研究报告：理财收益率继续上升 5月大部分债基亏损

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　　5 月理财产品发行和到期数量上升

　　理财基金7 日年化收益率均值
　　资料来源：wind，申万宏源研究

　　5月银行理财产品发行和到期量均回升，整体理财收益率继续保持上升趋势。其中，保本型和非保本型收益理财产品平均收益率分别较上月上升 3 bp-10.5bp和0- 6.4bp；新发信托产品平均预期收益率继续下行；公募固收产品债券收益率升幅扩大，但大部分债基业绩亏损；券商资管产品新发数量和份额上升，债券型资管产品业绩略有回升，货币型资管产品业绩增速继续下滑。总体来看，5月债市延续上月走势，债券收益率继续上行。除分级A外，债基当月业绩均亏损。货基7日年化收益率下滑

　　⊙申万宏源证券

　　5月，银行理财产品发行和到期量均回升，整体理财收益率继续保持上升趋势。债市延续4月走势，债券收益率继续上行，除分级A外，其他债基当月业绩均亏损。货基的7日年化收益率下滑。债券型资管产品业绩增速略有回升，但货币型资管产品业绩增速则继续下滑。

　　银行理财产品：发行量上升，收益率继续上行

　　1．发行到期量：5月产品发行和到期量小幅上升。

　　截至6月4日，5月银行理财产品累计发行10948只，到期9815只，均较上月同时点所统计的数量小幅上升。

　　2．收益率：理财收益率继续上行。

　　5月，银行整体理财收益率继续保持上行趋势。其中，保本型和非保本型收益理财产品平均收益率分别较上月上升3bp-10.5bp和0-6.4bp。与去年同期相比，理财产品收益率继续上行，同比增幅较上月放大。

　　从理财产品性质来看，中长期限的理财产品收益率增幅略大，股份制银行理财产品收益率增幅大于国有银行。1-6个月期限内的保本型理财收益产品平均收益率升幅大于非保本型产品。从理财收益率周度数据来看，大部分理财产品收益率逐周上升。

　　委托期1个月以内的银行理财产品收益率反弹。非保本型产品平均收益率较上月回升6.7个基点，保本型产品平均收益率和上月基本持平。其中，国有银行理财收益率上升幅度低于股份制银行，其保本型理财产品平均收益率继续下行，从3.06%降至2.95%，非保本型理财产品平均收益率从上月的3.72%回升至3.75%；股份制银行的保本型和非保本型收益理财产品平均收益率分别从3.06%和3.77%回升至3.15%和3.8%；城商行、农商行的保本型和非保本型收益理财产品平均收益率大幅上升。

　　委托期在3-6月的理财收益率继续上行，保本型和非保本型收益理财产品平均收益率分别上升6.4和6个基点。其中，股份制银行理财收益率增幅明显高于国有银行和城农商行，其保本和非保本型收益理财产品平均收益率分别从上月的3.74%和4.65%上升至3.86%和4.75%；国有银行的保本和非保本型理财产品平均收益率分别从上月的3.64%和4.53%升至3.73%和4.54%。

　　委托期在6-12月的理财产品收益率继续上行。保本型和非保本型收益理财产品平均收益率分别上升5.6和10.5个基点。其中，非保本型收益率增幅高于保本型收益率。股份制银行保本和非保本型收益理财产品平均收益率分别从3.72%和4.61%升至3.8%和4.77%；国有银行保本和非保本型收益理财产品平均收益率分别升至3.8%和4.6%。

　　5月银行保本型理财收益率曲线小幅上移，中短期限保本型收益率曲线变陡。非保本型理财收益率曲线相对平滑。

　　综合来看，5月银行理财产品的发行量和到期量均上升，理财收益率延续上升趋势。中长期限理财收益率增幅略大。由于金融监管趋严，今年以来资金利率中枢较去年明显抬升，理财收益率维持上行趋势。6月面临年中考核，预计理财产品发行量将继续上升，收益率短期内仍保持上升趋势，但随市场情绪修复，资金趋于紧平衡，理财收益率或小幅回落。

　　信托产品：新发产品规模回升，预期收益率下降

　　1.5月地产投向类信托产品发行规模明显提升。

　　据用益信托不完全统计，5月份共有52家信托公司发行了393款集合信托产品，预计发行总规模1005.45亿元，发行产品数量和规模均较上月同一统计时点继续下降。

　　与4月份相比，5月份，除投资在房地产类的信托产品新发数量小幅提升至61只外，投资在其他领域的信托产品新发数量均继续下降。其中，基础产业类、工商企业类、金融类和其他投向类的信托产品发行数量分别下降至29只、77只、136只和117只，金融类和其他投向类信托产品新发数量下滑幅度较大。

　　从发行规模上来看，与4月份相比，除其他投向类的信托产品发行规模下降至227.09亿元外，投资在其他领域的信托产品发行规模均提升。其中，基础产业类、工商企业类和金融类投向的信托产品发行规模分别提升至39.91亿元、145.72亿元和258.45亿元；房地产类信托产品发行规模提升幅度最大，较上月大幅升至235.59亿元，可能与券商、基金子公司资管计划对地产融资收紧有关。

　　从平均成立规模来看，与4月份相比，5月份投资在各个领域的信托产品平均成立规模均上升，其中房地产类投向的信托产品平均成立规模提升幅度最大，升至3.99亿元；基础产业类、工商企业类、金融类和其他投向类信托产品平均成立规模分别小幅提升至1.48亿元、1.94亿元、3.36亿元和2.91亿元。

