作者：李艳

　　黄金一直在执行货币的国际储备功能

　　黄金是天然的货币

　　马克思说过：“货币天然不是金银，金银天然是货币。”黄金拥有许多特性：数量稀少，生产成本高，又具有良好的延展性，不易腐蚀，便于分割和携带等。这些不可替代的特性决定了黄金成为最适宜充当货币的商品。因此，黄金在被人们发现伊始就充当了货币角色，肩负起货币的职能。

　　黄金的货币功能虽历经波折，但其一直在执行货币的国际储备功能

　　从18世纪初英国开始建立金本位制度以来，黄金的货币功能经历波折：一战结束之后，已经实行了200多年的金本位制崩溃，黄金铸币逐渐退出了商品流通领域；1944年，布雷顿森林会议建立了美元与黄金挂钩的国际货币制度，黄金的货币地位重新回归；随着形势的变化，美国无力实现美元兑换黄金的重任，1971年，美国宣布对外停止美元兑换黄金，黄金货币地位开始动摇；1976年，国际货币基金组织签署《牙买加协议》，规定黄金不再作为成员国货币的定值标准，这标志着黄金迈上了非货币化道路，其价值尺度和流通手段职能丧失。

　　尽管黄金在制度层面被取消了流通货币的地位，但在实际经济生活中，黄金一直在执行货币的储备功能。

　　布雷顿森林体系的瓦解导致国际黄金价格大幅度波动

　　从历史来看，20世纪70年代以前，国际黄金价格基本上比较稳定，波动不大。黄金价格大幅波动是20世纪70年代以后才发生的事情。

　　例如，1900年美国实行金本位，当时每盎司黄金为20.67美元。金本位制保持到大萧条时期，1934年罗斯福将金价提高至每盎司35美元。1944年建立的布雷顿森林体系实际上是一种“可兑换黄金的美元本位”，金价保持在每盎司35美元，一直持续到1970年。20世纪70年代，随着布雷顿森林体系的瓦解，尼克松政府宣布将不再允许美元可兑换黄金。1973年，金价彻底和美元脱钩并开始自由浮动。从此以后，黄金价格的波动最大程度地体现了黄金货币属性和商品属性的均衡影响。

　　国际黄金储备量的变化及其对黄金价格的影响

　　20世纪70年代，浮动汇率制度开始登上历史舞台，黄金的货币性职能受到削弱，作为储备资产的功能得到加强。各国官方黄金储备量增加，直接导致了20世纪70年代之后国际黄金价格大幅度上涨。

　　20世纪八九十年代，各国中央银行开始重新看待黄金在外汇储备中的作用。中央银行日渐独立及日益市场化，使其更加强调储备资产组合的收益。

　　在这种背景下，没有任何利息收入的黄金(除了参与借贷市场能够得到一点收益外)地位有所下降。部分国家的中央银行决定减少黄金储备，结果1999年比1980年的黄金储备量减少了10%。正是由于主要国家抛售黄金，导致当时黄金价格处于低迷状态。

　　近年来，由于西方主要国家对黄金抛售量达成售金协议(CBGA)，规定CBGA成员国每年售金量不超过400吨，同时，对投放市场的黄金总量设定了上限。此外，一些国家(特别是亚洲国家)调整了它们的外汇储备——增加黄金在外汇储备中的比例。例如，俄罗斯、阿根廷以及南非在2005年决定增加黄金储备。对亚洲国家的央行来说，它们更有理由增持黄金储备，因为亚洲国家的黄金储备只占其外汇储备的很小一部分，而它们2005年时却拥有2.6万亿美元的外汇储备，有能力买入黄金从而对冲美元贬值的风险。笔者认为，对亚洲央行来说，增加黄金储备只是时间问题。

　　金价未来走势

　　面对此次全球金融危机，黄金体现出救世的英雄风范。社科院金融所副研究员肇越表示，目前美联储拥有约8500吨黄金储备，卖出黄金储备可筹集到一定的救市美元，但是，美国显然不愿意这么干。危机爆发以来，美联储的黄金储备一直没有减少。在没有外界压力或者博弈格局没有改变的情况下，美国肯定是通过发行美元货币向全世界征收铸币税的方式来筹集救市资金。为此，要美国拿出黄金储备，必须创设一条逼迫美国拿出黄金储备的路径，或者说以外力改变目前的博弈格局，使得美国方面牺牲黄金储备相对于发行货币变得更加有利。

　　这样的路径并非不存在，持有美国国债的国家将其抛售就是一个逼迫美国拿出黄金储备的好办法。

　　目前，中国是持有美国国债较多的国家之一。一旦中国抛出美国国债，其他国家必将闻风而动，美元将面对快速贬值的压力，这将威胁其作为国际结算货币的地位，从而威胁美国可向全球征收铸币税的利益，美国方面必将反应强烈。这个时候，如果提出让其用黄金储备换回美元，以保持美元币值的稳定，美国方面未必不会答应。

　　肇越称，在目前的条件下抛售美元实际上也是一种正常的市场行为，不管从其即将开始的巨量货币增发，还是从其实体经济的前景来看，中长期美元的贬值都是很难避免的。对于一种即将贬值的资产，抛售是当然的选择。

　　未来金价的走势取决于美元贬值与美国黄金换债券博弈行为的结果。