李域

　　一念天堂，一念地狱。

　　2010年中国私募排行榜上，浙商证券金惠1号以成立半年收益率达37.26%的业绩大赚眼球，成为同期产品第一。然而截至2011年5月27日，金惠1号年内净值跌幅达13.82%，在全部167只券商资产管理产品中排名倒数第五，浙商证券旗下的金惠2号则以19.12%的年内净值跌幅排名倒数第一。

　　不仅如此，浙商证券其余五只资产管理产品除2011年4月28日成立的汇金大消费为略有正收益之外，其余四只金惠3号、汇金1号、金惠引航、金惠海宁均为负收益，排名靠后。

　　在不到一年的时间内，浙商证券旗下产品即从天堂跌落至地狱。

　　“无外乎仓位、持股集中度和操作风格。”阿尔法基金研究中心研究员庄正分析浙商证券资产管理操作风格太激进，持股集中度太高，投资经理个人精力有限但管理五只产品均影响其业绩。

　　事实上，券商集合理财产品正扎堆入市。来自朝阳永续的数据显示，截至5月19日，正在发行、准备发行的券商新产品数量达到了14只之多，加上此前宣告成立的25只新产品，今年以来获批的券商集合理财产品已经逼近40只大关。

　　类似浙商证券的理财产品数量激增的券商不在少数，但是由于今年以来市场风格转换加大了操作难度，券商集合理财产品整体业绩均不乐观，因此一位深圳某大型券商资产管理部负责人认为，“中小券商不要过于急功近利，投研力量才能决定发行产品的规模。”

　　集中持股“埋雷”

　　在浙商证券金惠1号、金惠2号、金惠3号等多只理财产品的投资管理报告中，持股集中程度高成为浙商证券产品的最大特点。金种子酒、棕榈园林、亚厦股份、招商银行和平安银行成为几只理财产品的重仓股票。

　　排名倒数第一的金惠2号在2011年一季度的投资报告中列出，前十大重仓股中6只皆为中小板或创业板，金种子酒、棕榈园林和亚厦股份的持仓市值占净值比高达9.78%、9.25%和7.81%。

　　此前，相关个股的暴涨成为浙商证券大幅跑赢大盘的“功臣”。棕榈园林涨幅曾高达160%，亚厦股份超过120%。而金惠2号重仓的其他股票中，金螳螂、大富科技等个股的同期收益率也有不俗的表现。

　　目前，金惠2号投资经理为耿广棋，即现任浙商证券资产管理总部投资副总监，历任天同证券研究员、中原证券投资总部投资经理、天治基金管理有限公司基金经理。在2008年7月1日至2010年1月21日，担任天治创新先锋股票型证券投资基金经理。

　　对于金惠2号的业绩表现，耿广棋解释为年初至今市场的风格发生了转换，去年一年表现良好的中小市值的高成长性股票出现了回落。由于组合中持有的中小盘股票比例偏高，当市场风格转向低估值股票时，净值开始跟不上市场的步伐。

　　同时，面对今年行情的特点，对投资组合进行了适当的调整。减持了部分中小盘股票，增加了对金融、地产、煤炭、有色等强周期股票的投资，但由于调整时间较晚且调整幅度也不大，没能取得明显的效果。

　　重仓“金种子酒、棕榈园林、亚厦股份、招商银行和平安银行”的金惠1号、金惠3号、金惠引航等也面临同样的命运。

　　金惠1号2011年一季报显示，招商银行、金种子酒、民生银行、棕榈园林、亚厦股份的持仓市值占净值比分别是9.16%、8.73%、8.72%、8.63%和8.14%。

　　截至5月27日，金惠1号年内净值跌幅达13.82%，投资经理周良认为由于所持品种以成长股为主，导致2011年1月净值下跌较快。不过周良对于二季度乐观，他认为一季度是今年市场对于宏观经济、通胀和紧缩政策预期最紧张的时候，但大盘在1月小幅探低后，就跌不下去了。

　　尽管一季度后，周良降低了高成长股票的仓位，增加低估值股票的配置比例，并增加银行股的投资，但目前业绩尚未明显改善。

　　根据金惠1号管理报告说明的两条投资主线：一条是确定的高成长公司，另一条是确定的低估值公司。某券商人士表示，截止5月27日，二季度中小板及创业板股票走势逊于一季度，可以判断金惠1号二季度业绩仍然堪忧。

　　不仅如此，持股集中偏高也是让金惠1号业绩连续下滑的主因。

　　2010年三季度，金惠1号对绿大地持股比例高达9.56%，逼近10%上限。然而，去年12月23日，绿大地公告称其控股股东持有的全部限售流通股被公安机关冻结，绿大地一路下跌。据统计，绿大地从复牌至1月，累计跌幅已超40%。金惠1号累计净值也狂跌15.3%。

　　绿大地之后，浙商证券又迎来康芝药业的狂跌。据金惠1号四季报显示：持有康芝药业31.98万股，持仓市值占总净值的10%。2月，康芝药业“尼美舒利事件”爆发，当日股价大跌8.49%，从年初的80元跌至60元，跌幅达25%。

　　李域

　　有基金研究者认为，投资风格较为激进，持股集中度太高决定了在市场大环境向好的情况下，理财产品可以获得不错的收益，反之跌得也快。

　　过度发展“缺人”

　　浙商系7只理财产品中，2010年4月成立的汇金1号是资产管理的第一只产品。

　　2010年下半年，借着金惠1号和汇金1号业绩优异的风头，浙商证券大肆发行集合理财新产品。2010年11月，金惠2号成立；2010年12月，金惠3号、金惠引航相继成立；2011年3月3日，金惠海宁钱潮也宣布成立；2011年3月23日，汇金大消费正式进入推广期。

　　据浙商证券公布的信息，浙商证券的投资主办方2010年初只有3人，年底发展为10人，资产管理团队年初为10人，年底则发展为29人，显然，资产管理业务“招兵买马”也很迅速。

　　不过，浙商证券经纪业务网点只有19个。

　　在这7只理财产品中，投资经理周良则一人掌管五只集合理财产品，分别为金惠1号、金惠3号、汇金1号、金惠引航和汇金大消费。除去汇金大消费之外，他一人已管理超过30亿元的资产。

　　公开资料显示，周良现任浙商证券有限责任公司资产管理总部副总经理，证券从业经验15年。历任申银万国证券研究所研究员， 申银万国证券资产管理总部研究部经理，投资经理，汤森路透集团下属国际基金评级机构理柏(Lipper)中国区研究主管。

　　2010年，作为浙商金惠1号与汇金1号的同一投资主办，周良带领的这两只非限定性券商集合理财产品分别创下30%和15%的年收益率，同时跨进新产品前十的榜单之内。

　　而截至5月27日，周良掌舵的产品除汇金大消费之外，其余4只产品全部跑输大盘，脱掉了曾经位列行业头名的光鲜外衣。

　　“基金经理一个人精力有限，产品规模又比较小，选股集中度比较高是可以理解的。” 庄正认为“一拖五”的管理方式容易导致产品持股集中度高。

　　另一方面，上述深圳资产管理人士认为，在投研团队的建设上，浙商证券存在着调整期，目前其投研实力在整个券商资产管理行业中还有很大提升空间。

　　实际上，自去年以来，整个券商集合理财行业发展势头迅猛，据朝阳永续统计，今年前4个月，也有26只非限定性类产品成立，投资股票方向券商集合理财产品的扩容速度明显加快。

　　尽管数量和规模均出现双升，但业绩却显得力不从心。多位资产管理人士认为，在券商集合理财大发展期间，券商自身的投研队伍实力才能决定投资业绩。