作者：杨明

　　金融风暴的蔓延成全了黄金市场，而黄金市场的火暴也让我们不得不再次把关注的目光集中到了大家熟悉的名字上——黄金ETF。作为一种以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品，黄金ETF已成为近年来最受投资者青睐的投资品种，在欧美市场上大放异彩，身价倍增。

　　黄金ETF的运行原理简单明了，它是由国际上的大型黄金生产商向基金公司寄售实物黄金，随后由基金公司以此实物黄金为依托，在证券交易所内公开发行基金份额，销售给各类投资者，商业银行分别担任基金托管行和实物保管行，投资者可像买卖股票一样方便地交易黄金ETF，并可在基金存续期间内自由赎回。

　　作为一种全新的投资方式，黄金ETF大获成功有其必然性。其中，交易便利及费用低廉是其最大优势。投资者购买黄金ETF可免去黄金的保管费、储藏费和保险费等费用，只需交纳通常约为0.3%至0.4%的管理费用，相比其他黄金投资渠道平均2%至3%的费用，优势突出。此外，黄金ETF还具备保管安全、流动性强等优点。黄金ETF一般以1克作为一份基金单位，每份基金单位的净资产价格就是1克现货黄金价格减去应计的管理费用，其在证券市场的交易价格或二级市场价格以每股净资产价格为基准。

　　作为一种在交易所交易的开放式基金，黄金ETF基金的基础资产是黄金现货，并以基金份额价格的变动反映黄金现货减去应计费用后的价格变动为目的。基金持有黄金并可随时以一揽子数量实现黄金和基金份额之间的交换。值得注意的是，黄金ETF为被动型投资基金，它不能持有或交易高风险的衍生产品，如期货和期权等。

　　因贵金属交易和保存保管的特性，目前主流的黄金ETF都采用信托的模式组建，基金的组织结构包括三方：发起人、托管人和保管人，三方的责权遵照基金契约执行。黄金ETF基金的发起人通常有两类，一类是专为发行基金而成立的公司，二是大型知名投资机构。黄金ETF的托管人的权限有出售基金持有的黄金资产以偿付基金管理费用、计算基金净资产价值和每基金份额净资产价值等，黄金ETF的托管人都由国际知名银行担当，如纽约银行等。基金保管人(Custodian)负责保管授权投资人在申购一揽子基金份额时存入的黄金。各黄金ETF都选择伦敦当地银行为保管人，如汇丰银行和JP摩根等。为方便基金运作，黄金ETF通常会指定市场代理商(Marketing Agent)为其服务。其主要职责包括为基金持续出具市场开发计划、进行基金战略研究等，如美国道富环球市场公司等。

　　基金份额的申购与赎回只能在一级市场上通过授权投资人以一揽子数量进行。为达成交易，授权投资人必须达到一定条件。比如，授权投资人必须是注册经纪交易商，或是不需要注册成经纪交易商的证券市场参与者，如银行或其他金融机构。同时，还必须是美国存款信托公司的会员。申购和赎回之前，授权投资人还要在基金保管人处设立授权投资人非保留账户(APUA)或会员非保留金条账户(PUBA)。APUA账户只能用来与基金进行交易。

　　黄金ETF基金申购和赎回的黄金一般都要求满足一定的标准，否则，托管人会因黄金成色差异错误地计算基金净资产值，从而造成风险。主要的黄金ETF基金都以伦敦金银市场协会指定交割金条(London Good Delivery Bar)作为交割标准，基金的申购和赎回以符合该标准的金条为载体，基金和会员可以放心和便利地存入并赎回使用黄金资产。这一交易形式极大地促进了黄金ETF的发展。

　　净资产值NAV(Net Assets Value)的计算是黄金ETF在一级市场申购赎回和二级市场交易记价基准。具体来说，NAV等于基金总资产值减去负债。主要的黄金ETF基金的托管人在计算NAV时以伦敦黄金市场下午交易时段价格或伦敦黄金定盘价为基准。

