现金追真金黄金双雄估值分歧乍现

　　短短30个交易日，个股股价上涨曾接近100%；同期，另一只股的股价也已经翻倍，这就是山东黄金(600547)、中金黄金(600489)近期令人乍舌的表现。投资者们纷纷侧目：这两个黄金股到底怎么了！

　　截至9月21日，山东黄金、中金黄金在有色金属板块涨幅榜中，分别列沪深A股第二、第四位。

　　在黄金股价格飙升的背后固然有国际金价的推动，但也隐藏着一个相同的概念题材——定向增发及资产注入，而分歧也是从这里开始。

　　现金追真金

　　9月20日，国际现货金价突破730.6美元/盎司的高点，为27年来最高；自8月16日642美元/盎司的低点以来，5周内涨幅达13.82%。

　　受惠于此，山东黄金和中金黄金均公告表示，上半年黄金市场价格的高位运行以及公司生产能力的提升，是业绩增长的主要原因。

　　山东黄金2007年中报显示，上半年公司实现主营业务收入29.84亿元，净利润9260.92万元，分别同比增长94.59%、67.09%，每股收益0.58元；中金黄金上半年主营业务收入实现28.71亿元，净利润1.23亿元，分别同比增长16.83%、20.51%，每股收益0.43元。

　　“这两家公司的基本面都很好。”8月份前，分析师几乎一致看好，两家公司的中报也给市场打了一针强心剂。

　　不过，资深黄金分析师陶行逸指出，金价的上涨幅度远远落后于这两只

　　一位关注有色金属板块的基金经理认为，和现在市场上的其他股票一样，资产注入的预期，才是黄金股价格上涨的最大动力。

　　山东黄金曾表示在年底前注入控股股东所持有的5家矿产资源；市场认为，背靠中国黄金集团公司的中金黄金整体上市也已成定局。9月21日，中金黄金就认购9家集团公司旗下矿山股权事项召开股东大会，据悉，中金黄金还与集团公司签订框架协议，将集团公司拥有的除上述9个矿产之外的剩余矿山分成三类陆续注入到中金黄金。

　　但是，山东黄金最早在今年年初就已公告定向增发的消息，该公告在4月份就已公布，而8月份两家公司的股票才开始飙升，他认为虽然市场对价值的认同需要时间消化，但难以排除短期内价格投机的存在。

　　“这两家黄金股的上涨是受资金推动的直接影响，”长城证券分析师雷万钧指出，在大盘指数的带动下，资产注入等利好效应被放大，现在黄金股的股价更多是反映人们对企业的预期。

　　公开资料显示，中金黄金9月10日-12日出现异动，累计偏离值为28.07%，累计成交额22.49亿元，在买入和卖出前五名营业部中各有3个机构专用席位。几乎同时，9月11日，山东黄金也异动上榜，3家机构席位为买入主力。

　　WIND资讯数据显示，2007年二季度，分别有45家和52家基金不同程度持有中金黄金及山东黄金股票，而一季度时分别只有6家和7家。

　　2007年中报显示，基金对这两只黄金股增持较为明显。前十大流通股股东中，山东黄金有7只基金入驻，中金黄金则是基金占据半壁江山。

　　估值现分歧

　　黄金储量对黄金股的估值，是一个重要的衡量指标。据悉，山东黄金将要注入的五个金矿的合计金矿储量在85吨左右，一旦注入成功，公司黄金资源探明储量将提高至160吨以上；而近日在山东莱州发现的储量51.83吨的特大型金矿，也属于山东黄金的大股东山东黄金集团旗下。

　　而中金黄金2006年报显示，黄金储量58.69吨，矿产金4.63吨，占黄金总产量40.04吨的11.56%。中信证券报告认为，9家企业矿山注入及峪耳崖金矿露天堆浸项目完成后，中金黄金储量将达到约201吨，预计2008年其黄金矿产金产量达到14吨。还有分析师预计，通过一系列资产注入举措，到2009年中金黄金的黄金储量可达到800吨以上，年矿产金产量超过30吨。

　　在这些未来储量的预期下，不少分析师认为黄金股价值仍有待挖掘。东方证券的分析师施卫平在8月中旬时也曾给山东黄金增持评级，而他认为，虽然公司基本面良好，但股价在资金推动下已经显得有些疯狂了。

　　按照平安证券有色金属行业研究员彭波的研究思路，假设中金黄金定向增发方案顺利实施，以其将拥有201吨黄金储量计算，上海黄金9月20日收盘价为175.24元/克，中金黄金所拥有的黄金储量的市值为352.23亿元；而以中金黄金9月20日的收盘价139.98元计算，该公司总股本为2.80亿股，总市值为391.94亿元。 也就是说中金黄金的股票市值超过了其黄金储量的市值，而山东黄金也存在类似的现象。

　　“不能把储量当产品看，这些数据具有不确定性。”陶行逸指出，黄金矿采选业的供给缺乏弹性，即从金矿的勘探、开采到生成产品需要很长的周期，从国际上看至少需要7到10年，而且仍在储量勘探阶段或没有投入生产的矿山不会在短期内对公司业绩产生实质的影响。

　　根据国际通用的对黄金股的相对股估值方法：P/NAV，即股价/净资产，可得出一个倍数值，净资产在这里是指被重估后的黄金储量价值，即总资源量(考虑资产注入重估后的储量*国际黄金均价)-完全成本，在国际上，此倍数值在1.5-3.5倍的区间被视为合理。有分析师曾进行过详细计算，即使按照最高倍3.5计算，取目前为止2007年的国际黄金均价，山东黄金的合理估值应在120-150元，而中金黄金还要低于此。

　　也有业内人士指出，以中金黄金未来储量800吨为其进行估值，显然是不合理的，远远透支了公司未来的业绩，在现金对真金的追逐中，黄金采炼企业的实体经济增长在二级市场中被放大。

　　中金黄金董秘办工作人员称，公司将来定向增发后的具体储量及产量还没有可以正式公告的数字，公司力争在年内完成定向增发，至于股价完全是市场行为。9月12日，山东黄金公告称公司控股股东山东黄金集团在未来可预见的三个月内无针对公司的资产注入及股权转让事项。

　　一位持有这两只黄金股的基金经理坦言，从静态看，这两只股票的确已经被高估，但是，从动态看，尤其是受宏观经济的影响，美元贬值使黄金的投资替代性增强，对国际金价的预期普遍看好，投资黄金股是有内在的投资逻辑的；同时，他认为，黄金价格的上涨很可能会解决上述估值的问题。