写在首个黄金期货合约交割之际

　　作者：刘斐

　　有效性尚未完全实现

　　山东招金集团、中国黄金集团、山东黄金和紫金矿业4家黄金期货自营会员积极参与了黄金期货的交易。其中，招金集团在前期国际金价高点持仓，锁定了理想的现货销售价格，在国际金价大幅回调之前进行了有效的套期保值，可能是上期所自营类会员中操作最为成功的一家。

　　3月下旬，银监会发布了《关于商业银行从事境内黄金期货交易有关问题的通知》。银行等金融机构成为黄金期货市场的生力军。但目前其谨慎的入市态度，让期金市场的交易规模尚未得到全面发展。这给国内黄金期货市场有效性的发挥带来了不利影响。目前，国内期金市场规模较小，成交不够活跃，现货商往往对市场价格起到决定性影响。而对国内黄金现货生产商来说，204千克的实物交割量无疑远远不能满足其套期保值的要求，持仓限制让现货商不能对其大部分产量进行有效的套保操作。

　　在对期金市场进行评价时，有业内人士指出，虽然Au0806合约的最后交易日为6月16日，但在前几天，该合约就没有成交了。他认为，这与以下几个因素有关：一是黄金期货的交易制度和规则，接近交割日，期金合约的保证金从7%提高到了30%至40%的水平。这在很大程度上限制了期货交易以小搏大的杠杆作用，影响了资金使用效率，必然带来成交量的萎缩。二是交割渠道不够畅通。上期所规定，每一仓单的金锭必须是交易所注册的品牌，或交易所认可的伦敦金银市场协会认定的合格供货商或精炼厂生产的标准金锭。目前，金交所共有22个可交割的金锭品牌，而上期所认可的交割品牌只有9种，现货与期货市场的对接不能顺利进行。三是交割程序复杂。黄金现货生产商申请套期保值需要提供大量的材料，多达几十份，繁琐的制度规则打击了现货商的交割热情。此外，期金交易和交割过程中的费用也削减了市场主体的套利利润。

　　该人士表示，正是由于交割方面存在的种种问题，6月合约之后的几个合约成交都较为清淡。目前，期金市场的主力合约已经转至交割期较长的Au0812。

　　市场发展面临挑战

　　与其他期货品种相比，黄金具有更加特殊的属性。它的货币属性决定了其与国家整体经济金融秩序的密切相关性。因此，在黄金期货面市之前，上期所就提出了“高标准、稳起步”的要求，把实现期金市场的稳定发展作为首要目标。不可否认，在实现Au0806合约的首次顺利交割方面，上期所做了大量的准备工作。上期所曾向会员单位征求意见，并对规则进行了多次修改。其中，上期所确定的黄金期货九大交割品牌，就为现货企业的交割扫清了障碍。

　　但是，黄金期货正面临着其他黄金交易品种的挑战。与金交所现有的现货交易相比，期金相对优势明显：现货需要占用全部资金，而具有杠杆作用的 Au(T+D)交易成本较高。针对这一情况，金交所日前宣布，即将推出黄金期权交易。与期货一样，黄金期权也具有保证金交易的特点。而且在交易时间上，金交所的夜市时段与国际金市结合得更为紧密，在金价波动最频繁的夜间为交易者提供了更多的获利机会。具备以上优势的黄金期权，无疑将对黄金期货带来严峻的挑战。

　　因此，在为期金市场参与主体提供便利、改进和完善交易及交割制度方面，上期所还有很多工作要做。据了解，上期所将在稳定的基础上，随着期金市场的逐渐完善和成熟，按照谨慎推出、小心磨合、逐步成熟的思路，进一步致力于发展市场成交量工作。