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上海期货交易所黄金期货上市满月了，从激情上市到理性成长，我们注意到这一新生宠儿成熟的速度是惊人的。无论是从成交量、持仓量，还是市场参与度、定价机制等方面看，上海黄金期货显现出勃勃生机和强大的生命力。
回顾之上市篇——激情上市，理性回归
上海黄金期货1月9日隆重上市，基准价为209.99元/克，国际市场闻声即预先上扬，在突破850美元/盎司的历史高点后，直接逼近900美元/盎司的新高。上海市场在大量的激情买盘追捧下，黄金期货各合约均以涨停或者接近涨停的价位230.99报开，让市场人士大跌眼镜，但从另外一个层面看这也反映了市场对黄金品种的钟爱和整体看好。由于过高的定价，在冶炼商、套利商抛盘打压以及国际黄金市场价格相对稳定的背景下，上海市场连续两天收出大阴线，主力合约806一度触及213.70的低点，两天跌幅达7%以上。随后在国际市场冲高回落的带动下，国内期金反弹到224以上后回落，在1月22日最低回落至204.72元/克。节前在银行等机构可能参与市场交易的背景影响下，理性回落，2月5日主力806合约报收于215.26元/克。
黄金期货上市首日总成交量即达到了12万余手的巨量，主力合约成交量为10.3万余手，上市首日收盘总持仓量21810手，这充分反映了市场的参与热情。之后一段时间成交量均在5万手左右，而持仓量则稳步扩大至3万手以上，中国黄金期货圆满实现了成功上市第一金月。
回顾之运行篇——内外背离，期现联动
从激情到理性，黄金期货的运行特点相当明显，主要表现为以下几点：
1. 国内定价逐步成熟化。黄金期货上市首日涨停开盘，比合理预估价格高近7%，因此上市首月黄金期货整体呈现高开回落状态，与国际市场的振荡走高形成了一定的反差，而内外背离的过程亦是市场定价趋向理性和成熟的过程。
2.生产商卖盘和投资买盘对弈。在定价偏高的影响下，我们注意到刚刚被准许拥有自营席位的几大黄金产商如紫金矿业、山东黄金〔股吧 行情〕、中金黄金〔股吧 行情〕等积极参与，而投资买盘则相对比较分散，更多体现在经纪商席位上。随着定价的合理回归，多空博弈逐步平衡，在国际市场强势的环境下，投资多头对于好的收获同样抱有期待。
3.期现套利机会突显，同步激活现货市场。由于上海期货交易所独立运行的交割体系，以及黄金兼具商品属性与金融属性的多元性特点，我们注意到，上海期货交易所的黄金期货与上海黄金交易所的现货黄金的价格相关性存在一定差异，并呈现出相应的波动率，这为同时参与两个市场套利投资提供了极佳的机会，尤其是期货要6月才能交割的情况下，给予市场以更多的差异化理解和套利的想象空间。同时我们看到了现货市场的同步活跃，尤其是上海黄金交易所的延期交收合约，日均成交量从原来的6000手放大到了1万手以上，期现联动十分明显。
4.等待金融机构参与，期待更好国际联动，黄金金融属性有待挖掘。我们看到，黄金期货的上市受到了银行、信托、基金、证券、保险等金融机构的广泛关注，银监会、证监会等相关管理层也积极支持，银行、信托等机构的准入也呼之欲出，这有效促使了黄金期货市场的理性成熟运行，黄金期货也将在真正意义上成为第一个国内金融期货产品。
5.参与门槛合理，适合大众及机构投资。从逐步扩仓的态势我们看到，黄金期货市场正在引领整个商品期货市场形成质的变化。由于价格透明化、国际化、标准化等，黄金期货一上市就得到了普通投资者和一般投资机构的广泛参与，而每手1公斤合约标的的修改与确定更得到了广泛的认同，黄金期货市场的价格正成为最为重要的市场价格之一。
展望之价格篇——存在制约，谨慎看涨
目前，国际黄金现货价格已经再度回升到了920美元/盎司附近，离2月1日936.7美元/盎司的前期高点仅一步之遥。受美国房贷市场影响，美国经济的大幅度放缓已经促使美联储连续降息，而国际原油价格基本在90美元/桶的历史高位波动。在美元黄金市场上我们看到，经济放缓与通货膨胀并存，而美元降息使得美元的息差优势转为弱势，黄金的相对持仓成本也将有所下降，而股票市场的疲弱又凸显出黄金市场的避险功能，这些因素支撑了美元黄金价格的涨势。
