挂钩黄金原油的美元结构性理财产品分析

　　美元疲软、原油和黄金市场却大放异彩，以黄金、原油和美金组成的“金三角”再度为投资者瞩目。国际投资界普遍认为黄金、原油的价格在今后几年内依然有着广阔的上升空间。基于对黄金与原油市场的深入分析，在合理控制风险的基础上，中国民生银行精心设计并推出了新一期与黄金、原油挂钩的美元结构性理财产品。

　　本投资价值分析报告将从产品设计理念、投资标的分析、产品收益测算、产品特点列举和产品风险分析五方面剖析此款产品的投资价值。

　　一、 产品设计理念

　　（一）投资黄金

　　一直以来金价与美元走势之间都存在着极强的负相关性，历史数据显示， 在过去6个美元熊市中，有5次由于美元的贬值引起黄金价格的上涨。由于目前联储已经进入减息周期，同时受到次级债风波的影响，美元在未来一段时间内将延续疲软的走势，因此黄金价格在未来有望继续上涨。此外黄金在供需方面缺口的增大也将推动金价进一步上涨。

　　需求方面，黄金委员会在近期出具的报告显示：中国、印度、中东和土耳其等新兴发展中国家对黄金的需求非常旺盛。特别是印度，其二季度的黄金消费量达到317吨，占当季全球金矿产量的一半。经济的高速增长和通胀的加剧将会进一步刺激这些国家对黄金的消费。然而在供给方面，由于新矿脉开发不易，产能难以明显增加。2007年南非（世界最大黄金生产国）的黄金产量已经降至1931年来的最低点；Barrick黄金公司（世界最大黄金生产商）预计未来5-7年金矿产量将下降10%-15%，黄金在供需方面的缺口将持续扩大。

　　基于以上分析，我们认为黄金的价格在未来依然有着巨大的上涨空间。目前纽约商品交易所2008年6月合约预测黄金期货价格为$801.60/盎司。考虑到前期金价攀升迅速，我们预期6个月内黄金的价格将以震荡上行的行情为主。

　　（二）投资原油

　　据预测2008年原油价格将会持续飙升，实现连续7年上扬的势头，其主要原因为全球原油供需将出现紧缩局面。

　　供应方面，2008年非欧佩克国家原油产量大幅增加的可能性极小。目前除前苏联之外的其他非欧佩克原油国的产量比2002年时的高峰产量降低了2百万桶。巴西，俄罗斯和阿塞拜疆将可能增产，但是其增产量将被英国、挪威和墨西哥等国的减产抵消，因此非欧佩克国家原油产量总体持平。而出于维护自身利益的角度考虑，2008年欧佩克成员组织国将延续其限产政策。因此2008年全球原油库存量将出现吃紧局面。

　　从需求面考虑，随着全球经济，尤其是发展中国家经济的快速增长，整个世界正在以前所未有的速度消耗自然资源，而发展中国家对原油的旺盛需求更是成为拉动油价飙升的主要动力。美国能源信息部(EIA)发布的“12月份短期能源前景”报告预计全球2008年原油需求平均将达到创纪录的8716万桶/天，在2007年的水平上增加138万桶/天，增幅为1.6%。

　　基于供需紧缩局面的出现，我们预测2008年原油价格将比2007年有所上涨，由于过去6个月中原油价格上涨迅速，市场存在一定的回调动能，因此，我们认为在未来6个月中原油期货的价格将保持震荡向上的行情。

　　二、投资标的分析

　　（一）伦敦金

　　伦敦金是目前国际上交易最为活跃的现货黄金。伦敦金在每个交易日的上午和下午各有一个价格。行内通常把上午的价格称为头盘(AM Fixing)，把下午的价格称为二盘(PM Fixing)，也称午后定盘价。本产品所挂伦敦金的价格采用午后定盘价，可以在彭博上以(GOLDLNPM)查询，单位为美元/盎司。

