高盛上调未来几年的黄金预期

　　高盛认为，美国经济增长预期下调、美元趋弱、未来采矿量下降、央行减少抛售将导致未来几年内黄金价格上涨，投资者可以通过持有黄金公司股票获取收益。

　　高盛近日发布对黄金价格趋势分析报告，上调未来几年黄金价格预期。

　　一.要点概述

　　1.产业背景

　　高盛下调美国GDP增长预期，并预计美元未来12个月相对很多主要货币走弱。高盛认为，宏观经济基本面为黄金价格走强创造了环境，因此将2008年黄金价格预期从每盎司734美元上调至每盎司800美元，2009年金价预期从每盎司751美元上调至每盎司852美元，2010年金价预期从770美元上调至907美元。高盛当前预计2007年底黄金价格为每盎司775美元，而长期黄金价格将从每盎司450美元升至550美元，这样是为了反映经济可行的项目投入生产所面临的成本环境更具挑战性、资产到期导致采矿产量下降及替代性黄金衍生工具的投资需求强劲。

　　2.投资机会

　　高盛认为，黄金公司

　　3.利好因素

高盛认为，由于美元疲软，黄金价格将上涨。高盛将美国经济2008年GDP增长预期从2.4％下调至1.8％，并据此预计未来6个月至12个月内美元相对亚洲货币将贬值约3％至4％，相对商品经济体（例如巴西）货币贬值约2％至3％，这预示贸易加权美元将下跌接近2％。

　　4.风险

　　美元走强将导致金价走低，兰特（南非货币）、澳元及加元走强可能影响现金成本。

　　5.优先买入建议：Barrick Gold、Gold Fields

　　Barrick Gold公司风险收益比最好，其现有工程为高盛所关注公司中最强。高盛将Gold Fields公司评级从中性上调至买入，该公司已经落后于同行，但是相比其他公司，该公司股票从黄金价格上涨中受益最大。

　　二.综述：投资于运营表现强、受益黄金价格上涨最大的公司股票

　　高盛认为，关于美元走弱的预期将导致黄金价格上涨。高盛将2008年黄金价格预期从每盎司734美元上调至每盎司800美元，2009年金价预期从每盎司751美元上调至每盎司852美元，较市场对2008年及2009年黄金价格预期分别高出15％及30％。高盛认为，由于市场运行基本面强劲，加上黄金价格环境改善的高杠杆效应，投资者能够通过持有黄金公司股票获取最大收益。高盛推荐投资者买入Barrick Gold及Gold Fields股票。

　　1.在之前关注的金属股票中，Barrick Gold风险收益表现最好

之前关注的金属股票中，Barrick仍受青睐。由于预期黄金价格更高，高盛对Barrick股票12个月新目标价为53美元（之前为42美元），预示潜在回报为31％。Barrick是世界上最大的黄金生产商，该公司2008年预计产量为830万盎司，其现有工程为贵金属同行中最强。高盛认为，在黄金价格走强的环境下，Barrick黄金收益杠杆增大（通过取消公司黄金套期保值来实现），收购Placer Dome公司继续带来协同效应（特别是像Cortez、Bald Mountain及Pueblo Viejo等新建项目），同时非黄金资产（铜、镍及铂族金属）价值显现及运营表现持续强劲将使得该公司股票成为投资者偏爱的投资工具。

　　2.Gold Fields高度受益黄金价格上涨

　　高盛认为，美国和世界其他地区利差扩大的预期继续预示美元将在未来12个月走弱。高盛认为，从历史来看，黄金作为一种价值储备，就像货币一样与美元之间存在一种相对稳定平衡的

　　三.多种因素合力支撑黄金价格上涨预期

　　高盛认为，美元趋弱是黄金价格走高的主要动力。然而，也有其他因素为该预期提供支撑，即：（1）

　　1.美联储开启降息周期支撑黄金价格

近来美国住宅市场数据疲软，强化了高盛“美国住宅业对经济增长的拖累还未结束”、“劳动力市场恶化可能导致美联储进一步降息0.75％至4％”的观点。贸易加权美元与黄金价格负相关部分解释了低通胀预期下美联储降息周期怎么能支撑黄金价格。

　　2.黄金ETF投资需求强劲

尽管市场波动剧烈，但投资需求仍然高涨。2004年末引入替代性黄金衍生工具，使得个人投资者能够进入黄金市场。这些工具受实际的黄金支撑，因而创造了额外的需求，增加投资超过120亿美元。伦敦贵金属研究机构黄金矿业服务公司GFMS报告称，尽管纽约商品交易所机构投资者在2007年第二季度减仓，但是零售投资者对黄金ETF的需求支撑黄金价格。高盛认为，印度及中国预言推出类似投资工具，这些工具的推出将导致市场参与者人数增加，大大增加黄金需求。

　　3.之前卖出黄金者减少黄金供应

　　各国央行2006年净卖出黄金急剧下降。尽管高盛预期这种趋势将在2007出现反转，但随着黄金价格上涨，“华盛顿协议”（每年各国央行黄金销售限额为500吨）签署国仍在允许限额内售出黄金。此外，高盛认为主要新兴市场的央行（包括中国、俄罗斯及中东）在华盛顿协议（9月26日结束）期限内最后3个月内还有超过100吨黄金额度未抛。由于公司预计未来黄金需求基本面更加旺盛，生产者对冲（卖出未来黄金产量）操作自2000年以来已经下降。近来黄金生产商Lihir及Newcrest宣布关掉对冲业务支撑黄金价格走高，这是因为公司需要购买黄金来平仓。

　　4.金矿产量下降可能影响长期基本面

　　过去几年金矿产量下滑。Barrick Gold表示黄金产业缺乏有机增长及投资，通过收购战略增长的结果可能是，未来3年至5年产量将低于市场预期10％至15％。而金属业供应需求基本面呈现周期性的惯例不是很适用于黄金，因为黄金库存量巨大（各国央行持有大约3万吨黄金），各国央行黄金抛售量下降及黄金生产商供应减少可能改变黄金产业形势，给金价以强劲支撑。

　　四.调整预期及目标价以反映新的黄金价格

高盛将2008年黄金价格预期从每盎司734美元上调至800美元，将2009年预期从每盎司751美元上调至852美元，2010年预期从每盎司770美元上调至907美元。高盛当前预计2007年底黄金价格为每盎司775美元，之前预期为每盎司725美元，而长期黄金价格将从每盎司450美元升至550美元。高盛对2008年及2009年金价预期分别高出市场预期15％及30％，加上高盛对基本金属预期高于市场预期，使得高盛对贵金属公司2008年及2009年平均每股盈余预期分别高出市场预期30％及65％。

　　高盛已经上调所关注贵金属公司预期及目标价，反映2007年至2010年及长期黄金价格。高盛在同贵金属公司交流过单位成本、资本支出及采矿计划后，对模型进行了调整。此外，高盛也对货币汇率预期进行了调整。高盛在给黄金公司估值时用现金流贴现（50％）、股价/现金流（25％）、企业价值/扣除息税折旧摊消前盈余（25％）进行加权平均计算2007年及2008年估值，并对股价/现金流及企业价值/扣除息税折旧摊消前盈余计算中估计进行标准化。