同时我们也关注到全球经济整体放缓所带来的对通货膨胀的制约影响，尤其是如果非美国家经济受到美国经济放缓而下滑，则可能形成对金价的的打压，虽然目前这种结果体现得尚不明显。整体上我们对国际金价依然保持相对的乐观态度，2008年1000美元/盎司的价格值得期待。
国内黄金价格的主流传导机制是四大银行的进出口平衡能力，上海黄金交易所的现货价格与国际黄金现货价格的差异变量即在于即期汇率，国内黄金期货价格的传导机制由远期汇率的预期、利率的预期等因素形成，同时根据多空的博弈需求形成相应的国内黄金期货定价。
由于国内通货膨胀预期的存在，国内利率市场存在上扬的趋势，所以理论上讲黄金期货期限结构趋陡是能够理解的，但同时人民币兑美元的汇率也存在着趋升的预期，这对人民币黄金远期价格形成了制约，这是由黄金远期进口成本主导确认的。所以在我们预期美元黄金价格整体上扬的情况下，国内黄金价格的涨幅将相对偏小，尤其是人民币兑美元汇率可能大幅度升值的前提下，投资者需要对此因素高度关注，适度考虑看涨的风险。因此，总体上讲我们对国内黄金期货的价格持谨慎看涨态度。
展望之影响篇——推动发展，影响深远
由于中国黄金期货市场的独特地位，我们预判中国黄金期货的成功上市运营，不仅将极大推动黄金现货、商品期货、金融期货的成熟发展，而对于整个金融市场的创新成熟均将产生深远的影响，具体表现在如下方面。
1.预期银行、信托等金融机构的直接参与将引导中国期货市场进入机构时代，这同时为股指期货市场的健康推出给予借鉴，而银行的参与将给黄金期货市场的规模、流动性、理性定价等方面带来变革。
2.黄金具有商品属性与金融属性的双重特点，人民币黄金期货现货等组合将实现隐含的人民币汇率与利率，这将很好地推动实现金融市场的利率市场化和汇率市场化功能。
3.依赖黄金期货、现货等市场工具，更多黄金衍生产品如黄金ETF、黄金信托产品、黄金银行理财产品、黄金期权等投资工具将得以实现。
4.黄金期货的成熟推进将更好地推动投资市场的国际化视野，并且真正完善和发挥人民币黄金市场的定价功能，促进中国金融投资市场的国际化融合。
5.在中国石油〔股吧 行情〕市场化进程尚未完全实现的前提下，中国石油期货预计仍有一段路要走，所以可以初步预计，黄金期货在未来的几年内有望成为国内重量级的商品期货合约品种，也有可能是最先上市期权产品的期货产品，尤其是在一定黄金注册库存建立之后。
6.黄金期货库存将是中国黄金藏金于民的极佳途径之一，其流动性、便利性、服务价格优势性，将很好地推动中国黄金投资属性的发挥，对中国金融产品的多极化、金融生态的稳定也将具有无可取代的作用。
展望之挑战篇——市场完善，细节优化
中国黄金期货市场将有很好的发展前景，但黄金市场也是很独特的市场，其市场整体的完善、细节的优化仍有许多路要走。
首先，在期货管理条例实施之后，黄金期货的具体实施有待于更多创新突破，譬如说金融机构的准入等，而新的黄金管理条例仍处于优化酝酿阶段，现货市场存在的模糊地带需要政策的明确，譬如说黄金回购的问题、黄金做市商的问题等等。
其次，是交割环节期现管道的对接。目前距离806合约的交割还剩4个多月，市场对于具体交割环节的流程、发票的流转的理解还存在些许疑问，而与现货市场的无缝对接可能是更为具体的挑战，需要更多的后台工作磨合完成。
再次，为了有利于黄金期货合约平稳上市，交易所在风险管理条款方面制定了风险优先的策略，如保证金制度、限仓制度、强行平仓制度等部分条款相当严格，随着市场的成熟化，需要逐步细化、优化，这样可能有利于规模流动性的形成，也有利于大型机构的介入，更多从金融期货角度理解黄金期货将更有利于黄金期货市场的完善。
千里之行，始于足下，黄金期货这一金光大道已经铺就，我们期待着这一市场能够得到更好的发展。
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