适度增加黄金储备保证国家金融安全

　　危机之后的思考

　　始于1997年的亚洲金融危机，最先发生在泰国，随后波及印尼等东南亚国家。到1997年底，金融危机在影响减弱之后又再度爆发，席卷了韩国和日本，直到1998年底才有所缓和。这一波金融危机留给人们很多值得思考的东西。

　　外汇储备规模和结构不合理

　　原因①：外汇储备来源蕴含巨大风险。在金融危机发生前，泰国、马来西亚、印度尼西亚、韩国等国的外汇储备蕴藏很大的风险。这些国家的外汇储备主要来源于资本和金融项目顺差，而不是经常项目顺差——国家主要靠大量吸引外资和举借外债来满足外汇储备的增加。

　　以这种形式增加的外汇储备，并不是国家真正的资产，具有很大风险和很高的成本。其风险在于一旦外国投资者大量撤资，该国的外汇储备将急剧减少，进而影响该国币值的稳定和再向国外借款的能力。高成本在于外资流入的目的是赚取高额收益率，发生金融危机的国家多以较高的利率吸引大量国际资本流入该国，与此同时就要负担这部分以外汇形式支付的利息费用。这是发生金融危机的国家普遍存在的问题。

　　原因②：外汇储备的规模不大。以泰国为例，当时泰国的外汇储备控制在300亿美元，只相当于泰国3个月至4个月的进口用汇量，而且自由储备只占很小一部分。当国际投机分子攻击泰铢时，虽然泰国中央银行投入大量外汇储备进行干预，但终因储备不足而失败，彻底丧失了金融

　　原因③：外汇储备的结构不太合理。外汇储备中大多数以信用货币为主，主要有美元，日元等。除菲律宾以外，其他发生金融危机的国家黄金储备所占比例均比较小：泰国2%，印尼3%，韩国1%，明显低于国际上认同的8%至10%的比例。

　　资本账户过早开放引发金融危机

　　金融自由化与开放金融市场是全球发展的一个趋势。金融市场开放一方面表现为资本账户的对外开放。然而，资本账户的开放必须结合本国的具体国情，拟定开放进程和时间表。如果不顾自身发展的特点，盲目跟随国际主流随意开放资本项目，就会引发金融危机，进而导致经济危机。

　　譬如发生金融危机的印尼、泰国等国家就过早地开放了资本账户。印尼于20世纪60年代末就逐步开放了资本账户。马来西亚对资本的进出限制相当有限，1994年主要对短期资本的进出有限制，超过一定金额才需要马来西亚央行批准。泰国于1991年取消了对多数资本流出的管制，且在1993年成立曼谷境外金融中心，开放外币贷方业务。然而，这些国家当时的金融体系存在很大的漏洞：国家金融制度不健全，金融政策不完善。这些漏洞使国际资本大量进入该国后，直接冲击该国的金融体系，从而影响到整个国家经济的发展。

　　资本账户应当开放，但这是一个长期的过程，开放时间需要根据国家的具体经济和金融状况来决定。

　　金融系统管制力度不够

　　发生金融危机的国家普遍存在一个问题——放松银根。他们大量引入国外资金后，却又不知道该如何合理分配这些资金，使这些资金很大一部分投入到低收益或高风险企业中。当这些企业因清偿能力下降、债务增加而无力偿还时，金融机构的不良资产就急剧膨胀，从而爆发金融危机。这些都是由于国家金融监管不力造成的。

　　譬如韩国，银行将主要资金贷给韩国的一些大企业，而没有从资金使用效率的角度去考察这些资金的运用是否有效。当这些企业无力偿还债务时，韩国几大银行因不良资产过多而纷纷倒闭，引发了韩国的金融危机。由上可知，要保证一个国家的金融安全，就必须有一套完整的强有力的金融管制体系。

　　示：增持黄金储备 加强金融安全

　　启示一：我国外汇储备充足，但风险大

　　我国拥有目前居世界第一的外汇储备，足以避免金融危机的再次发生。但是，外汇储备结构不尽合理，使我国承担很大部分的外汇风险。

　　亚洲金融危机使各国认识到，必须高度重视本国金融的安全性和稳定性。外汇储备是国家用于外贸结算的准备金，是国家的国际支付能力。它可以提高偿还外债和抵御金融风暴冲击的能力，用于应付突发事件，还可以提高国家的资信程度，保持货币持有者的信心，实现金融的稳定。由于我国拥有大量的外汇储备，使人民币成为一种强势货币。

　　但是，我国的外汇储备是由经常项目和资本金融项目的双顺差形成的。资本账户顺差导致外汇储备的积累，同发生金融危机的一些国家有相似之处。在我国外汇储备增长中，大多是由外贸顺差造成的，但其中有相当一部分(至少有三分之一)的增长是资金流动所造成的。在这种情况下开放我国的资本项目，有可能导致外汇储备的波动，引起国内流动性资本过剩，进而危及国家的金融和经济体系。

　　启示二：我国应增持黄金储备

　　在国家外汇储备中，黄金是一个重要组成部分。在一些发达国家中，黄金在外汇储备中所占比例很高。与发达国家相比，我国黄金储备的总量不多，所占比例也很低。因此，我国应增持黄金储备。

　　首先，持有黄金可以应付突发事件中的临时资金需要。1998年的俄罗斯金融危机，使俄罗斯减少了33%的黄金储备；在东南亚金融危机中，泰国、印度尼西亚和韩国动员居民将手中持有的黄金兑换成政府债券或当地货币，而国家将收集的黄金直接作为储备，或换成美元用于支付外债，或用于干预经济，以支持本国岌岌可危的货币。

　　其次，增加我国的黄金储备，有利于稳定和改善人民币的未来预期，保护人民币币值的稳定。我国持续快速增长的外汇储备，所面临的美元贬值和收益率下降的风险正在加大。同时，以美元为主的外汇储备持续快速增加，使人民币面临升值压力。从市场风险和避免外汇储备损失的角度看，增加黄金储备均十分必要。

　　第三，增加我国的黄金储备，可以提高国家的金融安全性。在全球形势错综复杂的情况下，只有黄金是被所有国家承认的支付手段，其他货币无法替代。亚洲金融危机期间，很多国家发生的黄金换汇事件正好印证了黄金的这一特点。外汇储备存在大幅贬值的风险，一旦贬值将使国家经济遭受巨大损失；在极端的情况下，外汇资产甚至会可能出现遭冻结的可能。我国拥有太多的美元储备，一旦美元出现问题，后果不堪设想。所以，我国应减少对美元的依赖，使储备资产多样化。

　　启示三：资本账户开放需要一个过程

　　我国应开放人民币在资本项目下的可兑换，以适应经济和金融全球化的环境。但是，这中间需要一个缓慢的过程。

　　自加入WTO后，我国在贸易和金融的很多方面实现了对外开放，包括人民币在经常项目下可兑换等。但是，从亚洲金融危机中可以认识到，资本项目的开放需要一个稳定的宏观经济环境和比较发达的金融市场。目前，我国在这些方面条件并不十分完善。如果立即开放资本账户，很可能使国际资本大量涌入中国市场冲击人民币，导致金融危机。因此，我国应先放开长期

　　启示四：加大金融监管力度

　　国家要想防御金融风险，保证金融安全，需要一套健全的金融监管体系。其金融法规和政策措施必须相当规范，而且有极高的透明度。只有做到这一点，才能获得国内民众和国际投资者的信任，才能保证资金能够合理有效地利用。因此，只有加大国家金融监管力度，确保将银行等金融体系的不良资产减到最低，才能实现资金的合理安排，为资本开放提供一个良好的金融环境。