控制仓位  看淡周期股——二季度优秀基金经理访谈及基金述评

　　策划/《红周刊》编辑部  统筹/林中 《红周刊》实习记者 陈洁

　　编者按：

　　上半年表现不佳的A股市场拖累了基金的表现，但也有少数基金不但在二季度而且在上半年表现也比较突出，如我们本周采访的华商盛世成长和博时平衡配置混合型基金。

　　作为基金经理的孙建波和杨锐，控制仓位精选个股是他们上半年成功的经验，但如何做到这点似乎并不容易。他们在下半年仍不看好金融和地产股，对周期性行业也仍持相对谨慎的态度。

　　在市场短期反弹和中期分歧中，投资者也应该有自己的思考。

　　二季度优秀基金经理访谈

　　二季度股票型基金第三名：华商盛世成长

　　二季度收益：-4.52% 基金规模：72.75亿元 仓位：69.24%

　　前五大重仓行业：信息技术业(9.38%)，房地产业(8.81%)、农林牧渔业(8.79%)、医药、生物制造(8.55%)、金属、非金属业(5.53%)

　　前十大重仓股：广汇股份、国电南瑞、中恒集团、登海种业、冀东水泥、伊利股份、大商股份、敦煌种业、山东黄金、海正药业

　　华商盛世孙建波：不要纠结低估值 周期性行业将弱化

　　华商盛世成长基金也是上半年收益第一名(-1.52%)，远好过大盘，作为3名基金经理之一的孙建波，接受了本刊记者的专访。

　　严控仓位是制胜之道

　　《红周刊》：华商盛世成长今年一季度末的十只重仓股，到二季度末已经有6只改换门庭，请问基金是否采取波段操作？

　　孙建波：波段操作并不是我的操作风格，我的投资风格还是以稳健、价值为主，当然在今年震荡市下我们会进行一定的波段操作。其实，一季度末重仓的股票现在依然都在我的重点持仓范围之内，之所以没有反映在前十大重仓股中，是因为华商盛世成长基金二季度规模增长较大，有些原来的重仓股就不在前十大重仓股之中了，但持股数量并没有减少。

　　对银行房地产行业谨慎

　　《红周刊》：华商盛世成长二季度末在金融业的仓位已经逼近零，未来会选择加仓银行股吗？

　　孙建波：对于银行板块而言，我看好银行的基本面，而且银行的估值也具有吸引力，但是考虑到经济增长的水平和未来银行坏账的程度，我觉得在市场流动性充足的时候银行股可能有机会，在流动性不足的时候就会有压力。

　　《红周刊》：从仓位上看华商盛世成长二季度加仓房地产，您怎么看未来房地产行业的投资机会？

　　孙建波：其实我并没有在二季度加仓房地产行业，从华商盛世成长基金的二季报来看，我在地产行业的配置比例由一季度末占基金资产净值的6.3%增加到二季度末的8.81%，其实是由于我增持了广汇股份，在交易所的分类上，广汇股份属于地产行业，但广汇股份的业务范围比较广，我并不是把它当做地产行业的股票来看待的。

　　今年年初，我们觉得对房地产很难投资，目前我这个观点没有变，而且在转型发展模式没确定之前谈房地产估值没有意义，因为估值是基于有序金融假设去考虑的，如果它的模式大规模变化，这个估值就没有意义，我们对房地产股票还是持相对谨慎的态度。

　　不要过度纠结在低估值的问题上

　　《红周刊》：您怎么看未来三个月A股的走势？

　　孙建波：从目前来看，后期市场仍将维持一段时间的震荡。市场已经过早的反应了对于政策的预期，在目前的态势下，经济实际增速减缓的可能性已经较大，但政策仍处于观察期，政府可能不会因为短期经济相关数据的变弱而放松宏观调控，很可能在短期内不会调整政策，这就是市场跟政策面仍处于博弈之中。

　　在这样的态势之下，对于投资者而言，顺应经济长期趋势的变化就显得尤为重要，过去的主导行业，例如周期性行业，地位可能会逐步弱化，过度纠结在低估值的问题上而不能走出来的投资者将来可能会遇到较大的问题。

　　在操作策略上，下半年“严控仓位、精选个股”仍将是我们惟一的制胜之道。下半年仓位上我会维持中性水平缩短战线，专注于挖掘高品质的个股，比如财务指标非常好，公司发展、行业发展也比较契合中国经济转型方向的公司。

　　《红周刊》：今年下半年，华商盛世成长主要看好哪些板块？

　　孙建波：下半年看好大消费板块、战略新兴产业板块、受益于分配机制改革的板块和受益于劳动力成本上升的板块，比如农林牧渔和社会服务业。

　　《红周刊》：对创业板的个股是如何看待？

　　孙建波：创业板，我觉得风险大于机会。

　　二季度混合型第四名：博时平衡配置混合型基金

　　二季度收益：-5.7% 基金规模：31.28亿元 仓位：49.75%

　　5大重仓行业：采掘(20.31%)、信息技术(15.84%)、传播和文化产业(4.15%)、食品饮料(5.46%)、零售贸易(1.41%)。

　　十大重仓股：中国联通、山东黄金、中金黄金、同方股份、贵州茅台、紫金矿业、博瑞传播、中视传媒、老凤祥、豫园商城。

　　杨锐管理的博时平衡配置混合型基金上半年在混合平衡型基金中业绩排名首位，本刊记者专访了杨锐及博时平衡配置混合型基金经理助理刘建伟，听听博时平衡基金对当前市场的最新看法。

