黄祎妮

　　券商集合理财产品在今年年初密集发行，根据WIND资讯统计，今年1月份新成立产品有6只，包括4只债券型、1只股票型和1只混合型产品，募集到的总资产规模超过70亿元，占券商理财产品2008年全年募集资金的45%。

　　自2008年11月起，市场在震荡中温和上扬。统计数据显示，沪深300指数在近3个月反弹力度超过33.34%，同期公募股票型基金也获得25.41%的平均收益，但似乎今年年初的这波反弹行情，券商集合理财产品并未能给投资者带来理想的收益。

　　低仓位导致跑输公募

　　截至2009年2月9日，运行了3个月以上的券商集合理财产品共有32只，其中10只FOF、5只股票型、12只混合型，和5只债券型产品。根据好买基金研究中心提供的数据显示，在近3个月，券商类产品业绩明显跑输公募股票型基金及大盘，其中FOF收益表现最弱，券商股票型相对好些，在近3个月的收益率为11.58%，与公募股票型基金25.41%的收益率相比，券商股票型理财产品仍落后了14个百分点，相比沪深300也有22个点的差距。

　　“股票型基金产品对股票仓位的配置有下限限制，而理财产品没有。”上海证券研究员张瑾告诉记者，在今年年初，理财产品的股票仓位大多都处于空仓或者低仓的状态，需要加仓才能参与到这波反弹行情中，而基金则能及时加仓获得净值增长，因此券商理财产品净值的增长明显小于基金。

　　近1个月内，券商集合理财产品的四个类别中，股票型产品的整体表现最突出，混合型与FOF次之。东方红3号和中信股债双赢，在近1月分别获得了13.10%和10.52%的收益，是券商类别中唯一两只超过同期公募股票型平均业绩的产品。

　　张瑾认为，在去年大幅调整的行情中，理财产品加大了债券产品的配置。正由于其债券配置比例较高，使得此次股票市场反弹，理财产品的净值表现便落后于公募和大盘。

　　2008年12月有传闻，部分券商搁置了发行债券型产品的计划欲转战股市，但今年1月数据显示，新发行的6只券商类产品仍以债券型为主，其成立规模占新募资金的92.61%，而随着债券市场收益率的下降，公募债券型基金近1月平均亏损为1.55%。

　　“券商集合理财产品集体跑输的主要原因是仓位较低。”某业内资深人士向记者表示，仓位较低是由两个因素同时作用：其一是去年12月市场普遍对未来不看好，所以各大机构的仓位都不高；其二是券商集合理财的合同普遍对股票仓位的规定比较宽泛。那在去年持续下跌行情中，基金无法像券商集合理财产品一样去“止亏”，因为理财产品仓位很低；而今年行情一旦反弹，基金就因“祸”得福，由于相对高的仓位而获得主动；此时券商未能及时加仓，从而输给基金。

　　“无仓位限制”带来的痛

　　张瑾补充道，理财产品对仓位没有下限限制，在行情下跌的阶段里，优势便显而易见。理财产品的损失要比基金相对来的小。

　　在券商FOF中，较为典型的代表是国信金理财经典组合，该产品在2008年市场下跌期间表现优异。根据好买券商集合理财产品11月报显示，截至2008年11月7日，该产品在半年内的收益率为-14.78%，胜出同类产品平均业绩6.48个百分点，而同期的沪深300收益率为-40.81%。从资产配置上看，其三季度的股票配置分别为13.47%，债券配置在6.26%-6.95%之间，银行存款也从一季度的10.34%上升至26.32%。

　　截至2月6日，沪深300在近1个月、近3个月分别上涨了15.85%和33.34%，而同期券商FOF整体收益率为4.48%和7.83%，明显跑输大盘。

　　而国信金理财经典组合表现更为暗淡，近1个月和近3个月收益率分别为4.94%和6.55%，中长期的业绩优势由此削弱，从资产配置上看，其2008年四季度股票配置上升至18.18%，债券配置提高到9.92%，银行存款下降至11.83%。

　　“理财产品对市场的看多看空，通过其对仓位的调整，就能表现得很充分。”一位基金投研人士告诉记者，理财产品的特性就如同一把双刃剑，在行情低迷时，可以把亏损控制住，但在行情突然反弹时，可能因为不能及时加仓而错过。

　　而国信金理财价值增长在2008年股市下跌阶段仓位不轻，在券商股票型理财产品中表现稳健。截至2008年11月7日，该产品在6个月的收益率为-25.09%，战胜同期公募股票型基金6.44%。从其三季度的资产配置来看，除了58.83%的股票配置和27.48%的基金，其余资金都为银行存款，而到了2008年四季度，该产品大幅加仓股票至89.46%，基本抛空基金配置。

　　截至2月6日数据显示，券商股票型近1个月、近3个月整体收益率为5.80%和11.58%，国信金理财价值增长为6.73%和11.44%，分别低于同期公募股票型基金3.03个和13.97个百分点。

　　另外，在券商混合型产品中，在熊市表现稳定的海通稳健增值去年四季度亦大幅加仓，但还未在收益上有所显现，此前积累的优势正被削弱。

　　“私募在前2个月也没能跑过公募，但近1个月私募加仓了，而券商仍然没有大幅加仓，所以还是落后了。”好买基金研究中心市场总监张茹认为，结合短中长各期来看，券商类集合理财产品在熊市中抗跌能力较强，特别是FOF及混合型产品优势明显，但在市场震荡反弹阶段，券商集合理财产品仓位提升不快，操作不够灵活，业绩落后。

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