国际黄金价格缘何突破历史最高点

    王宇

　　2008年1月3日，国际黄金市场上黄金价格上涨到859．30美元／盎司，突破了1980年850美元／盎司的历史最高记录。尽管国际市场反应平静，但是，这的确是国际黄金市场有史以来的最高价格，这一价格将改写国际经济金融史的教科书。

　　1980年：曾经的历史最高

　　国际货币体系曾经经历了金本位制度、布雷顿森林体系和牙买加体系三个时代。在金本位制度和布雷顿森林体系下，黄金充当一般等价物或准一般等价物，各国政府努力维持黄金价格稳定。有资料表明，1833－1932年国际黄金价格大致在20．62－20．69美元／盎司之间波动，1934－1968年国际黄金价格大致在35美元／盎司左右。

　　在第一次美元危机冲击下，1971年8月，尼克松总统宣布，停止履行外国政府或中央银行用美元向美国兑换黄金的义务，布雷顿森林体系解体，同年12月，黄金价格从35美元／盎司上升到38美元／盎司。1973年2月，在第二次美元危机冲击下，黄金价格上升到42．22美元／盎司。1976年，世界进入牙买加体系时代，同年1月签订的“牙买加协议”规定，各国货币不再规定含金量，黄金不再作为货币平价定值的标准，黄金非货币化进程由此启动。布雷顿森林体系解体后，长期受到抑制的黄金消费需求得到了释放，国际黄金价格在短期内大幅上升。再加上1979年国际政治局势剧烈动荡，接连发生了美国在伊朗的人质危机，以及前苏联出兵阿富汗等事件。在这些因素的共同作用下，1980年1月18日，国际黄金价格达到850美元／盎司，这是当时国际黄金市场的历史最高价格。

　　20世纪80年代下半期，世界经济保持了较低通胀和较快增长，黄金的保值和避险作用下降，黄金价格也随之下跌。并且，在牙买加体系下，黄金在国际清算结算中的作用下降，一些国家的中央银行开始减少黄金储备，中央银行出售黄金的行为也推动了黄金价格走低。总之，1980年1月，国际黄金价格暴涨至历史最高点之后，一直呈下行趋势。2001年初，国际黄金价格下跌到255．95美元／盎司。

　　2001年美国9．11事件之后，世界俨然重新审视了黄金的保值和避险功能，国际黄金市场结束持续20年的下跌趋势，步入上升通道。2004年12月，国际黄金价格上涨至456．75美元／盎司。2005年下半年，黄金价格连续突破500美元／盎司、600美元／盎司和700美元／盎司。2006年5月，黄金价格一度涨至730．00美元／盎司。2007年，黄金期货价格上涨了31％，2007年12月31日，伦敦定盘价达到836．5美元／盎司，离1980年的最高价只有一步之遥。

　　黄金突破历史高价的主要原因

　　黄金是一种非常特殊的商品，具有明显的金融属性。黄金的长期价格是由国际黄金市场的供求关系决定；黄金的短期价格则会受许多经济和政治因素影响，比如，通货膨胀率、美元汇率、世界经济形势和国际政治局势等。当通货膨胀压力增加或者美元贬值；当世界经济中不确定因素增加或者国际局势动荡不安时，黄金价格就会上升，因此，一些国家将黄金价格变动作为宏观经济的先行指标。

　　从目前的情况看，推动此次黄金价格大幅上升的原因主要有五个方面：一是由于次级债风波而加深的美元贬值；二是由于石油价格大幅攀升而带来的世界性的通胀压力；三是国际黄金市场供求关系的变动；四是世界经济的不确定性；五是地缘政治的不稳定性。

　　美元贬值是推动黄金价格大幅上涨的最主要因素。在国际市场上，黄金交易以美元计价，美元大幅贬值直接推动了国际黄金价格大幅上升。近年来，由于美国经常账户的巨额逆差，美元汇率不断走弱，过去7年内，美元对欧元贬值超过40％；过去3年中，美元对各主要货币加权汇率下跌35％左右，目前美元指数已经跌破76．00。

　　通货膨胀是推动黄金价格上升的另一重要因素。近年来，国际石油价格和粮食价格持续上升，2008年1月3日，原油期货价格也突破了100美元／桶的历史最高位。石油价格和粮食价格上升，推高了工资水平，从而有可能演变为全面的、世界性的通货膨胀。也就是说，石油和粮食价格上升只是通货膨胀的第一轮效应，具有决定性作用的是通胀的第二轮效应，即工人因为物价上涨而要求增加工资。德国工人工资出现13年以来的最大涨幅，而欧元区的通货膨胀率已经达到3．1％，为6年新高。日本总务省公布的最新经济数据显示，受石油价格上升的影响，日本消费者物价指数也出现了1998年以来的最大涨幅。并且，高通胀率又会进一步刺激通胀预期，造成工资－物价的螺旋式上升。

　　黄金市场供求关系的变化是拉高黄金价格的深层原因。印度是世界黄金最大的消费国，近年来，印度经济增长不断加快，进一步增加了印度居民对黄金的需求。南非是世界黄金最大的生产国，长期以来，南非的黄金供给持续下跌，目前已经跌至25年来最低水平。

