蒋舒

　　近期金价走势让看多的投资者大失所望。不少市场人士本来期待金市在全球经济衰退的迎来一轮牛市，但目前的金价水平相比于今年最高的1002.95美元/盎司已有22%的跌幅。

　　为什么我们挂在嘴边的黄金，在这次堪比上世纪30年代大萧条的次贷危机中却表现平平呢？是黄金牛市还在酝酿，还是黄金避险功能已经弱化？

　　笔者认为，市场对于黄金避险功能存在一定程度的误解。在衰退的经济中，黄金避险功能表现在，金价的抗跌而不是金价的大涨。

　　经济衰退并不一定意味着黄金牛市，只有在经济衰退与高通货膨胀并存的“滞胀”中(1973年至1974年、1979年至1981年)，黄金市场才能迎来牛市。在1997年至1998年东亚金融危机、2000年至2001年美国互联网泡沫破灭引发的经济衰退中，黄金价格并没有出现大幅的持续上扬。

　　黄金作为一种与工业经济活动关联相对较弱的商品，中长期走势主要与美元周期相关。因此，黄金价格的稳定性要优于受经济周期冲击较大的原油、铜、铝等工业商品和股票市场。与其他投资品种相比，黄金较少受经济周期冲击，这也是其避险价值所在。

　　1989~1991年经济衰退过程中，黄金价格下滑18.76%，原油价格下滑54.23%， 铜价下跌 40.13%。在1997~1998年东亚金融危机期间，原油价格下滑52.9%，铜价下滑39.19%，而黄金价格仅回调18.07%。金价跌幅小于原油和铜，体现出更为抗跌的能力。

　　在当前全球经济衰退的背景下，金价的大涨虽没有出现，但是相对于原油71%、铜64%的跌幅而言，金价22%的回调幅度体现出金价的相对稳定性和避险价值。因此，无论从经济逻辑还是历史数据来看，经济衰退中黄金的闪光源于抗跌而非大涨。只有在正确认识黄金避险功能的基础上，我们才能合理运用黄金的投资属性实现自身财富的保值增值。

　　(作者供职于兴业银行资金营运中心)