威尔鑫周评：金市初升朝阳PK股市月光

　　威尔鑫投资研究中心 杨易君

　　自2005年6月以来，上证综合指数累积上行超过5倍，上周最高触及5489.07点。面对近阶段股市在5000点上方踯躅不前的运行态势，投资者心里还能有多少坦然，可能有些自欺欺人。自今年5月30日以后，股市的赚钱效应已经大为降低，沪深两市能够跑赢同期大盘的股票不到300只，且还有不少曾经无业绩支撑的题材股、游资冲击的投机性股票，其价位还在5.30之前的高点之下。不少稳健的私募基金早在5.30前后就已经退出了股市，虽然随后有色、煤炭、钢铁、航空、地产股票等板块也走出了分外妖娆的行情，但无一例外为为基金正规军团的杰作。5.30以后也发行了大量的基金，这些基金需要按照契约规定很快完成建仓，价值蓝筹股当然是首选。我们试想，假设这些同样的基金经理人，管理的是与他们利益更为相关的私募基金，且没有在某时间限制完成某种程度的建仓限制，那么这些基金经理人还会指挥他们的交易员不顾一切地推升上述价值蓝筹板块吗，我看未必。故在5.30之后，能够在股市上获得良好赚钱效应的成熟投资者，应该是参与上述板块的投资者，或者是基金投资者。当然，也有很少部分投资者也依靠部分题材股跑赢了大势，但这更是凤毛麟角，甚至运气成为主导成分。

　　位于5500点附近的上证综合指数，已经蕴育了较大的系统风险，技术面上也反映出这样的市场运行特征，这让许多投资者惴惴不安。目前众所熟知的热点

理财品种似乎只有房地产、股票以及股票基金，黄金作为一个新兴的金融理财品种还不为很多投资者知晓，而目前黄金市场历经一年半的强势整理后，似乎又迎来了一轮新的牛市，尽管近一个月金价大幅上行超过了10%，但似乎仍处于牛市的初期阶段。目前中国证监会批准了上海期货交易所开办黄金期货交易品种，填补了黄金衍生品交易在我国的空白。而黄金期货很有可能在股指期货之前推出。当然，参与期货市场必须要求投资者有更高的资金管理能力，而不能象买进股票一样可以3、5年不管。而作为黄金的保证金交易则早已推出，上海黄金交易所的黄金延迟交收交易便是如此，我们威尔鑫资讯会员有很多金交所黄金延迟交收交易的投资者，他们在最近一个月黄金投资中可谓获利丰厚，投资者在一个月内基本实现了资金翻倍。因为我们在660美元附近已经建议我们的会员进行重仓买进，随后坚持波段持仓的思路。由于金交所采用10%的保证金交易，金价上涨10%，投资者的收益即可实现翻倍。虽然随后金价涨势超出我们想象的淋漓，但我们通过技术面的精确分析最终力保了我们的波段投资者没有被振仓出局。上周五，金价最高触及739美元，创出了27年历史新高，但相对于近一年半的强势整理，我们认为金价可能才拉开涨升的序幕不久。自8月16日以来，金价最大涨幅为97美元(或15.1%)，目前仍强势持稳于735美元附近。虽同期的上证综合指数最大涨幅也达到了18%，但股指涨幅基本为少数板块所贡献，并非全体股民皆实现了共同致富。

　　威尔鑫会员中一位刘先生8月29日在161.2元/克买进了10手(10公斤)上海金交所的黄金延迟交收交易品种AU(T＋D)，买进价值161.2万，但由于AU(T＋D)实行10%的保证金交易制度，他实际占用的资金只有16.12万。至上周五(9月21日)，AU(T＋D)最高上行至178.6元/克，收盘177.87元/克。刘先生在不到一个月的时间内，10公斤的AU(T＋D)已经获利16.67万，实现了资金的翻倍，而目前金价依然没有结束上涨的势头，这不比沪深股市的任何牛股差。普通投资者通过金交所综合类会员，皆可委托进行上海金交所的黄金交易。

　　目前股市大盘已经蕴育了较大的系统风险，而一旦系统风险遭遇阶段性释放，笔者相信很多股票的调整幅度会超过30%，部分没有业绩支撑而被爆炒的投机股，甚至可能遭遇腰斩。故部分稳健型投资可能应该适度转战市场，黄金不失为一个很好的选择，而我们威尔鑫资讯也不失为你很好的金市投资者领航人。现在我们就金市机遇与股市可能面临阶段性系统风险，向投资者作一个简单分析，如图所示：

国际金价周线图。（来源：威尔鑫 ）

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　　金价周K线示意，金价在06年5月见顶730美元之后，至07年8月，进行了长大15个月的强势整理，9月初以凌厉的态势实现了突破。关于影响黄金价格的基本面分析，笔者已经在近阶段文章中多次阐述，目前的实物需求、通胀避险需求、地缘政治避险需求、对冲基金顺应商品市场牛市以及美国经济疲软下的投机性需求等，都注定现阶段是作多黄金的好时令。反观国内股市，笔者以为已蕴育了较大的系统风险，如上证综合指数周K线图示，虽股指从05年以来形成单边上行态势，期间的调整幅度也非常有限，但我们仍然发现股指的运行比较符合技术规范。

