解读期金市场的参与主体

　　作者：胡俞越 韩杨 黄剑

　　编者按产品创新最根本的目的是服务投资者，对2008年年初面市的黄金期货来说也不例外。黄金期货市场的功能要通过投资者体现出来，投资者无疑是这个新兴领域的主角。分析投资者结构，对于深入认识我国黄金期货市场具有重要意义。分析了我国黄金期货市场的参与者结构后，本文作者认为，套期保值者、商业银行、期货私募基金和中小投资者构成了我国期金市场的参与主体，共同推动着这一新生金融产品市场的发展和完善。

　　2002年10月，上海黄金交易所正式成立，标志着中国黄金行业走向市场化。目前，金交所的会员单位基本上涵盖了国内主要的黄金生产、冶炼、加工、批发、进出口企业和从事黄金业务的金融机构。据初步统计，金交所会员单位年产金量约占全国产量的75%，用金量占全国的80%，冶炼能力占全国的 90%。如果这些会员单位未来都能够参与黄金期货交易，那么，这样一批结构合理、实力雄厚的交易者无疑为我国黄金期货市场的发展打下了厚实的基础。

　　黄金期货的推出，是我国黄金市场化改革进程中的又一重大举措。黄金期货上市促进了我国黄金市场结构的进一步完善，丰富了交易手段，加强了黄金市场的功能。黄金期货所带来的巨大好处，会通过不同的参与者体现出来。

　　套期保值者

　　金交所的会员单位绝大部分是黄金生产和加工企业，以及从事黄金买卖的商业企业。对这些企业来说，黄金期货是一种理想的避险工具。

　　在现货交易中，交易者始终处在价格风险之中。黄金生产者担心价格下跌，生产出来产品的销售收入无法弥补成本的增加；而黄金加工企业担心金价上涨，增加产品的生产成本。

　　黄金价格受国际地缘政治形势、国际金融形势以及国际投资市场资本流动的影响，经常波动，价格的变动给这些企业带来了极大的不确定性和市场风险，这就与上述企业锁定生产成本和利润的内在要求产生了冲突，因此这些企业有着强烈的保值愿望。考虑到当前黄金牛市的影响，金价上涨使生产企业面临着巨大的成本压力。而通过在黄金期货市场上的合理运作，这些企业能较好地回避价格风险。

　　商业银行在黄金现货市场中扮演着重要角色。商业银行凭借其营业网络、人力资源、信息资源、资金规模以及现货业务基础等优势，完全可能有一番大作为。

　　金交所23家金融类会员中有19家商业银行，占全部会员数量的12%，其中中国银行还是LBMA的会员单位。中行、建行、工行和农行等在我国黄金市场中发挥着做市商的功能，对黄金流通起着十分重要的作用。经央行批准，四大商业银行可以开展黄金现货买卖、黄金交易清算、黄金项目融资、黄金交割、黄金拆借、黄金租赁、黄金收购和居民个人黄金投资零售等8项业务，涉及黄金交易的方方面面，多家银行针对个人投资者的理财业务也开展得有声有色。

　　日前，银监会为商业银行进入上海期货交易所的黄金期货市场打开了大门，这对于黄金期货的发展具有重要意义。

　　中小投资者

　　黄金从来就不是一种单纯的商品，它身上浓重的金融气息让黄金期货具有了准金融期货的性质。当前无力投资股指期货的投资者可以借助黄金期货找到一些投资金融期货的感觉。对于中小投资者而言，市场在关上股指期货大门的同时，留下了黄金期货的一扇窗。

　　黄金投资在我国具有广泛的群众基础，我国人民历来喜爱黄金，黄金保值增值的作用深入人心，大众对黄金的认同度很高。在国内物价不断上涨的环境下，人们的保值愿望逐渐增强。加之受美元贬值和国际原油价格高涨的影响，黄金价格一路走高，让人们看到了投资黄金潜在的丰厚回报。

　　从上海期货交易所黄金期货交易标准合约来看，合约的门槛较低，有利于中小投资者的进入。合约规定，黄金期货交易单位为每手1000克，最低交易保证金为合约价值的7%。若以200元/克的价格进行计算，每手合约金额约为20万元，交易保证金为1.4万元。但期货公司通常会在7%的保证金基础上再向投资者收取一定数额的保证金，保证金比例按10%计算，投资者交易1手期货合约所需资金大约为两万元，这一价格对中小投资者有一定的吸引力。

　　对比处于筹备阶段的股指期货，我们就可看出黄金期货对于中小投资者的意义。作为国内首个获批的金融衍生品期货，股指期货可谓吊足了大家的胃口，众多投资者早已期望在这一新的平台上一试身手，然而一张高门槛合约却把众多散户拒之门外。合约规定，合约标的指数为沪深300指数，合约成数为每点 300元，按照目前沪深300指数5470点来计算，每手合约的价值为164万元，合约最低保证金为16.4万元，如此高的门槛将大多数中小投资者挡在门外。这正是相关部门制定政策的初衷，即限制风险承受能力较弱的中小投资者进入股指期货市场，保护中小投资者，防范市场风险，保障我国金融衍生品市场的长期稳定发展。但这无疑让许多中小投资者尝试金融期货的愿望破灭了。黄金期货的意义在这里被放大。

　　虽然黄金期货门槛较低，但中小投资者仍要谨慎进入，风险依然存在。期货的杠杆机制在放大收益的同时也放大了风险，并且黄金期货实行强行平仓制度，一旦投资者账户保证金低于维持保证金，将会被强行平仓，这就要求投资者具备一定的期货知识，并且要时刻关注账户的资金状况。黄金期货市场适合具备一定风险意识与投资知识的中小投资者进入。

　　黄金期货对投资者的吸引力还体现在其具有的当前其他黄金产品所没有的优势上。上海黄金交易所的Au(T+D)产品在交易方式上与黄金期货有众多相似之处：该产品实行保证金交易制度，投资者可以利用杠杆机制获取高收益；对交易品种的品质、数量和交割地点都有严格规定；引入做空机制；实行集合竞价和每日无负债结算制度；有持仓限制和大户报告制度，这些都与期货交易十分接近。但Au(T+D)产品与黄金期货之间仍有区别，它对交割时间没有明确的规定，并且需要支付延期费用，一旦持仓超过250天，还要承担超期费用，持仓成本较高，降低了投资收益。值得注意的是，2007年11月5日，上海黄金交易所对其延期合约做出了适当调整，新设Au(T+N1) 和Au(T+N2)两个合约，对原有产品的费用做出了调整，规定这两个新合约的延期费支付日分别为单数和双数月份的最后交易日，延期费率统一调整为1%，非延期费支付日的延期费率为0，超期费率变为0。此外，从当日起，Au(T+D)产品的超期费率也改为0。