威尔鑫：金市存在极佳跨市套利机会

　　2008年1月16日 威尔鑫投资研究中心 杨易君

　　上周国内黄金期货登台亮相，整个市场交投可谓活跃，但离奇的上海期金高定位可能令不少投资者感到茫然，投资者难以预计这种与国际金市严重脱轨运行情况能够持续多久，这种脱轨运行的程度还会不会进一步加剧等。由于期货具有多空的双向操作机制，不合理的市场价格定位也会带来极佳的操作机会。笔者在此介绍一下目前国内期金定位过高下的极佳跨市套利机会，可以说是一种零风险的套利机会，这对风险厌恶型大资金而言具有较大参考价值。

　　由于黄金在同一含金量标准下具有同质性，故同一品种的黄金在开放式的全球市场定价应该统一，哪个区域性的小市场相对于全球主导市场价格定位过高，则该市场理应面临较强的套利抛压，相反则理应面临较强的套利买盘。目前上海期金的高定位使得市场正面临这样的极佳套利机会。假如有机构投资者在上海期金上市首日，因为其定位过高而在6月期金上卖出1吨黄金，假设卖出价格为230元/克，合约总价为2.3亿人民币，机构保证金假设为10%，即该笔合约所需保证金2300万人民币。但由于我们卖出后也不敢肯定金价的绝对涨跌，故可以考虑在主导型的美国COMEX期金市场买进1吨合约的6月期金，当日的买进价格在904美元/盎司附近，1吨黄金约合32150盎司，即合约价值2906.425万美元，假设保证金10%，即该笔合约保证金需要290.6425万美元。由于所有期货金到期时的价格将与现货金价看齐，所以上海6月期金到期时的价格，将与COMEX6月期金到期时的价格一致，唯一不确定性的是目前人民币汇率与6月期金到期时的人民币汇率差异。

　　假设6月期金到期时与国际现货金价一样为1000美元，同时假设人民币兑美元汇率维持目前的7.265不变。1000美元的6月期金到期价格折合人民币为233.57元/克，那么我们在上海期金以230元/克作空1吨黄金将亏损100万克×（233.57-230)＝357万人民币。而在美国COMEX6月期金上以904美元作多一吨黄金将赚取32150.72×（1000-904)＝308.646937万美元，以7.265不变的人民币兑美元计算，折合赚取人民币2242.32万人民币。即这笔跨市套利的操作净赚2242.32-357＝1885.32万人民币。这可是一笔零风险的套利收益。即便假设当时的人民币兑美元汇率升值为7，也会存在1803.5万人民币的无风险套利收益。

　　上述套利操作需要注意的是不管是国内期金，还是在美国期金市场都需要有充足的保证金，不能使任何一个市场存在因价格反向变动而爆仓的情况。另外就是要注意人民币升值风险带来的收益缩减，但在实际操作中，我们可能不用等到到期日即可见到两个市场价格的接轨情况。此时，我们可以在两个市场到期前提前平仓即可实现这笔无风险的套利收益。这笔稳定的套利收益与国际金价涨跌到什么程度无关，只需要两个市场价格完全接轨即可，即这种操作可以完全规避金价任何变动的风险，不需要你费心思去判断捉摸不定的金市行情，你只需知道这两个市场这什么时候接轨，而接轨又是必然的结果，最迟在到期时等于现货金价，故称为零风险。

　　当然，并非所有机构投资者皆有境外的黄金投资渠道，这一点，商业银行的投资部门似乎有得天独厚的优势。当然，没有境外渠道的机构投资者也可以在国内市场进行跨市套利操作，而且还不用考虑人民币汇率变动的风险。目前上海黄金交易所的现货金价与国际金价接轨程度很高，可以将在上海黄金交易所现货市场的操作参考美国COMEX期金市场来进行。上海黄金交易所的AU(t+D)也是一种与国际金价高度接轨的保证金交易，可作为套利参考工具，但投资者需要计算现货的持仓成本。对于资金量较大的机构，也可以直接在上海金交所买进现货黄金，不采用资金杠杆。当然，这样会占用更多的资金。上述的套利操作，非常适合一些闲置资金量很大的机构或公司。目前上海期交所的期金相对于国际市场对应的期金品种，仍存在较高的溢价，这种套利交易依然可以继续采用，直到国内期金与国际期金基本接轨为止。