　　股指从05年6月的998.22点上行至06年7月的1757.47点，为股指上升的第一阶段，该阶段向上261.8%黄金分割线刚好量度出股指第二阶段的上升目标位，理论推导与实际运行的结果非常吻合。

　　股指从06年8月的1541.41点上行至07年1月的2994.28点，为股指上行的第二阶段，该阶段向上的161.8%黄金分割线也刚好量度出股指第三阶段的上升目标位，由于垃圾、投机股在07年5月的盛行，使得股指略为冲破理论目标。该波段向上的216.8%黄金分割线在5500点附近，如图中标识。这提醒我们应该对5500点附近的指数有系统风险的警觉。

　　股指从07年2月的2541.52点上行至07年5月的4335.96点，为股指运行的第三阶段，该阶段向上的161.8%黄金分割线也在5500点附近，与第二阶段向上的261.8%黄金分割线共振。这更是提示了我们需要对系统风险的警觉。笔者以为，在5500点附近逢高退出的投资者应该是明智。

　　笔者一直情钟有色板块，从去年11月以来，笔者一直持有云铜，8月下旬改持铜都。虽笔者提醒大盘存在较大系统风险，但目前仍满仓持有铜都，静待本轮最后加速后的出局时机。5月的题材、垃圾股泡沫令第三阶段股指见顶。目前第四阶段的股指见顶，将由蓝筹泡沫促成。资源板块仍将是股指调整后的最爱。

　　美元

　　关于美元近阶段的基本面分析，上周五的日评中已经过充分表述，这里再度引用一下，并进一步对技术面及美元期货市场的动向进行分析。美元新一轮加速疲软的恶梦可能才刚刚开始，这让人很难想象以美元标的的金价中长期涨升空间。本周对市场产生重要影响的数据消息面是美联储9月18日宣布将联邦基金利率下调50个基点至4.75%，为2002年11月来最大幅度降息，并为四年内首度调降利率。联邦基金利率现处于2006年5月来最低水准。此外，美联储一并下调贴现率50个基点至5.25%，美国联邦公开市场委员会(FOMC)七年来首次将通膨风险放置次位，转而把金融市场近期动荡所引发的对经济的负面影响作为关注重点。面对日渐糟糕的经济数据，美联储本周终于放下了通过舆论鼓舞市场信心的话筒，不得已而真刀真枪地动用了利率调控工具，大幅下调联邦基金利率，以求刺激经济从疲软中复苏。目前来看，不排除美联储这种举动是不得已的饮鸩止渴行为，大幅调降利率在刺激美国经济可能复苏的同时，更可能进一步将本已疲若的美国房屋市场进一步推向深渊，而伴随油价高企的潜在通胀又是一把若隐若现的利剑。美联储大幅调降利率也会将美元推向继续贬值的深渊，而美元的贬值同样又会助涨通胀，故下一阶段美联储恐将在稳定经济的情况下面对更为棘手的通胀。目前最令市场恐慌的是信贷危机留下的后遗症，美联储认为当务之急首先是拯救华尔街，通胀尚未构成燃眉之急。开弓没有回头箭，既然美联储选择了暂时忽略通胀因素来刺激经济、拯救华尔街，那么市场认为年内美联储还将进一步调降美元利率，美元因此在本周呈现加速下跌，金价获得提振创出26年纪录新高。基于美联储货币政策及美国本身的经济形势分析，美国宏观经济不会因为美联储降息周期的开始而减少麻烦，相反，新的麻烦可能才刚刚开始。这使得美元难以脱离继续贬值的恶梦，而金价则极具上行的想象空间。

　　市场认为，通过降息措施，美国联邦储备理事会(美联储，FED)主席贝南克为资金打开了闸门，如此高风险的举动是要为经济注入活力，但此举也可能背离初衷，拖延楼市痛楚，因为与10年期公债收益率紧密相关的30年期按揭利率大幅攀升。“联储降息可能会推高长债收益率，从而推升按揭利率，导致按揭利率出现更大幅度的调整。同时，按揭贷款违约和止赎率可能加快上升，这应会造成消费明显减弱，”CMC Markets(美国)首席外汇分析师莱迪表示。

　　技术面上，基本上随着前一期周评的分析在运行，目前再度引用。美元依然沿着中期通道延续跌势，上周在美联储超出市场预期的大幅调降利率打压下再度破位下行，形成近似光头光脚的中阴线，如图所示：

美元指数图。（来源：威尔鑫 ）

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　　H1H2将成为美元后期弱势运行的通道，如果美元阶段性弱势不是太过激烈，应该在轨道线H2上去寻找美元下跌的支撑，同时该线附近也存在美元前下跌浪向下的161.8%黄金分割衍生位支撑，理论上将下破78点。而一旦市场对于美元的弱势产生极度恐慌，这并非没有可能，如果美国某经济脓疮再度破灭在市场眼前。那么美元可能将向轨道线H3靠近，同时该线附近也存在美元前下跌浪向下的261.8%黄金分割衍生位支撑，这样理论上美元将下破75点。目前美元的技术指标处于常态利空，示意美元后市仍将惯性下跌，且从存市场运行角度而言，应该存在一个加速下跌过程。而从周线技术指标分析，目前美元还处于常态利空阶段，示意惯性下跌可能仍将是后期运行主基调。

