联合金银：在调整中记着市场热点

　　股市、房市，中国经济金融领域这两年多的热点，目前面临着同样的机会，也都面临着同样的政策调控。影响这两个市场的因素很复杂，它们的运行轨迹也都往往很难预期和预测。有周期性的，有市场内生的，也有来自政策和制度性的。人民币升值和储蓄向投资的转化，我们认为是这两个市场上升行情的基本因素。

　　人民币升值，直接影响着中国资产对外围资金的吸引力。而储蓄向投资的转化，则会提高中国资产的内在质量。

　　谈到股市，我们先来看看中国的房市。北京的

房价近一阶段，15000元/平米以上的住宅乏人问津，而11000元/平米的住宅则门庭若市。那么，同样的道理，中国股市从6000点调到了5000点，幅度20%。那么，再向下呢？我们相信，肯定会有人耐心吸纳，也就是说，人们的预期是有低限的。

　　经历过熊市的投资者都知道，在股市低迷时，是看不到希望，也是极其恐慌的。盘面特征和这一轮调整完全不同，资金恐慌性出逃，个股连续暴跌，呈现出调整的无序性。反观这一轮调整，盘面呈现着减仓和调仓特征，是有节奏的。仍然属于牛市中的调整。

　　后市牛市的发展，我们认为，可以观察

人民币升值和人们收入的提高这两方面。顺着这个想法，我们认为，中国股市的机会可能在于：

　　1)消费类股票。在政府大力调整经济结构不平衡的背景下，未来投资需求将被压缩，外需增长也将放缓。消费在未来增长中会扮演越来越重要的脚色。作为大国经济可持续地又好又快地发展，国内消费需求可能比另外两个增长成分在近阶段更彰显其重要性。而在后期刺激国内消费需求方面，政府有可能下更大力气。包括税收制度安排，在教育、住房和医疗方面加大政府公共投入等等。一旦人们对收入预期的改变，中国国内消费零售潜力是巨大的。如果这些因素释放，从长期来看，旅游、商业连锁、汽车、医药、食品饮料和品牌服装这类股票未来成长率比较确定，30—40倍市盈率在当前还是可以接受的。

　　2)资源类股票。在过去，像有色金属、贵金属和能源类等这类资源股被看作是周期行业，因为业绩随着经济周期波动，所以估值一般不高。随着这类股票越来越被认识为资源类和稀缺性，供应缺口的存在，所以这类股票也面临着被重新估值，原来的偏低市盈率有望逐步提高，而且也正被推作抵御通货膨胀的工具。

　　3)金融服务类。像银行、保险和证券类股票，因为也是属于未来稳定成长类，所以一旦调整到位，仍然对上规模机构投资者产生吸引力。银行掌握着国民经济命脉，被称为“万业之王”，无论如何，它们依然是机构配置的主要成分股。随着人口老年化和人们富裕以后保险意识增强，保险行业目前高估值不大可能大幅走低，这类股票更可能以横盘震荡来消化估值压力。证券类股票面临的机遇是新业务、创新业务的不断开展。可见的有股指期货、融资融券，创业板推出和风险投资等等。这些新业务的开展对证券公司盈利的成长性和波动性都构成利好。这些机会都是不可忽略的。

　　还有，金融业整体来说，国际上混业经营成为趋势，中国金融业也面临这样的机遇。

　　4)通货膨胀下可能调价的受益股。像粮食类、城市用水和天然气。这些基础物品的调价，可以抬高国内生产成本，减少贸易顺差和人民币升值压力。调价的可能性还是很大的。

　　5)新能源类。像核电、水电、风电以及太阳能。国际油价一旦超过100美元，新能源类股票将展现他们的机会。而且国家能源规划，也将在2020年附近，把新能源发电调高到25%左右。风电机会更大，也更适合中国实际。新能源类股票的市场机会也是存在的。

　　6)自主创新类股票。在建设“自主创新型国家”的号召下，国家在十一五规划中也将对生物制药、新材料、新能源、信息技术和大型装备制造产业进行扶持。这是中国赶超战略的一部分，是在中国股市可以做15年的主题。

　　此外，市场短线热点如股指期货的推出，创业板设立以后相关公司分拆上市，医改受惠普药类公司还有一些交易型投资机会。

　　总之，近期市场调整是健康的。调整方式可能以时间换空间方式进行。在人民币升值和总体经济持续向好的大背景下，股市依然是牛市。任何牛市中调整，都是逢低吸纳的良机。至于吸纳什么，抛售什么，则要看对市场的了解和认识，对政策的了解和认识。未来的牛市可能是结构性的。充分挖掘市场题材和主题，是牛市运行基本特征。牛市就是多方主导的市场。顺应牛市，控制风险，提高盈利。以上的热点仅供参考，不作具体建议。

　　联合金银——专业

理财机构 高级分析师 方远东

　　2007年11月26日