　　世界经济的不确定性使更多的投资者选择了黄金。最近国际货币基金组织再一次调低了对2008年美国经济前景的预期，实际上，由于次级债风波具有很大的隐蔽性，“它将在多大程度上影响美国实体经济现在还无法确定”。美国经济是否会因此而出现深度衰退，与美国通货膨胀是否会因为石油价格上升而死灰复燃等问题一样，都还无法确定。现在惟一能确定的是，我们面对的是一个更加不确定的世界。在世界经济不确定因素增加时，黄金避险和保值的特性成了吸引投资者的主要原因。

　　世界地缘政治的不稳定性加剧了黄金市场价格波动。目前伊朗、伊拉克、尼日利亚及委内瑞拉等产油国的政治环境依然不明朗，不稳定因素不断增加。2007年12月27日巴基斯坦前总理、人民党领导人贝·布托遇袭身亡，使中东地区局势更加紧张，世界地缘政治更加动荡。

　　2008：国际黄金价格的可能变动方向

　　未来黄金市场价格的变动方向，主要取决于美元汇率走势，而美元汇率变动则与美国经济增长和美联储货币政策调整等密切相关。

　　美国经济增长存在不确定性。短期内，美国经济存在着两种可能性，一是在出口带动下恢复增长；二是受次级债风波拖累进一步放缓。随着美元贬值，2007年美国出口增长迅速，前三季度出口同比增长11％，成为带动经济增长的重要力量，2007年第三季度，美国ＧＤＰ环比折年率增长4．9％，净出口的贡献为1．37个百分点，仅次于居民消费的贡献（1．88个百分点）。出口增长还减少了贸易逆差，2007年前三季度，美国贸易逆差下降了9．7％，经常项目逆差占ＧＤＰ比重从2006年的6．2％下降到5．5％。但是，由于次级债风波的影响依然存在，美国经济还存在衰退的可能性。国际货币基金组织将2008年美国经济增长的预测，从2．8％调低到1．9％，低于欧元区经济的2．1％，也低于世界经济的4．8％（见附表）。

　　美联储可能继续放松银根，进一步降低美元利率。为了应对次级债风波，防止经济衰退，美联储已分别于2007年9月18日和2007年10月30日两次降低美元利率，共75个基本点，将美元基准利率从5．25％降低到4．5％。最近美联储公开市场委员会的会议纪要显示，为了防止信贷和房地产市场风波影响到消费支出，美联储可能进一步降低美元利率。

　　其他主要国家央行可能继续紧缩，保持利率不变或提高利率。由于西方主要国家的经济周期存在同步性，过去美联储宣布利率调整的决定后，其他主要国家会很快做出反应，宣布其货币政策将进行相同方向的调整。但是，这次美联储连续降息后，欧洲中央银行、英格兰银行和日本银行表示，维持其基准利率不变。目前欧元、英镑和日元的基准利率分别为4％、5．75％和0．5％。

　　对此，欧洲中央银行行长特里谢表示，目前欧元区13国的通货膨胀面临上涨的风险，经济增长面临下行的风险，这是欧洲中央银行一直维持利率不变的主要原因。由于目前欧元区物价上涨持续的时间和力度都超过预期，可能引发工人提高工资的要求和新一轮工资水平上涨，为了阻止石油和食品价格的上涨演变成全面的通货膨胀，欧洲中央银行必须采取措施。市场由此认为，在通货膨胀压力下，欧洲中央银行可能采取与美联储相反的操作，即提高欧元利率。日本银行也表示，石油价格上涨带来了通货膨胀压力，可能挤压中小企业的盈利空间，从而产生抑制消费的影响，为此，在2009年以前，日本银行希望保持目前的利率水平不变。

　　短期内美元可能继续贬值，黄金价格将保持升势。上面的分析表明，由于目前美国经济增长存在较大的不确定性；美联储可能进一步降低美元利率；欧洲中央银行、英格兰银行和日本银行可能保持现行利率水平不变或者提高利率，由于利差的影响，短期内，美元可能继续贬值。黄金价格与美元汇率具有非常明显的负相关关系，由此判断，短期内国际黄金价格将继续保持升势。

　　为什么国际市场反应平静

　　2008年1月3日，国际市场的黄金价格突破了历史高位后，国际市场，包括国际商品市场和国际金融市场均反应平静，没有出现重大的连锁反应。其主要原因可能有以下几个方面：

　　第一，由于2007年美元对欧元、日元等其他主要货币持续大幅贬值，虽然以美元计价的国际黄金价格连创新高，但是，用非美元价格计算的黄金价格可能并不过高。比如，2007年伦敦定盘价以欧元计上涨了17．89％（收盘于568．66欧元／盎司），而以美元计算的黄金价格则上涨了31％。

　　第二，目前国际经济和国际政治均存在较大不确定性，国际黄金价格的上涨趋势，早已成为市场较为稳定的预期。并且，有分析表明，1980年的最高价850美元／盎司，用通胀率调整后为2079美元／盎司，如果从这个角度分析，2008年1月2日的859．30美元／盎司尚在可以接受的范围内。

　　第三，1980年1月28日，黄金价格突破当时历史高点后曾转而走低，2008年1月3日，国际黄金价格达到历史最高后也开始向下调整，一些投资者可能选择了获利回吐操作。

　　从整体上看，由于美元贬值、世界性的通胀压力增加、黄金市场供求关系变动、世界经济的不确定性、地缘政治的不稳定性等基本因素依然存在，短期内，国际黄金市场继续走高的趋势不会改变。

　　（作者单位：中国人民银行金融市场司）