元的持续贬值。美元贬值无疑是黄金价格上涨的主要动力。

在1个月以前的金评中，笔者向投资者分析了通货膨胀的相关问题。当时，中美2国的CPI与PPI同比呈显著下跌趋势，而投资者通胀恐惧问题突出。当时的通胀恐惧并不具有数据支持。1个多月过去了，再重新审视通货膨胀问题时，笔者认为对于通货膨胀的观点立场应当作相应调整。通胀恐惧依然没有数据支持，而通胀预期却静悄悄地抬了头。目前美国10年期普通国债（T-note）与10年期通胀保值国债（TIPS）的差额应经超过了历史平均水平，而官方的CPI与PPI同比仍为负值。

笔者承认，CPI与PPI作为衡量通货膨胀的指标是有其内部缺陷的。官方的CPI与PPI未必真实准确地代表通货膨胀水平。比如中国的CPI，因消费占GDP的比重仅35%，投资的影响就没有被充分考虑进去。美国联储主席伯南克自2008年9月15日雷曼兄弟破产后，开始坐着直升飞机向下撒钱。钱从哪里来？当然有相当一部分是新印的钞票。美国联储的资产负债表几个月内翻了一倍，美国的货币基础几个月内也翻了一倍。而美国联储依然老套地重复着“通货膨胀将保持压制。”CPI与PPI同比确实在下降。投资者却对中央银行产生了前所未有的信心危机。这就是没有数据支持的通胀恐惧的背景。

再次提醒投资者关注的一个问题是，虽然官方的CPI与PPI数据确实在“保持压制”，而美元注定了一路下跌贬值。黄金虽不能说是因为对冲CPI与PPI而大幅飙升，黄金却实实在在是对冲货币贬值而屡创新高。

11月16日奥巴马访华在亚盘并未提振美元。截至发稿，美元指数已经跌破75。中国银监会主席刘明康11月16日说，美元的持续贬值和长期低利率状态对全球投机推波助澜，投机催生了全球资产泡沫，对全球经济的复苏，尤其是新兴市场经济的复苏形成了不可避免的风险。

黄金价格有没有泡沫？笔者认为有。之所以说有，参考刘明康上述言论，是因为黄金价格最近的上涨很大程度上也是投机需求推动的。黄金实物需求被吊足了胃口，但显然不能跟上黄金上涨的步伐。只是，这个黄金价格的泡沫距离破裂尚远，因为美国联储加息尚远。

西汉志：郑鹏