10月信贷社融下滑 稳健中性货币政策基调不变

　　10月信贷社融下滑 稳健中性货币政策基调不变

　　徐燕燕

　　11月13日人民银行公布的最新信贷数据显示，社会融资规模、广义信贷（M2）、新增人民币贷款等多项金融数据均低于市场预期。专家分析称，一方面受季节因素的影响，10月通常是信贷投放小月。但另一方面从企业中长期贷款的情况来看，实体经济信贷需求并不弱。未来稳健中性的货币政策基调不会改变。

　　信贷余额增速小幅回落

　　央行数据显示，2017年10月，社会融资规模增量为1.04万亿元，环比减少7799亿元，但比上年同期多增1522亿元。10月末社会融资规模存量为172.21万亿元，同比增长13%。

　　10月末人民币贷款余额118.42万亿元，同比增长13%，增速比上月末和上年同期均低0.1个百分点。当月人民币贷款增加6632亿元，环比下降6068亿元，但同比多增119亿元。

　　10月末M2余额165.34万亿元，同比增长8.8%，增速分别比上月末和上年同期低0.4个和2.8个百分点。

　　交通银行首席经济学家连平表示，从季节特征上来看，10月由于国庆假期的存在，通常也为信贷投放的小月，环比较9月大幅下降在意料之中。

　　值得注意的是，与此前信贷数据较为不同的是，居民中长期贷款月新增量不仅环比少增1076亿元，同比也少增1181亿元。“这表明前期楼市调控政策效果开始逐渐在居民需求端显现出来。但就目前数据并不能做确定性判断，因为居民短期贷款仍处于反常的状态，10月居民短贷同比多增1352亿元。其中是否存在向楼市绕道的行为以及规模有多大，都尚难精确辨识。未来楼市调控对于居民部门贷款需求的影响效果，还需持续观察。”连平表示。

　　此外，企业中长期贷款尽管环比下滑2663亿元，但同比多增1638亿元，连平称，这表明目前正持续释放“脱虚向实”政策的效果，实体经济信贷需求并不弱。

　　另一方面，M2增速并没有延续9月上调的趋势，而是再度下滑至历史低点8.8%。连平认为，M2增速大幅回落主因是财政存款超预期增加。

　　他初步测算，10月财政存款新增1.05万亿元，较去年同期多增3679亿，较2015年同期多增5389亿。财政存款多增从数量上可能正好解释M2增速0.3~0.4个百分点的回落。其他影响M2增速的因素可能在10月表现得并不显著。

　　除了财政存款方面的原因，招商证券首席宏观分析师谢亚轩分析称，居民存款的变化也是M2增速下滑的另一个重要原因。一方面，财政存款增加1.05万亿元，超过前三年历史均值6811亿元。另一方面，随着居民贷款同比增速的下滑，由此派生的居民存款也出现回落，同比增速从三季度平均8.4%回落至7.9%。

　　九州证券全球首席经济学家邓海清表示，此前社融特别是信贷持续高烧，主要与政策导向、商业银行行为模式变化有关，随着政策对居民短期贷款的监管趋严，未来持续高烧的社融和信贷不可持续。在他看来，10月金融数据低于市场预期 ，与10月的PMI、进出口数据走低印证，反映出经济高点渐现，2017年经济增长大概率“前高后低”。

　　货币政策维持“不松不紧”

　　央行行长周小川近日表示，防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题。他在分析我国金融系统的风险时指出，其中一方面就是宏观层面的金融高杠杆率和流动性风险。在“实体部门体现为过度负债”，“金融领域体现为信用过快扩张”；此外，他还表示，2015年年中的股市异常波动，以及一些城市出现房地产价格泡沫化，就与场外配资、债券结构化嵌套和房地产信贷过快发展等加杠杆行为直接相关。

　　在这一背景之下，专家分析称，当下我国稳健中性的货币政策基调不会发生改变，但是也无需过度恐慌去杠杆以及加强监管带来的政策风险。

　　邓海清表示，未来通胀、央行货币政策、公开市场操作走势，都仍然以“稳”字为核心，“不松不紧”才是主基调。目前来看，由于债券市场利率已经明显高于货币市场利率，货币政策进一步收紧的概率较低。

　　连平表示，短期货币政策仍将保持稳健中性，未来财政支出力度可能增加。货币当局正不断加强对市场的预调和预期引导，体现了其维稳市场流动性、平滑利率波动的目标。目前也不宜过度解读M2增速的回落，短期超预期增长的财政存款，未来很大程度会通过增加财政支出的形式回到经济流通领域，届时可能又会支撑M2增速小幅反弹。

　　谢亚轩亦分析称，四季度经济难以显著走弱，宏观基本面变化并不超预期。货币政策将维持稳健中性，预计监管政策快速落地的风险不高。

　　刚刚成立的国务院金融稳定发展委员会召开的第一次会议上，就讨论并通过了近期的工作要点，强调要继续坚持稳中求进的工作总基调，坚持稳健货币政策，强化金融监管协调，提高统筹防范风险能力，更好地促进金融服务实体经济，更好地保障国家金融安全，更好地维护金融消费者合法权益。