　　黄金ETF的交易费用十分便宜，通常为0.3%~0.4%，比其他黄金投资渠道平均2%的费用优势十分突出。黄金ETF的基金费用主要分为基金日常运营开支和基金管理费。以GLD为例，基金契约规定，支付给发起人的费用是用以补偿其维护基金网站以及市场营销开支。发起人的费用以调整后净资产值为基础，以年化0.15%为计费费率，每日计算每月累计并延后一个月支付。托管人的费用以调整后净资产值为基础，以年化0.02%为费率，每日计算每月累计并延后一个月支付。同时，每年最少收取费用为50万美元，最多则不能超过200万美元。

　　支付给基金保管人的费用通过保留金条账户协议进行。根据该协议，保管人费用以存放在TAA和TAU 账户中的黄金日均余额为基础，以0.10%的年化费率每日计算每季累计并延后支付。

　　1。黄金ETF基金份额的净值受黄金波动影响巨大。基金以金条价值减去负债(包括应付账)计算净值。

　　2。基金份额在二级市场交易可能偏离其净值。原因是黄金ETF通常在某一地区交易所上市交易，而其跟踪的基础资产黄金的交易则主要在伦敦和纽约市场交易，各交易所开盘、收盘时间以及交易活跃时段均不同。

　　3。基金出售黄金资产用以支付管理费将使每基金份额净值持续减少。这是投资者应特别注意的一种风险因素。黄金ETF基金并不产生收益，管理方只靠持续出售黄金资产来提取所需管理费用。假设黄金价格一直不变，基金份额净值和交易价格会因基金持续出售黄金而逐渐减少。

　　4。出售黄金方式带来的影响。基金托管人按需要出售基金持有的黄金资产，与当时的黄金现货价格高低无关。因为黄金ETF基金采用被动管理，并不想利用黄金价格的波动赚取利润，所以基金的黄金资产可能在低价区间被出售。

　　5。基金发行过程本身带来的影响。黄金ETF以黄金为基础资产，有多少基金份额被发行在外，就意味着有多少黄金金条被收入基金在保管人处开立的账户中。在基金发行初期，授权会员为申购基金，必须要大量买入黄金并存入保管人处，这无疑将提振对黄金现货的需求，造成短期内金价上涨。

　　当基金发行完毕，市场需求大量下降，金价和基金份额的净值可能马上下跌。

　　6。法律风险。黄金ETF基金多以委托人信托的形式在全球主要避税地区注册成为离岸公司，较少受所在地区法律约束。

　　7。黄金保管风险。基金持有的黄金资产可能遭遇丢失、损坏或偷盗的风险。首先，托管人并不对黄金进行保险，保管人仅对其保管黄金的业务实力情况进行适度保险，而且，托管人也不是保险合约的受益人。因此，若以上黄金损失真的发生，保管人可能得不到足够的保险保障。

　　8。汇率风险。因主要黄金ETF追踪的现货资产黄金是以美元计价，当其在以非美货币为通货的国家上市交易，并以当地货币标价时就会产生汇率风险。

　　达到一定条件，如当基金的资产值过少或达不到基金契约中对上市、管理三方运作所必须的条件时，基金可以终止运作。以GLD为例，在该基金成立1年后，只要经通胀调整后其净资产值低于3.5亿美元，发起人可以要求托管人终止并清算基金。如果持有超过2/3基金份额的投资人同意，托管人也可以终止基金运作。

　　与投资股票或其他投资工具类似，投资黄金ETF也会面临税收问题。

　　各黄金ETF基金因注册地和所受法律管辖不同，计税要求和税率也不相同。以GLD为例，该基金注册地为美国，受联邦税法管辖，并对美国和非美国投资人区别对待。在美国联邦所得税里，“委托人信托”并不需要被征税，但是，征税受体变为了信托的持有人或受益人。信托托管人有义务报告信托的收入、盈利和亏损等。持有GLD黄金ETF的投资人如果售出基金份额，将会被计算赢利或亏损并相应扣税。如果持有人不是直接售出基金份额，而是先在一级市场对其赎回并换取黄金，该行为并不需要被征税，因赢利或亏损不能相应计算，如果随后投资人在市场上将这批黄金出售则要被征税。

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