高赛尔周评：美联储政策存疑 黄金节后畅想

　　王瑞雷

　　截至12月22日收盘，国际现货黄金价格定格在620.6美元，高低点围绕624美元～611.3美元交投，全周共计上涨6.2美元，涨幅1.01%。剔除圣诞节最后一周，高低点2.07%的波幅是2006年最小波动的一周，忙碌了1年的基金对圣诞平和氛围的渴求在交易数据上表现的尤为清晰。美元指数近期维持良好反弹走势，周五收盘报83.88，走势再次向84.00前次抛压地带发起冲击。纽约商交所主力合约07年2月交割原油期货合约结算价跌25美分，至每桶62.41美元，连续2个交易日的回落暗示原油期价仍有测试60.00美元支撑的可能。

　　对美国经济的分歧依然聚焦在软着陆与衰退上，经济数据没有给出明确的答案，三季度美国GDP以及

房地产诸多数据暗示美国经济的放缓，但经济成长数据滞后反应经济增长已不是什么新闻，受经济减速影响，通货膨胀预期值已从高位滑落，尽管通货膨胀压力连续多时顶着区间上沿运行，但通货膨胀预期正悄然滑落，前期我们也看到CPI和核心CPI数据增长幅度双双为0，短期再次大幅上涨的风险非常之低。在美国国债市场上已有明确提示。而从近期耐用品订单以及消费者信心指数走势上我们又可看到一个稳步向前的美国经济，经济数据的随机运行将增加美联储在货币政策上的操作难度，相信07年美联储的货币政策将在徘徊与紧缩中艰难抉择。

　　美国商务部周一公布的报告显示，第三季美国经常帐赤字扩大至创纪录的2，256亿美元，周二11月美国生产者物价指数(PPI)创下2.0%的逾30年来最大涨幅，因

能源与

汽车价格跳升。但扣除汽车价格的核心PPI仅上升0.2%。美国商务部周四公布，第三季国内生产总值(GDP)环比年率终值为成长2%。11月耐用品订单增长1.9%，前月修正为下降8.2%。在对滞胀的担忧下，FED较为看重的， 11月个人所得较上月成长0.3%，个人支出成长0.5%。11月个人消费支出(PCE)物价指数较10月持平，核心PCE物价指数亦持平。

　　商品市场，与黄金联系较为紧密的原油与基本金属两大市场近期双双下跌，原油市场主力2月合约走势受制于64.00美元的阻力下挫。基本金属走势依然不容乐观，走势表现出分化，像镍、铅以及锡走势仍盘旋于高位，但铜、铝等对基本金属市场影响最大的2大品种却步步滑进空头的陷阱之中，伦敦铜三月周五收盘6317.50美元，周线走势上再次击穿前期低点，商品市场的风声鹤唳同样冲击现货黄金以及贵金属市场，但唯一值得多头投资者庆贺的是，现货黄金价格与涵盖19种商品的Reuters/Jefferies CRB®Indexes指数对比中继续表现出相对的强势。

　　市场新闻面围绕FED加息还是降息争论不休，分析师们试图通过FED含糊不清的语言中寻找升息、停息以及降息的理由。在市场已经厌倦了美国双赤字因素后，利率的升降未尝不是一个可以左右美元短中期走势的因素。对FED货币政策的争论目的是为寻求美元的动向，市场两种观点：一是美元中期跌势未完待续；二是美国政府强势美元政策并未大的变化，美元将在84.00下方巩固后重新构筑新的上升通道。在相对低位运行的美元指数将继续给贵金属市场上行的动能。

　　上周末段我们看到的一个较好的苗头便是黄金逐渐脱离与美元的负向相关联系，上周五，美元指数在回上84.00关口之时，国际现货黄金价格并没有失去618美元的支撑，截至上周五收盘国际金价依然越上620美元。

