三驾马车引领黄金市场

　　我国黄金市场基础雄厚，潜力巨大，必将成为与伦敦、纽约市场并列的世界黄金市场第三极。

　　近年来，南非、美国和澳大利亚等主要黄金生产国的黄金产量逐年下降，而以中国、俄罗斯、秘鲁和印尼为代表的新兴产金大国正逐渐逼近传统黄金生 产国。我国在2006年就已经超过澳大利亚，跃居世界黄金生产第三位，产金量占全球黄金总产量的10%。今年2月，国家发改委发布报告预测，今年中国黄金 产量将达260吨，而2006年~2010年中国的黄金产量累计将达1300吨。今年，我国的实际黄金产量增长迅速，屡屡创出月产量新高(除8月出现负增 长外)。

　　我国黄金产量增长主要受到两个方面因素影响：一方面，在金价高企的刺激下，新的黄金开发热潮已经出现，生产能力迅速扩张；另一方面，我国经济 持续增长，极大地促进了有色工业的发展，也带动了副产金的大幅增长。这两方面趋势是可延续的，因此，笔者认为在传统产金国减产的情况下，我国成为第一大产 金国将指日可待。

　　据英国黄金矿业服务有限公司(GFMS)的资料显示，2006年我国黄金需求为259.6吨，年增长3%。我国已成为仅次于美国和印度的全球 第三大黄金消费国。我国人口众多，但人均黄金占有量少。随着收入水平不断提高，我国黄金消费的巨大潜力将逐渐释放，世界黄金消费第一市场的地位也并非遥不 可及。与稀缺性的黄金资源相比，这种消费力量是可持续性的，会对未来我国黄金市场的发展提供更强大的推动力。

　　我国庞大的黄金需求与不断增长的黄金供给，将共同为我国黄金市场的发展奠定雄厚的基础。

　　未来，上海期货交易所主管黄金期货，上海黄金交易所主管黄金现货和远期交易，上海证券交易所主管黄金金融创新产品，这一布局将使我国形成完整的黄金市场体系。

　　“金字塔理论”告诉我们，黄金期货能大力提升黄金现货交易规模，充分发掘市场潜力，帮助我国形成完整的黄金市场体系。在黄金市场中，投资者接 触最多的是黄金现货，黄金实物交易比重最大，其次是黄金的远期交易，二者共同构筑了黄金市场的交易基础。黄金期货处于金字塔顶端，它的保证金和双向交易制 度保证了低廉的交易成本和灵活的交易方式，提高了黄金市场交易的活跃度，实现了价格发现功能。

　　我国黄金期货合约设计让个人投资者便于交易，对投资者将其他证券资产转移到黄金期货上来很有吸引力。鉴于黄金的金融属性，投资者还可把黄金期 货作为外汇期货的替代品。这对黄金期货市场乃至整个黄金市场的交易量都会产生很大的推动作用，充分发挥期货对现货交易规模的提升能力。我国个人投资者对黄 金期货有很强的交割欲望，认为期货可以和现货一样保值，抵御通货膨胀和股票等资本贬值的风险。这种倾向会带来巨大的交割压力和持仓风险。黄金实物是有限 的，一旦交割率过高交割风险将不可避免。而据GFMS统计，纽约商品交易所所有黄金合约的最终交割率小于5%。在长期持仓过程中，如果有较大的价格波动， 投资者会承受很大损失，甚至爆仓。因此，市场应大力进行对投资者的教育，适当提高合约单位(提高到1千克/手或3千克/手)，这样投资者的投机行为会更加 理性。

　　除了对价格和交易量的影响外，黄金期货还会优化升级黄金市场的品种结构。目前，我国已经形成一个以上海黄金交易所为组织核心，以交易所会员为 纽带，各涉金机构和个人投资者积极参与的黄金现货市场。黄金期货产品上市获证监会批准将开创我国黄金市场发展的新纪元。以黄金期货为突破点，我国黄金市场 的产品结构将得到优化。在黄金期货发展成熟后，我国还可以逐步推出黄金远期、黄金期权和黄金ETF等创新产品。借鉴纽约证券交易所的经验，上海证券交易所 也可以参与进来，为黄金ETF等创新产品提供交易平台和发展空间。

　　上海黄金交易所显示出了产品创新的潜力。在前期推出Au(T+5)和Au(T+D)保证金延期交易产品后，金交所于今年11月5日起试运行 Au(T+D)的改良品种Au(T+N)。因此，金交所应准备把该业务升级转化为OTC黄金远期交易与黄金期权交易，从而与上海期货交易所形成差异化竞 争，弥补我国黄金市场金字塔的另一空白。在交易制度上，金交所可以借鉴外汇交易中心的经验,同时设立场内交易(撮合交易)和场外交易(双边议价、双边结算 交易机制)。

