新浪仓石研究中心(20120919)

　　一、产品简介

　　二、信托点评

　　综合评价：★★★★★ 该项目属于典型的政信合作类信托产品，期限两年，预期年化收益率9%，该收益率在同期同类产品中处于中等水平，但由于按季分配，该信托实际收益率将在9%以上。该信托地方财政实力较强，回购、抵押等增信措施充分，安全性较高。建议投资者积极认购。

　　1、 还款来源分析

　　常德市人民政府履行对常德市经济建设投资集团有限公司(“常德经投”)的应收帐款债务，该债务形成于常德经投建设的朗州路北延工程投资项目和紫缘路桥工程投资项目及柳叶大道投资建设项目，如常德市人民政府不能正常履行该偿付义务，常德经投有义务回购该信托收益权，如常德经投无法履行该义务，则由常德市金禹水利投资有限公司以土地抵押履行担保义务。

　　第一还款来源常德市政府，当地以烟草产业为主，工业园区和国家级经济开发区为工业经济的发展创造了较好的环境。其中，常德卷烟厂生产的“芙蓉王”是目前中国产销规模大、知名度高的高端卷烟品牌之一。装备制造业是常德第二大支柱产业，知名企业有中联重科、常德烟机等。常德市政府在湖南省财政实力较强，增长潜力较大，其债务率较低。2011年，全市完成财政总收入130.3亿元，一般预算收入93.9亿元。较强的地方经济和财政实力为常德经投提供了良好的外部发展环境，为本信托到期兑付提供了良好的保障。

　　2、交易对手分析

　　常德经投具有重要的政府地位。常德经投作为常德市政府重点构建的市场化运营的政府投资实施主体、重大项目建设主体和城市基础设施运营主体，区域性垄断优势明显，在政策、土地划拨及财政资金等方面获得政府持续的有力支持。

　　常德经投历史信用记录良好。截至2011 年 12 月31  日，公司资产总额 192.32 亿元，负债总额67.53 亿元，归属母公司所有者权益 124.64亿元，资产负债率35.11%，2011 年度净利润4.22 亿元。2011 年常德市委、市政府向公司注入了 5753 亩商居建设用地以及 50966 亩经济林和用材林，并赋予了公司棚户区改造、土地整理储备职能，支持公司投资多样化的经营性项目，给公司带来了更大的发展空间。 2010年常德经投成功发行10年期公司债券，债券信用等级为AA，发行面值15亿元。截至2011年底，公司获得工商银行、建行等近7家银行授信额度达27.42亿元，其中未使用授信额度7.60亿元。同时公司已启动2012年23亿元中期票据发行工作。经中诚信国际信用评级有限责任公司综合评定并授予债券信用等级为AA，主体长期信用等级为AA，评级展望为稳定。

　　3、增信手段分析

　　常德市金禹水利投资有限公司以其合计持有213,689.13 平米的国有出让用地使用权为抵押资产，为常德市人民政府的回购义务承担抵押担保，评估价值8.65 亿元，该措施对本项目到期偿付安全性具有一定的保障作用。

　　4、受托人介绍

　　中融国际信托有限公司前身是1987年成立的哈尔滨国际信托投资有限公司，系银监会批准设立的我国最早一批信托公司(金融许可证号：K0019H223010001)之一，信托“新两规”颁布后首批提前终止过渡期的十余家信托公司之一。截至2008年末，公司累计设立2106亿元的信托项目，978支信托计划；清算了1369亿元的信托资金，657支信托计划，全部如期兑付，实现了100%的兑付率；截至2010 年12月，管理信托资产规模达1800亿元，公司综合理财能力位列全国58家信托公司第二名，实现收入17.25 亿，净利润6.91 亿。根据2011年第一季度第三方机构理财能力排名报告显示：中融国际信托的发行能力、收益能力、综合理财能力居同业第一，专业能力、创新能力居同行业第二。

　　评价要素表：

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