　　2．新发信托产品平均预期收益率下行。

　　5月新发信托产品平均预期收益率下行，从4月的6.61%小幅降至6.55%。与4月相比，除工商企业类和金融类投向新发信托产品平均预期收益率有所上升外，投资在其他领域的新发信托产品平均预期收益率均下降。其中，工商企业类和金融类投向新发信托产品的平均预期收益率分别提升至6.64%和5.88%；投资在基础产业、房地产和其他领域的新发信托产品平均预期收益率分别下降至6.76%、6.90%和5.70%。

　　从平均期限来看，5月份新发信托产品的平均期限较4月整体小幅延长，从上月的1.73年延至1.78年。其中，基础产业类和房地产类投向新发信托产品的平均期限分别缩短至2.25年和1.80年；工商企业类、金融类和其他投向类新发信托产品的平均期限分别延长至1.60年、1.70年和2.16年。

　　公募固收产品：大部分债基业绩亏损

　　1．新发行基金：近期混合债基成立规模不及往年同期。

　　5月新债券型基金成立规模小幅回升，共成立新债券型基金21只，规模小幅增至72.56亿元。其中，新成立17只纯债型基金，成立规模较上月微增至65.62亿元；新成立4只混合二级债基，成立规模升至6.9亿元；无新成立混合一级债基。

　　5月继续无新成立保本型基金；新成立货币市场型基金数量和规模均下滑，成立规模下滑至21.66亿元；新成立1只封闭式债基，新成立2只短期理财基金。

　　2．债券收益率继续上行，除分级A 外均业绩亏损。

　　以复权后单位净值增长率作为业绩指标，来评价各类债券型基金业绩表现：今年1-5月，仅分级基金A的累计业绩保持增长，纯债基金累计业绩下滑，其余债基累计业绩则均转为亏损。其中，分级基金A的累计业绩依旧保持增长，其单位净值增长率均值从1.13%上升至1.34%，增幅收窄；混合债基累计业绩下滑幅度最大，二级债基和一级债基累计单位净值增长率均值分别由0.11%和0.09%大幅降至-0.45%和-0.43%；纯债基金和封闭式债基的单位净值增长率均值分别从0.24%和 0.18%降至0.04%和-0.4%；分级基金B累计业绩亏损幅度继续放大，累计单位净值增长率均值从-1.79%下降至-4.7%。

　　5月，整体债券收益率持续上行，风险资产价格同样继续下跌。5月债券市场依旧受到金融监管趋严的影响，市场情绪尚未明显修复，债券收益率继续抬升。其中，短端利率债上行幅度依旧高于中长端利率债。10年期国债和国开债收益率分别下滑上升14 bp和16bp，1年期国债和国开债收益率分别上行29bp和43bp。信用债方面，依旧是短融收益率上升幅度最小，AA和AA+等级信用债收益率上升幅度较大。不同信用等级短融收益率上升17bp -48bp 不等；3 年期中票收益率上升27 bp-50bp，5年期中票收益率上行25bp -48bp；5年期企业债收益率上升24 bp -47bp。风险资产价格方面，除主板指数较上月反弹1.5%外，创业板和转债指数均继续下跌且跌幅扩大，创业板和转债指数分别下跌4.7%和 1.5%。资金利率继续下行，R007 整体较上月底下降106bp。

　　由于债券收益率上行趋势不改，纯债基金和封闭式债基的业绩亏损幅度放大，单位净值增长率均值分别从上月的-0.04%和-0.08%降至-0.2%和-0.59%。

　　分级基金（B）的业绩亏损幅度明显放大，单位净值增长率为-3.24%。分级基金（A）的单位净值增长率均值从0.3%小幅降至 0.25%。

　　股债均持续走弱，混合债基亏损幅度继续放大。二级债基和一级债基的单位净值增长率均值分别由-0.16%和-0.23%下降至-0.57%和-0.53%。

　　货币基金7日年化收益率均值从3.74%小幅降至3.71%。短期理财基金的7日年化收益率均值同样小幅下滑。

　　综上所述，受金融监管趋严影响，市场悲观情绪未得到修复，债券收益率延续上月走势，继续上行， 依旧是短端利率债和中长期限AA、AA+ 等级信用债收益率调整幅度较大，除分级A A外，其他债基业绩亏损幅度放大。 我们依旧维持此前判断，债市后期仍有机会，市场情绪会随着监管政策的明朗。

　　券商资管产品：债券型资管产品净值比重上升

　　1．债券型产品资产净值规模占比继续上升。

　　截至2017年6月4日，现存券商集合理财产品数量达3767只，资产净值合计19445亿元，净值较上月同一时点所统计的数值下滑。其中，债券型产品存量增至1192只，资产净值上升至9424.85亿元；货币市场型产品数量小幅增至200只，资产净值下降至7021.76亿元。总体看，债券型产品资产净值规模占比继续提升，达到50%；货币型产品资产净值规模占比稳定在37%。

　　在债券型产品中，中长期纯债型基金净值比重升至69%，资产净值合计上升至6494.7亿元；混合债券型一级和二级基金净值比重分别稳定在12%和6%，资产净值分别为1167亿元和516.1亿元；短期纯债基金净值比重降至13%，资产净值降至1246.7亿元。

　　2．货币型券商资管产品新发数量上升。

　　据WIND不完全统计，截至2017年6月4日，5月券商资管产品新发532只，发行总份额为83.96亿份，新发数量和份额较上月同期统计时点上升。

　　5月，新成立302只债券型券商资管产品，新成立货币型券商资管产品155只。经修正，3月新发债券型券商资管产品471只，新发货币型产品161只，均较上月减少。

　　3．债券型资管产品业绩回升。

　　从业绩表现来看，5月债券型资管产品业绩回升，净值增长率中位数从上月的0.22%小幅升至0.27%。5月货币型资管产品的7日年化增长率中位数，从上月的4.55下滑至4.3%。

　　（执笔：钟嘉妮、孟祥娟）