　　CFTC截至12月19日持仓交易数据显示市场已提前进入圣诞节的假日气氛之中，多个市场不同品种间交易数量以及持仓均有不同程度的下滑，NYMEX纽约商品交易所原油总持仓下滑至1，161，945张，非商业性净多头寸增加至18，847张，商业性多空均有较少减持，但总体维持高位盘整格局。COMEX期货黄金市场，(如下图所示)总持仓增加至337，096张，但非商业性净多从上周81，829张增加至69，893张，头寸减少的压力主要来自于非商业性多头的主动减持，商业性多头持仓增持明显以致于总持仓不减反增，商业性多头和空头持仓分别为89，467张和191，199张。

　　

COMEX期货黄金持仓以及价格数据（来源：高赛尔研究中心）

　　

　　数据根据06年12月期货黄金以及07年2月期货合约调整

　　全球最大的黄金ETFs交易所交易基金——StreetTRACKS Gold Trust截至12月22日持有黄金总量为452.01吨，金价的下跌与机构投资者的增持形成极大的反差，金价下跌让基金总资产净值与高峰时刻有一定程度的下滑，但机构投资者获得稳定长期回报以及对贵金属市场牛市的预期依然没有大的改变。

　　下图是美元指数收益率波动走势图，我们选取的数据为2006年周度数据，从图可知06年上半年，特别是4～6月份时候，美元指数波动率的加大让商品市场有了一轮疯狂的牛市周期，随后年底波动率逐步下降，从期权市场隐含波动率上表现的尤为明显，波动率的下降一方面让外汇市场机构间套利交易非常盛行，另一方面，波动率的降低让机构投资者对黄金的青睐程度大打折扣，相反，为了提高资产的攻击力，许多对冲基金改选白银增加对投资者的吸引力，美国国债市场对美国经济降温的提前预判以及央行官员之间过于清晰的语言是外汇市场波动率收窄的主要原因。

　　

COMEX期货黄金持仓以及价格数据（来源：高赛尔研究中心）

　　数据来源：高赛尔金银研究中心

　　技术面上而言，投资者最大的争辩便是黄金价格的下跌只是对前期上涨行情的纠正还是黄金价格仍将延续前期的大区间振荡格局？(如下图所示)，鉴于前期现货黄金价格走势图形上与前期形成较好的对称特征，波段低点走出的头肩底形态进一步巩固了金价构筑新型上升通道的说法，而从商品市场以及美元指数反压金价的特征来看，黄金调整压力并未明显解除，后市破位600.00美元以及触及560.00美元不是没有可能。

　　

COMEX期货黄金持仓以及价格数据（来源：高赛尔研究中心）

　　现货黄金日K线走势图 数据来源：REUTERS

　　笔者虽不认为黄金价格能一鼓作气越过前期波段高点676.00美元，但大区间回测的可能性非常小，技术面上而言，我们认为2个点位非常关键，下方的支撑位614.50美元，上方压力位636.5美元。对于实物类型投资者而言，我们仍给出持有建议。稳健类型的投资者我们仍然建议突破后的跟进，放弃猜测市场可能的方向。

　　黄金兼具货币金融以及商品双重属性特征将使黄金较好的斡旋于商品价格的下跌以及金融资产的上涨中，圣诞节后的时间，我们依然认为金价将延续小区间波动的走势。在圣诞节过后以及明年年初行情走势上，我们将现货黄金价格的目标区间放在640.00美元上方，节后倘若金价能持稳620.00美元，我们仍然给出买入建议。理由如下，美元指数短期内预计会保持强势，但在85.00点位下方运行的价格我们认为短线对黄金的阻力已不是很大，相反会持续给出上涨动力。节后预计基金会重返市场，商品市场在资产配置的作用依然非常明显，包括大型养老基金以及共同基金的参与其中依然会给黄金中线上的支撑。年底季节性因素，新兴市场的大踏步前进对人均购买力的提升加上年底旺盛需求因素的刺激依然会让黄金价格高位蛰伏并上探前期目标区间顶部价位。