威尔鑫：人民币升息对黄金市场的影响

　　威尔鑫投资研究中心 杨易君

　　中国人民银行上周六决定，自2007年3月18日(周日)起上调金融机构人民币存贷款基准利率，金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.52%提高到2.79%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.12%提高到6.39%。人民币存贷款基准利率上调对金融市场有什么样的冲击呢？这需要视不同的市场而定。

　　首先，影响最大的是相对封闭运行的国内金融市场，比如证券市场。就原理而言，人民币基准利率的调整方向将对证券市场形成逆向指引，即人民币基准利率调升利于紧缩货币、收紧银根，促使金融市场资金向储蓄转化，资金的分流理应令证券市场承压。相反，人民币基准利率调降的放松银根，有利于储蓄资金向证券市场分流，刺激股指上扬。但我们首先要明确管理层紧缩货币的目的，仅是适度地为发展过热的经济降温，而非认为对证券市场过热的降温，目的是引导货币信贷和投资的合理增长，维护价格总水平基本稳定，利于金融体系稳健运行，利于经济平衡增长和结构优化，促进国民经济又好又快的发展。人行表示，年内人民币利率的上调幅度将非常有限。故总体对证券市场的冲击仅仅是短暂的，近阶段新发行的股票基金抢购场面使我们看到适度地收紧银根根本无法达到分流证券市场的资金目的。

　　其次，人民币利率调升对相对开放式的国际金融市场影响则间接而较小，比如黄金市场。只要是适度开放的黄金市场，黄金价格走势就会呈现全球联动一直的特征。人民币利率调升在原理上同样会达到分流黄金市场资金的目的，但鉴于我国黄金市场仍处发展初期，市场容量将呈放大趋势，故不会达到根本性分流。就人民币升息对黄金价格的影响而言，人民币升息将提高部分金商或投资者参与黄金市场的融资成本，融资意愿的降低可能令部分产金地场外交易量下降，但不会对金价形成影响。对上海金交所这种场内市场而言，

人民币升值对黄金的交易价格和交易量影响都非常小，因为国家规定国内矿产金最终都将通过上海金交所进行交易，人民币利率的升降不会影响企业产金量，即最终不会影响金交所交易量。就交易价格而言，由于作为交易所会员的部分商业银行及其它机构拥有境外黄金交易渠道，人民币利率升降对国内金价相对于国际金价的升贴水影响，很快会被套利交易消化，即人民币利率调升令国内金价承压下行，使得人民币金价与国际金价存在贴水价差，有条件的套利机构可以在国内市场买进，而在国际市场做同等量的抛出，套利交易最终会使国内外金价维持一直。故人民币利率的升降不会对金价产生明显影响。相反，由于人民币持续升值，使得

人民币汇率与港币基本趋于一致，以前部分通过灰色渠道出境的黄金呈现回流境内进入交易所的现象，反而有助于国内交易市场容量的放大。故在目前黄金市场牛市的大背景下，投资者不必为人民币利率调升可能令国内金价承压而忧虑，只要有套利交易平衡市场，就不会存在国内金价相对于国际金价贴水的脱轨现象。