白银融资避险功能终获用武之地

　　记者 王妍

　　本月30日，上海黄金交易所白银合约将上市试运行，Ag99.9与Ag(T+D)两项合约将同时推出。那么，我国目前白银市场的发展情况如何，金交所在此时推出白银交易品种对市场具有怎样的意义，新推白银合约的合约特色、“游戏规则”及市场风险有哪些，投资者又该如何入市交易呢？在白银合约即将面世之际，这一系列问题都有待业内人士给出一个说法。为此，记者特别约请了资深市场人士，经易金业有限责任公司副总监陈进华进行相关探讨。

　　记者：我国目前白银市场的状况怎样，具有哪些特色？

　　陈进华：目前，中国白银总产量7500吨左右，占全球约25%的规模。其中，出口估计逾4000吨，国内消费约3000多吨。但一般供需统计平衡表的数据可能难以精确，这与目前我国白银的贸易结构等因素相关。

　　我国白银原料出口实行国营贸易出口配额管理的制度，出口配额也呈逐年增长的态势，2004年、2005年、2006年的出口配额分别为3050吨、3500吨、4000吨。而白银进口中半制成银数量大而且实际增长快，首饰等加工贸易进口是很大的原因。白银一般贸易进口关税为零，但有17%的

增值税。统计数据分析表明，白银的贸易呈现大进大出的状况。此外，国内再生银的产量与流向难以估算。同时，海外贵金属咨询机构GFMS研究表明，目前我国大陆和香港之间还存在着白银循环进出口交易。

　　从目前银价来看，经过了前几年的强劲上涨，近半年，白银开始了大幅振荡行情，国际价格在11美元至12美元/盎司区间形成收敛。目前国内价格在3500元/吨左右。

　　记者：那么，此次上海黄金交易所白银合约的推出，在交易规则上具有哪些特点呢？

　　陈进华：交易所将于10月30日试运行两个白银交易品种：现货Ag99.9和Ag(T+D)延期交收交易品种。Ag99.9的最小交易单位是1手(1手为15千克)，Ag(T+D)的最小交易单位是1手(1手为1千克)，这两个交易品种的交易手续费都是万分之三。交割的标准重量为15千克，银的含量不低于99.90%的银锭。Ag(T+D)品种每天都可以进行实物交割。

　　具体分析来说，交易所Ag99.9的现货合约采用20%保证金的形式，两天完成交割，通过交易所的平台应当有很好的市场集中交易撮合功能。而Ag(T+D)延期交收合约采用10%左右的保证金，直接形成了杠杆机制。利用延期补偿与超期费的方式进行平衡，以目前黄金的平稳运行情况，有成功借鉴之处，但定价的科学与精确仍需完善。除保证金机制之外，做空机制也能体现，所以延期合约可以直接相应地形成部分的套期避险功能，值得进一步深入地探讨。

　　记者：对于金交所白银的定价方面，能否作简单分析或预测？比如说，白银与已上市的黄金价格之间是否联动，是否存在套利机遇呢？

　　陈进华：黄金与白银应当有很好的联动性，但是价格的波动幅度还是有一定的差异。在上世纪70年代，金银价格比在30附近。上世纪80年代以后，基本中心比价轴上移到了60左右。而最近白银相对抗跌，比价保持在50左右。由于更多变数的存在，我们不主张大规模在金银之间进行比价的套利，因为缺乏更多的制约机制。但是如果考虑流动性差异以及两个品种的相关性，适当比例量的替代保值等是可行的。

　　值得注意的是，交易所黄金与白银品种在增值税方面的差异——黄金是即增即退的，而白银则肯定是含税的，所以国内市场的金银比价应该偏低个10%左右。

　　事实上，就交易所白银的定价而言，与金银的联动性相比，

汇率与税率是内外定价的更为重要的参数。

　　记者：此番金交所同步推出Ag99.9与Ag(T+D)合约，备受市场瞩目。那么，单就白银Ag(T+D)合约而言，存在着哪些特别值得探讨的机遇与风险吗？

　　陈进华：国内白银延期品种同样采用了与黄金一样的交收申报模式，在大的方面上没有什么不妥之处，但仍然会存在定价不精确的缺陷，也可能会存在实力机构故意利用规则操控延期补偿费方向的可能。从另外一个角度看，可延期的制度应当能够很大程度避免许多期货市场小合约品种逼仓的概率，有利于制约更多操纵市场价格的动机。

　　以目前的白银市场3500元/吨左右的价格看，白银合约1公斤/手的设置是相对“迷你”型的。加上保证金机制，500元不到就可以进入市场投资。以后如果可以针对个人市场开放的话，将非常大众化。

　　此外，白银合约的上市将改变企业的贸易流通格局。首先会有集中公开交易的价格发现功能，同时可以利用延期合约的保证金机制与卖空机制进行适度的套保避险。对于法人企业又将多一个投资品种，而套利机会的存在也能吸引银行的介入。因此，白银的融资功能将会得到更多体现，这也会改变其贸易结构。

　　而对于可延期合约的风险，我认为主要应从以下几个方面考虑：

　　首先，履约风险是最主要的。同时，杠杆与卖空机制均为“双刃剑”，需要投资者充分重视风险控制。

　　其次，流动性风险不容忽视。虽然白银的手续费为万分之三，比黄金要低，但如果个人投资者缺位，而银行又不会像对黄金一样对其感兴趣，加之交割品种的覆盖面有限，激活市场还有很多工作要做。

　　此外，价格变化不利的风险、被逼仓风险、延期补偿不利的风险以及超期补偿费的风险等等，都需要投资者在操作中时时警惕。