　　这样，品种结构的优化引发市场格局的升级。未来，上海期货交易所主管黄金期货，上海黄金交易所主管黄金现货和远期交易，上海证券交易所主管黄 金金融创新产品，这一布局将使我国形成完整的黄金市场体系。同时，我们还可以期待香港找到与内地黄金市场融合的路径，与上海期货交易所、上海黄金交易所和 上海证券交易所构成的三驾马车各司其职，互相补充，共同将我国黄金市场建设成依托庞大黄金生产和消费基础、场内与场外市场均衡发展的世界黄金市场第三极。

　　国际黄金市场由复杂的网络体系组成，主要可以分为场外市场和场内市场两大类。场外市场经营黄金现货和黄金远期合约产品，伦敦金银市场协会 (LBMA)通过黄金批发商与苏黎世、香港等黄金零售市场的信息传导决定着全球黄金现货价格。场内交易市场经营黄金期货、黄金期权和黄金ETF等产品，纽 约是全球黄金期货的定价中心。

　　伦敦主导黄金现货市场

　　伦敦是典型的场外交易市场。独特的定价机制是伦敦黄金市场的最大特色。在伦敦黄金市场上的五大报价行之间的竞争十分激烈。由于报价行的数量合 理，在提高市场运行效率的同时又避免了集体价格操纵行为的出现。而伦敦市场独特的黄金议定价格机制具有极强的指导意义，各国央行均以其价格作为黄金储备估 算的价格。值得一提的是，伦敦市场上的五家报价行与英格兰银行保持着紧密地联系，同时与其他监管机构关系良好，这与我国上海黄金市场有些相似。

　　苏黎世市场有独特的优势：瑞士没有外汇管制和黄金进出口限制，瑞士的私人银行体系和辅助性黄金服务体系也为黄金经营提供了一个自由保密的环境。苏黎世黄金市场是世界上最大的私人黄金的存储与借贷中心。

　　纽约在黄金衍生品市场独领风骚

　　黄金场内交易市场主营黄金的金融衍生品业务，包括黄金期货、期权和黄金ETF等产品。虽然每年用于投资的黄金实物交割量不大，但由于大部分交易都采用对冲方式交割，所以黄金期货、期权的交易量十分庞大，并稳步递增。美国黄金市场是世界上最主要的黄金场内市场。

　　美国黄金市场以黄金期货交易为主。目前，纽约黄金市场已成为世界上交易量最大和最活跃的期金市场。美国黄金市场以COMEX、CBOT和 NYSE为组织核心，占据了全球黄金衍生品市场的中心地位。另外，美国洲际交易所(ICE)收购了传统产金国加拿大的温尼伯商品交易所(WCE，在 1972年即开始试验黄金期货)，将美国黄金市场的影响力进一步扩大。

　　香港堪当欧美黄金市场重要连接点

　　香港黄金市场主要是指香港金银业贸易场和本地伦敦金市场。香港伦敦黄金市场的客户可以利用特别的信贷安排延迟结算，方法涉及借贷黄金或美元、 基本保证金和价格变动保证金等。这个市场进一步发展形成了香港独具特色的香港伦敦金迟延结算市场，并将伦敦与纽约的黄金市场有机地联系在一起，在全球形成 了24小时不间断交易的黄金市场体系。

　　全天交易网络点亮黄金不夜城

　　国际各地区黄金市场各具特色，它们之间既有竞争也有联系。随着网络电子交易方式的创新，黄金24小时不间断交易也成为现实，世界黄金市场已成 为投资者的不夜乐园。全天交易网络主要有两种方式：第一，以时间换空间，同一交易所利用电子交易平台实现全天不间断交易；第二，以空间换时间，由于伦敦、 苏黎世、纽约、芝加哥、香港、东京等国际黄金市场分别位于欧洲、美洲和亚洲，白天交易时间交织成一个全球黄金全天交易网络。

　　COMEX和CBOT属于第一种方式，它们在相互竞争的同时又在同一电子交易平台——GLOBEX实现黄金期货和期权的全天不间断交易，共同 提升了美国黄金市场的全球地位和影响力。而第二种方式意义更为重大。这种全球网络集合了各个时间和空间的价格信息，并在全球黄金统一市场中得以体现，从而 实现了价格的连续性和价格对市场信息反应的及时性：伦敦、苏黎世代表的欧洲市场尾盘价会对纽约芝加哥和温尼伯代表的美洲黄金市场的开盘价造成影响；美洲黄 金市场的尾盘价又会在以香港、东京为代表的亚洲黄金市场的开盘价中有所体现；伦敦第二个交易日的早盘定价中会充分考虑美洲和亚洲黄金市场的价格信息。