资本市场影响黄金市场走势 金价将走向何方

　　章程

　　金融资本市场空前发展

　　自上个世纪八十年代末九十年代初开始，金融创新、金融自由化以及国际金融市场开放所带来的行业竞争加剧，使得全球金融市场衍生品交易品种被不断开发出来，各类相关交易日趋活跃。而随之而来的是全球经济一体化的加快，全球金融类资产的规模与日俱增，经济一体化所产生的结果必然导致了金融市场全球化。欧洲美元市场形成后的二十多年中，数以千亿计的欧洲美元在银行间不断流转，反复贷出。随着欧洲美元贷款的增长而不断增长，养老金、共同基金等机构投资者的崛起，金融期货与期权等衍生工具的开发和应用，以及布莱克——肖期权定价理论的完成使金融投机资本通过组织效率的提高、现代理论的指导以及金融衍生工具高杠杆率的运用得到了前所未有的扩张。

　　正是基于这种环境，以回避风险和投机为目的金融性黄金交易等衍生工具也获得了应有的发展。尤其是黄金期货交易的产生对世界黄金市场的发展起到了巨大的推动作用，它的价格导向功能对世界黄金生产者、经营者、经纪商、

商业银行和投资者起到了其它交易方式不可替代的导向作用。据统计，当今世界黄金交易额的95%以上是在黄金期货市场产生的。

　　一般认为决定商品价格的主要原因是商品本身的价值，另一方面供需矛盾也是影响价格的主要因素。这里所说的“需”主要是指可以具体量化成数据的产业需求，或者说实物需求。而实际上，随着目前全球经济一体化的加快，金融类资产的增加，属于金融性质的投资需求规模远远要大于对某个商品的实物需求，而这部分投资需求是很难具体来用数据量化的，因为这种投资需求无时无刻不在迅速变化。只要该类商品或投资品种(可以归纳为该市场)条件合适，适合投资，投资需求就会源源不断地涌现。也就是说如果黄金市场投资条件合适，将有源源不断的投资需求出现在黄金市场，从而拉动市场价格。

　　全球性的信用高涨

　　信用高涨来源于三个原因：金融深化、正常的经济周期上升以及过度的周期性运动。具体表现在银行的从众效应，银行执行的贷款政策受到其他主体影响，明确或暗含的政府担保以及其他方面。

　　大量的文献表明，金融深化刺激了经济发展。一个国家的经济增长和信用、产出及总需求在经济周期内同步变化，1972年至2002年间的事例表明事实的确如此。而国家间的实际信用、产出、消费或者投资都呈现出正相关的关系。尤其是新兴市场国家中的实际信用与相对价格也呈现出同步运动的趋势。实际信用和非贸易品对贸易品相对价格之间的相关性表明，实际信用扩张与本币升值有关联。而相反的是，实际信用和经常账户差额、实际信用和国内储蓄之间均存在负相关的关系。

　　而信用高涨的直接后果之一就是创造出了更多的虚拟资本，虚拟资本的膨胀使得黄金投资不断得到有效补充，并最终成功拉高价格。

　　基金的投资行为分析

　　在2006年，机构和高值个人投资者的买盘推动金价上升到26年来的高位。这种投资需求继续主宰着市场，推动金价越过每盎司700美元大关，促使人们预期金价在今后可能会越过1000美元。自去年9月以来推动市场的投资大潮，掩盖了2005年大部分时间与此不同的事实。实际上，我们的推断投资数据揭示，虽然在2005年的整体上基金是在撤出，目前仍然是买方兴趣占了优势。目前市场的投资主要仍然是由基金和个人大户所推动，零星投资者买盘至今影响不大。而机构进入黄金市场，不仅是交易商的数量而且基金参与的类型都在增长。资金进入市场不仅通过传统的渠道，例如对冲基金，商品贸易顾问和少量专业黄金基金、还有少量的养老基金和大量的商品投资者。

　　基金规模的强劲扩张导致了投资需求的增长，而投资需求的增长绝不仅限于纽约商品交易所和东京商品交易所多头仓位的增加，交易所交易基金(ETF)和场外交易市场都有大量投资者进入。根据我们的跟踪，2005年里各种ETF和类似产品增加了203吨。而自2005年9月份起(部分延伸到2006年第一季度)，场外交易市场中基金和某些个人大户大量买入现货和远期黄金以及衍生物产品。

　　以交易所交易基金(ETF)为例，黄金ETF是在

股票交易所上市的

证券产品，直接和确定的黄金挂钩。到2005年底，共有5种黄金ETF，以及两种类似的产品。现有的5种基金去年全年都很活跃。全年5种基金和两种类似产品的总量增加了203吨，到12月底达到383吨。这在我们给出的364吨推断净投资中占有很大比例。到2006年2月底，又增加了107吨，总持仓量达到490吨。在2005年增加的203吨包括168吨纽约股票交易所上市的streetTRACKS黄金基金。世界黄金协会支持的这家基金到年底总量达到263吨，是所有基金中最成功的。