　　（二）WTI原油期货

　　西德州轻质原油(West Texas Intermediate，简称WTI）是一种低硫原油，该类原油在市场上特别是美国和中国的需求量高，因此，西德州轻质原油的售价是全球油价的重要指标。

　　WTI原油期货是在纽约商品期货交易所交易的主要原油期货合约，其标准期货报价单位为美元和美分 / barrel，最小变动价位为 0.01 美元 / barrel(每个合约10美元)。

　　期货合约比现货市场流动性更好，同时又能最紧密地跟踪原油现货价格， 具体信息可以在彭博上(CL1)查取详细信息。

　　三、产品结构介绍

　　本产品理财本金平均分为A、B两部分，A部分挂钩于WTI原油期货、B部分挂钩于伦敦金。产品收益计算方式如下：

　　（一）在产品存续期间，如果原油期货每日的收盘价（bbg: CL1 Cmdty HP）都没有突破对应价格区间的上下限，那么在到期日，A部分理财本金的收益率为对应挂钩标的表现的绝对值。

　　（二）在产品存续期间，如果伦敦金每日的午后定盘价（bbg: GOLDLNPM Cmdty HP）都没有突破对应价格区间的上下限，那么在到期日，B部分理财本金的收益率为对应挂钩标的表现的绝对值。

　　（三）在产品存续期间，如果原油期货在某一个（或多个）交易日的收盘价突破对应的价格区间，那么A部分本金的收益率为零；在产品存续期间，如果伦敦金在某一个（或多个）交易日的午后定盘价突破对应的价格区间，那么B部分本金的收益率为零。

　　挂钩标的表现=（挂钩标的期末观察价 - 挂钩标的的进场价）÷挂钩标的的进场价×参与率

　　产品到期收益 = A部分理财本金×对应的收益率+ B部分理财本金×对应的收益率

　　挂钩标的对应的有效区间和参与率如下：

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　　最高能实现的绝对收益为：WTI部分为9.8%，GOLDLNPM部分为12.6%，合计为11.2%（年化为22.4%）。

　　四、产品特点列举

　　（一）产品的收益表现紧贴黄金原油价格走势

　　挂钩标的分别为伦敦金和纽约商品交易所最接近原油现货的期货合约，产品到期收益取决于黄金与原油在未来6个月中的价格变化。

　　（二）产品结构科学

　　投资本金一分为二，分别挂钩两个标的，表现互不影响，收益分别计算，尽可能的保证客户到期获得收益。同时产品在设计上保留了黄金与原油的下行空间，使得投资方向明确且不乏灵活性，做到挂钩标的在一定区间内上涨、下跌客户都有获利的空间。

　　（三）100%保证本金且预期最高收益率可观

　　本产品在100%保证本金的同时，潜在到期最高收益率为11.2%，对应的年化收益率为22.4%，在同类产品中处于领先水平。

　　（四）投资期限短

　　客户投资本产品，6个月后即可收回本金，流动性强。

　　五、产品风险分析

　　本产品挂钩标的为伦敦金与WTI原油期货，如果在产品存续期间，挂钩标的价格突破对应区间，那么投资者将无法获得对应的收益。针对此种市场风险，通过分析挂钩标的历史走势，结合近期宏微观经济环境的发展趋势，我们针对两个挂钩标的分别设置了对应的价格有效区间，区间幅度均为挂钩标的在产品进场时价格的26%。从而尽可能地确保投资者能够在产品到期时获得收益。

　　综合上述分析，我们认为我行在此时推出此款挂钩黄金原油的美元结构性理财产品具有较好的市场环境，在正常的国内外市场环境下预期将产生理想的收益。

　　中国民生银行金融市场部

　　2007年12月26日

　　中国民生银行于2007年12月28日～2008年1月9日发售非凡理财“挂钩黄金原油的美元结构性理财产品”。该产品为浮动收益产品，2008年1月10日起息，期限半年，5000美元起，到期还本付息。产品表现紧贴伦敦金与WTI原油期货的价格走势，在100%保证本金的前提下，最高年化收益率可达22.4% ！

　　（公司巡礼）