　　从纽约期货交易所(NYBT)中美元指数期货的仓位变动分析，截至9月18日当周，纽约期货交易所美元未平仓合约总计39341手，较9月11日当周的34474手增加4867手。基金对应的净空头寸由17204手增加8296手至25500手。美元对应下跌53点(或0.66%)。基金在对应时间段内的作空力度有所加大，且从目前美元期货市场的总计未平仓合约量，以及目前基金的美元净空头寸数量来看，都示意市场仍存在进一步作空美元的能量。

　　基本金属

　　上周基本金属在美元降息的刺激下大幅回升，并进一步摆脱中短期期颓势而逐渐转强。当然，美国股市的回暖是提振基本金属走出困境的关键，上周道琼斯工业指数大幅上行2.8%至13820.2点，距7月创下的14021.9历史高点也仅一步之遥。我们认为整个基本金属可能呈现阶段性走高态势。技术面，就基本金属的龙头伦铜来分析，如图所示：

伦铜日线、周线图。（来源：威尔鑫 ）

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　　至2006年5月以来，我们认为伦铜可能正在进行图中所示的中继“头肩底”形态整理，技术上首先应该以突破06年5月的8825美元来确认。而一旦得到最终确认，伦铜将极具上行想象空间，谈论10000美元应该没有意义。突破后的第一理论升幅应该为头肩底的形态高度，即理论目标应该在8825＋(8825-5255)＝12373美元附近。日线图上，短期伦铜已确认形成双底突破回升，7600美元附近的季度线与半年线将构成铜价阶段性强劲支撑。短期铜价体现出一定超买态势，如果铜价回档至此，予以买进便是。

　　NYMEX原油期货

　　目前影响原油价格的基本面因素没有多大变化，但如果中东局势没有进一步快速恶化(目前看来是这样)，短期油价可能会面临上行的技术反压，这可能需要一个强势整理或回软的过程来对超买的技术面进行修复。技术面上如图所示：

原油期货图。（来源：威尔鑫 ）

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　　NYMEX近月原油期货价格的运行非常符合技术运行规范，就宏观趋势而言，自1998年以来，油价非常标准地运行于H1H2上升通道，H1线为油价宏观上行的趋势线，H2线为对应于H1的轨道线。以目前油价运行的速率分析，油价上行触及H2线反压的位置应该在90美元附近。且月K线形态显示，近三个月油价形成“多方炮”攻击组合，示意油价中期趋升将是其运行主基调。就短期而言，如油价日K线图示，自年初以来，L1L2形成的中期上升通道同样非常标准，如果短期油价维持这样的趋升惯性，将在82.5～83美元遭遇来自轨道线L2的较强反压。上周NYMEX近月原油期约遭遇到期逼仓，令油价最高上试84.10美元，触及图示中的L2轨道线，我们认为，油价面对L2的反压，需要一个消化过程。上周周线图亦形成具有短期见顶信号的“射击之星”，示意短期油价的升势可能受阻。而不管周线还是日线技术指标，都已体现出一定超买迹象。

　　白银

　　在基本金属全面回升的提振之下，上周白银现货价格大幅上行约6%，一举突破位于13美元附近的中期技术反压，我们认为银价有望进一步中期走强。从近年白银的市场运行属性来看，终究追随黄金市场引领。故如果黄金延续中期强势，必将引领银价中期走强。技术面上，如图所示：

白银现货周线图。（来源：威尔鑫 ）

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　　目前银价已经摆脱了周线图中的扇形3线压力，以及上半年形成的中期调整趋势线H。当然，这个突破似乎需要一个确认过程，但我们认为不必怀疑银价突破的有效性。而银价进一步上行，投资者需要注意在14美元可能存在一定技术反压，周线图中的布林上轨位置所在。而银价一旦回档，日线图中13美元附近的年线与半年线共振支撑位置将是再度买进白银的好时机。

　　从COMEX市场中的期银持仓变动分析。截至9月18日当周，COMEX市场中期银未平仓合约总计109750手，较9月11日小幅增加1551手。基金在期银上的净多持仓由9月11日当周的10844手小幅增持2365手至13209手。银价对应上涨0.28美元(或2.2%)。目前基金在期银市场中的净多持仓依然处于近几年绝对低位水平，这仍意味着银价处于中长期底部。基金似乎尚未在白银期货市场真刀真枪的动起来，银价的上涨多来源于白银现货买盘的推动。或许基金的主要精力还在黄金市场，一旦金价进入强势整理，基金稍许分流部分资金进入白银市场，我们将看见银价翩翩上行的舞姿将较金价更为妖娆。因白银市场更为娇小玲珑，就好像股市中的小盘股一样，一旦进入主升行情，将极具爆发力。我们相信这一天不会太久，在白银市场蹲坑的投资者必将获得盆满钵溢的丰厚回报。