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理顺我国黄金市场结构http://www.sina.com.cn 2007年09月20日 09:06 中国经济时报
■王宇 我国黄金市场是一个新生市场。在计划经济时代，政府对黄金实行了非常严格的“统购统配”制度，取缔了任何形式的市场交易。一直到20世纪90年代，政府仍对黄金生产和流通等各个方面进行管制。我国真正意义上的黄金市场是2002年以后才逐步发展起来的，由于时间较短，发育不够充分，目前我国黄金市场不仅缺少应有的深度和广度，而且结构不合理，缺少必要的分层，一些重要的市场关系亟待理顺。 黄金市场应该是一个多元化、多层次的市场 无论是从理论上看，还是从国际黄金市场发展的经验看，一个较为完善的黄金市场应该是一个多元化、多样性、多层次的市场。 按照交易方式分，黄金市场可分为场外市场和场内市场。场外市场也叫ＯＴＣ市场，以伦敦黄金市场为代表。场内市场也叫交易所市场，以纽约黄金市场为代表。场内市场与场外市场的主要区别在于以下三个方面：第一、交易方式不同。场外市场通过询价方式进行交易，双边清算；场内市场通过竞价方式进行交易，撮合成交、集中清算。第二、市场参与者不同。场外市场的主要参与者是黄金产品的最终需求者包括生产黄金的企业、使用黄金进行生产的企业、中央银行、黄金银行、长期投资者和商业银行；场内市场主要参与者为黄金的“非最终需求者”，包括投资基金、黄金银行、个人投资者和短期投机者等。第三、交易产品不同。一般来讲，以大宗批发交易为主要特征的金融产品应在场外市场进行。比如，伦敦黄金市场的参与者均为大银行和大型金矿公司，他们通常只进行不低于１０００盎司的黄金交易。如果在场内市场竞价撮合的模式下，大宗批发交易在较短时间内可能无法找到交易对手。不过，场内市场与场外市场最主要的区别在于交易方式不同。 按照交易工具划分，黄金市场可分为基础产品市场和衍生品市场。黄金基础产品市场包括实物交易和即期交易。黄金实物交易主要在黄金供应商和黄金最终需求者之间进行，黄金即期交易一般用于头寸平补。黄金衍生产品包括黄金期货、黄金远期、黄金期权、黄金掉期等。２０世纪７０年代以来，国际黄金衍生品市场迅速发展，为市场参与者规避风险和投融资活动提供了便利。目前在国际黄金市场上，黄金衍生产品的交易量占到总交易量的９７％以上。 按照市场参与者划分，黄金市场可分为批发市场和零售市场。批发市场一般由中央银行、大银行和大企业组成；零售市场一般以中小银行、黄金交易公司、个人投资者为主。伦敦金银市场是一个批发市场，市场参与者的最小交易数量通常为１０００盎司黄金和５００００盎司白银。 理顺我国黄金市场结构 （一）建立一个规范的黄金场外市场（ＯＴＣ市场） 在国际黄金市场上，场外市场的交易量约占世界黄金总交易量的８０％以上。中国是一个黄金大国，黄金的供给与需求呈现明显的多样性、多元化的特征，应该拥有一个较为发达的场外市场和场外衍生产品市场，以为黄金的生产者和消费者提供多元化服务。从伦敦黄金市场经验看，询价交易方式有利于投资者灵活交易各种期限、各种条件的非标准化产品，在风险调整方面具有灵活性，在信用安排上具有针对性，可以满足各类市场参与者的个性化需求。并且，采用ＯＴＣ交易模式，有利于大额交易指令寻求匹配的交易对手，从而避免黄金市场价格的大幅波动。 （二）建立一个完善的黄金场内市场（交易所市场） 随着我国金融市场的发展，推出黄金期货产品为大势所趋。根据国际惯例和风险管理的要求，标准化衍生产品必须在场内市场（交易所市场）进行。实际上，世界各国所有黄金期货都是在场内市场交易，场内市场具有组织严密，管理规范，信息公开，交易程序简便等特点，有利于投资者，特别是中小投资者降低交易成本，提高交易效率。并且，场内市场拥有专业化的清算系统和风险控制系统，有利于控制风险。 从这个意义上讲，我国迫切需要一个真正的黄金场内市场。目前上海黄金交易所还不能开办黄金期货，而市场参与者出于投资避险的目的，对黄金衍生产品有着较强的需求，这一矛盾成为场外市场保证金交易屡禁不止的重要根源之一。现在场外市场的保证金交易已经引起社会各方的广泛关注，成为金融市场稳定的隐患，为了从根本上解决这一问题，除了进行必要的法制宣传教育以外，在上海黄金交易所尽快开办黄金期货业务是一个现实而理性的选择。 （三）增加场内市场的交易主体和交易工具 根据国际黄金市场经验，发展标准化黄金衍生产品，需要两个条件：第一、市场主体多元化。在纽约交易所中，仅市场核心成员就分为三类，而通过这些核心成员参与交易所交易的非会员和投资者则种类繁多，不仅包括各类机构投资者如投资银行、基金、保险等，还包括中小投资人。交易者的多样性可以使得交易目的多元化，交易行为多样化，提高流动性、拓展市场深度，形成有效价格。第二、交易工具多样化。纽约交易所的主要黄金产品为标准化期货和期权合约。每份黄金期货合约为１００盎司，用美元标价，交割期限可以是当月、下两个月、未来２３个月中的２月份、４月份、８月份和１０月份，以及未来６０个月中的６月份和１２月份。而每一份黄金期权对应的是一份黄金期货合约，期权的价格波动没有限制，期权为美式。因为纽约交易所黄金衍生产品市场的流动性很强，所以，纽约黄金期货价格成为国际黄金期货价格的基准。２００４年８月，上海黄金交易所推出黄金延期业务，两年来发展顺利，黄金延期交易与期货交易在技术上非常接近。目前在上海黄金交易所推出黄金期货的条件已经基本成熟，我们应尽快开办这一业务。 （四）推动场外市场的产品创新 如果说目前我国场内市场缺少必要的黄金衍生产品工具的话，场外市场也存在同样的问题。从伦敦黄金市场的业务来看，不仅包括场外现货交易，还包括黄金借贷、黄金远期合约，黄金期权交易、远期利率协议、掉期交易等非标准化衍生产品，目前伦敦黄金市场场外交易日均净清算黄金１５４０万盎司，约合６５亿美元。适应我国黄金市场快速发展的要求，应加大场外市场的产品创新力度，尽快研究推出黄金远期、黄金期权、黄金掉期和ＥＴＦ产品等适合场外市场特点的产品和衍生产品，满足市场参与者的多样性需求。（作者单位：中国人民银行金融市场司）
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