　　纠错行情进行时

　　《红周刊》：近期A股持续回升，想听听您对这波回升行情的理解？

　　杨锐/刘建伟：前期的下跌使得上市公司估值吸引力提升，而农行上市意味着市场中的不确定因素被消化殆尽。这波行情到目前为止，依然属于超跌引发的上市公司估值纠正性质，或者说前期估值偏低是导致此轮上涨的重要因素。

　　至于行情还有多大的发展空间，关键是要看上市公司和行业的后续基本面变化能否给股价带来持续上升的动力，这点我们还在观察阶段。

　　政策走向不确定性的担忧在逐步消除

　　《红周刊》：关于紧缩政策的放松，市场充满猜想，对此您是怎么看的？

　　杨锐/刘建伟：2010年的宏观经济是最近10年以来不确定性最大的一年，经济的不确定性来源于政策的不确定性，而政策的不确定性根源于政策的多目标性。所谓多目标性是指政府不但要保增长、稳就业，还要促转型、调结构。

　　今年下半年，我们预计政府在全局性紧缩政策方面会非常谨慎，换句话说，比如像上半年那样的全局性紧缩的货币政策、信贷政策，下半年政府会慎重使用，所以市场对政策走向不确定性的担忧会逐步消除，而行业性的鼓励或限制政策有望继续出台，以帮助实现政府结构性调整目标的达成。

　　重仓黄金和TMT两大行业

　　《红周刊》：想了解一下博时平衡基金下半年的投资思路以及三季度比较看好的投资机会？

　　杨锐/刘建伟：我们努力通过对未来宏观经济运行趋势的把握，自上而下地去寻找一些中长期能够受益于经济发展大方向的投资机会。

　　下半年，我们将重点关注受益于经济转型的个股。因为中国过去的增长主要源于出口的快速增长，以及由此引发的城市化和产能投资的扩张，目前这一趋势已经在回落，很多项目单靠自身的现金流无法维持。而从国外来看，不同于以往复苏周期，这一次美国受累于政府巨额赤字、高失业以及实体去杠杆，很难指望有更高的增长，欧洲情况也不佳。从这种大转变的逻辑出发，我们比较看好在实体经济再平衡过程中的新经济增长点，包括但不限于新兴的消费领域、传媒、3G等，以及在国际货币新体系构建过程的稳定器——如黄金等。

　　《红周刊》：我们注意到在博时平衡基金前十大重仓股中黄金股占5只，TMT(电信、传媒、技术)板块有4只，可以看出，博时平衡基本上将筹码押在这两大行业上，想知道您为什么如此看好这两个板块？

　　杨锐/刘建伟：首先谈谈黄金。看好黄金主要是基于对宏观经济环境大方面的考虑，一方面，目前国内外经济都比较动荡，突发因素还很多，基于避险的考虑，国际上许多投资机构都把黄金当成一种大类资产进行配置，这点与三年前有明显的区别。人们开始想起蒙代尔在1999年诺贝尔经济学奖获奖感言中的观点，他坚信黄金在21世纪某个时候会成为国际货币体系的一部分，所以如果这个大的趋势确立，全球对黄金的需求会猛增，这会支持黄金价格的走高。另一方面，由于前期全球央行为刺激经济发行了大量的货币，未来难免不会出现通胀，黄金也具备很好的防御通胀的特征。

　　《红周刊》：如何看待TMT板块？

　　杨锐/刘建伟：二季度我们增加了对这个板块的投资。TMT行业属于新兴消费行业，因为我们注意到，今年有一个特别明显的现象，就是80后以及90后正在成为消费的主体，他们的消费习惯和方式将引导未来经济趋势，社会话语权也在由这一代人逐步过渡，因为这一代人对TMT产品的消费力度很大，未来这类行业将有较大的成长空间。当然我们在配置时也会结合估值和阶段性行业增长的情况，目前比较看好3G、传媒板块。另外，我们预期人口红利在5年后可能会逐步消失，中期看好医药保健行业的发展。

　　近一个月仓位没有较大变化

　　《红周刊》：这波回升行情以来，煤炭、有色等周期性行业领涨大盘，对此您的看法是什么？

　　杨锐/刘建伟：周期性行业上涨的持续性还有待基本面的检验，我们还在观察中，未来若发现好的投资标的，我们会适当配置一些。

　　《红周刊》：最近一个月，博时平衡基金的仓位水平和投资组合有何最新变化？是否增仓了周期性板块？

　　杨锐/刘建伟：目前没有增加周期性行业的配置，仓位最近一个月变化不大，依然维持了之前的操作风格和资产组合。

　　《红周刊》：如何看房地产股？

　　杨锐/刘建伟：目前地产政策没有放松的趋势，地产股的上涨更多的是一种超跌反弹，可持续性还有待观察。