来源：国金证券　　田本俊 张剑辉

　　11月新发券商集合理财产品数创年内新高

　　11月券商集合理财产品新增19只(其中长江超越理财宝2号暂未划分类型)，为2010年以来各月之最，其中股票型4只，混合型10只，FOF3只，债券型1只。而之前的9月、10月新发行产品仅有4只和6只。从已募集结束的5只产品来看，东方红6号募集金额最高，为19.97亿，财通证券的金色钱塘核心动力募集12.17亿，紧随其后，另外3只产品规模在3亿左右。通过观察产品的发行规律，不难发现，产品发行和前期市场表现密切相关，今年以来的几个发行高峰均发生在市场反弹或者大幅上涨之后，比如2月份市场止跌回升，3月产品新增10只，7月份沪深300指数涨幅超过10%，8月份产品新增11只。

　　近期市场波动较为剧烈，在经历了10月份的大幅上涨后，大盘在11月又出现了较大幅度的下跌，沪深300指数下跌7.19%，券商集合理财产品在下跌环境下优势明显，112只统计样本中仅有5只落后沪深300指数，且有一半以上(61只)的产品获得正收益。

　　市场在11月份出现了较为明显的分化，一方面上月表现出色的周期类和大盘风格股票跌幅较大，带动股指下行，另一方面，以医药和科技类为代表的中小盘股再度成为市场热点，涨幅可观。市场的分化以及丰富的结构性机会使得管理人的选股能力取代资产配置成为决定产品业绩的关键因素。

　　具体来看，11月券商集合理财产品业绩出现较大的分化，净值增长前三位的产品是光大阳光6号、大通星海1号、长江灵活配置，净值分别上涨9.43%、8.95%、8.62%，而净值跌幅最高的三只产品是锦诚1号、国泰君安央企50、东海东风3号，分别下跌了10.51%、9.16%和8.03%。管理人方面，拥有多只产品(2只以上)的券商管理人中，光大证券(6只)、长江证券(7只)、国信证券(7只)旗下产品整体表现较好，平均增长率分别为4.82%、2.75%和2.62%。

　　我们分类型统计了今年以来主动型非限定性券商集合理财的业绩表现。非限定性产品整体超越沪深300指数约15%，混合型、股票型、FOF收益率依次下降，风险方面，股票型波动性最高、混合型次之、FOF最低，综合考虑风险收益特征，混合型产品的优势最为明显。

　　中长期风险收益特征分析

　　接下来，我们通过对产品一年期和两年期的夏普比率和下跌损益的考察来观察中长期获益稳定、风险平衡能力出色的产品。

　　今年以来市场起伏不定，11个月份中6涨5跌，行业和板块轮动特征明显，考验管理人的择时选股能力，从下表可以看到，不同管理人风险调整后收益存在较大差异，其中东海证券、东方证券、国信证券、招商证券、中信证券等券商旗下产品表现较好。另外，券商集合理财产品表现出了比较明显的业绩延续性，一年期和两年期业绩出色的产品重合率较高。具体来讲，东海东风2号、东方红2号、东方红3号、国信金理财经典组合、中信股债双赢、国泰君安君得益优选基金等产品的夏普比率较高。

　　从下跌损益来看，券商集合理财产品管理人整体上具有较强的风险控制能力。从年初到现在，沪深300指数下跌12.27%，5个下跌月份中指数跌幅均在7%以上，在这样的背景下，券商集合理财产品由于其灵活的仓位体现出了良好的抗跌优势，图表3和图表5，一年和两年期产品出现的最大下跌损益分别为37.48%、59.91%，小于同时期的沪深300指数下跌损益(分别为43.06%和67.95%)。具体来看，下跌损益较小的产品有东海东风2号、东方红2号和3号、国信金理财经典组合和价值增长、招商基金宝二期和国泰君安君得益优选基金等。

　　综合一年期和两年期产品在风险收益方面的表现，东海东风2号、东方红2号、东方红3号、国信金理财经典组合、国信金理财价值增长、招商基金宝二期、国泰君安君得益优选基金等产品表现较好。

　　债券型券商集合理财收益概况

　　11月CPI再创年内新高，通胀压力和加息预期进一步冲击债市，中债国债和企债全价总指数分别下跌2.20%、2.80%。11月债券型产品平均收益率为-0.06%，其中低仓位、组合久期较短的债券型产品表现较好。招商智远稳健2号、中金一号、华泰紫金优债精选排名同业前三位，净值增长率分别为2.78%、2.26%、2.23%。